Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Февральский запас валютной ликвидности может растаять к лету


[21.03.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Французские избиратели обнадеживают инвесторов

Одним из важнейших событий последних суток стали первые предвыборные дебаты во Франции, победу в которых, по результатам опроса зрителей, одержал независимый кандидат Э. Макрон (29% участников опроса назвали его наиболее убедительным, в то время как М. Ле Пен, выступающая за протекционизм, ограничение миграции и выход из еврозоны, получила 19%). Это привело к росту курса евро до отметки 1,08 за долл. США впервые с начала года, спред между 10-летними облигациями Франции и США сократился до 63,7 б.п. против максимума в 79,4 б.п. в конце февраля, а основные европейские фондовые индексы открылись в плюсе. Цена нефти марки Brent вновь превысила отметку в 52 долл./барр. на ожиданиях, что ОПЕК продлит соглашение о сокращении добычи, действующее до июня этого года, а курс рубля вплотную подошел к отметке 57 руб./долл. На этой неделе ожидаются выступления членов ФРС, в том числе Дж. Йеллен 23 марта, которые могут представлять интерес для понимания количества повышений ключевой ставки в этом году. К примеру, глава ФРБ Чикаго Ч. Эванс заявил, что их число может составить от двух до четырех, в то время как президент ФРБ Миннеаполиса Н. Кашкари считает, что уровень инфляции останется далек от целевого уровня в 2%, поэтому торопиться с повышением не стоит.

Валютный и денежный рынок

Налоги и низкие корсчета – повод снизить лимит на депозитном аукционе ЦБ

На сегодняшнем депозитном аукционе ЦБ установил лимит в 600 млрд руб. (против 880 млрд руб. на прошлой неделе). Мы полагаем, что регулятор снизил объем абсорбирования избыточной ликвидности по двум причинам. С одной стороны, 27 марта банкам предстоят выплаты по основным налогам (НДС, НДПИ, акцизы – общим объемом порядка 600 млрд руб.), что регулятор учитывает в своем прогнозе ликвидности (ЦБ ожидает совокупный отток по бюджетному каналу на 240 млрд руб.). С другой стороны, объем корсчетов банков перед пиковыми налоговыми выплатами выглядит невысоким (1,78 трлн руб. против 1,91 трлн руб., необходимых для усреднения), поэтому сохранение высоких объемов изъятий ликвидности на депозитном аукционе может сделать ситуацию на рынке МБК не достаточно комфортной. Отметим, что при этом значительно снизить лимит ЦБ не позволяет систематическое нахождение ставки RUONIA немного ниже ключевой.

Банковская система

Февральский запас валютной ликвидности может растаять к лету

Согласно опубликованному ЦБ обзору банковского сектора, в феврале была получена прибыль в размере 98,1 млрд руб. (ниже, чем в январе - 114 млрд руб. и декабре - 141,3 млрд руб.), что соответствует ROE 13,7% (на основе балансового капитала). На создание резервов на возможные потери было направлено всего 14 млрд руб. (против 93 млрд руб. в январе), в то время как просроченная задолженность возросла на 28 млрд руб. (то есть наблюдается улучшение качества кредитов, что может происходить вследствие проведенной реструктуризации плохих кредитов). Таким образом, при текущем низком спросе на кредиты отсутствует потенциал для роста прибыльности выше 1,2 трлн руб. в годовом выражении.

В валютной части баланса произошло высвобождение средств из кредитного портфеля (5,6 млрд долл.), при этом одновременно существенно увеличился объем средств, размещаемых на МБК и в финансовых организациях (8,3 млрд долл.). По нашим оценкам, банки разместили в финансовых компаниях-резидентах в чистом виде порядка 6,7 млрд долл., что может быть обусловлено выполнением нормативов Н6, Н25.1 на кредитование группы заемщиков как связанных между собой, так и связанных с банком. Таким образом, в кредитование было направлено 1,1 млрд долл. Учитывая, что с клиентских счетов ушло 1,6 млрд долл., в результате кредитно-депозитных операций произошел отток валюты из банковской системы (500 млн долл.).

Для погашения валютного долга перед ЦБ и банками-нерезидентами в сумме на 0,9 млрд долл. банки использовали свои высоколиквидные активы (=депозиты и корсчета в банках-нерезидентах), их объем сократился на 2,1 млрд долл. В результате после лишь небольшого повышения запаса высоколиквидных активов в январе по итогам февраля произошло его снижение. По нашим оценкам, избыток валютной ликвидности (=высоколиквидные активы - остатки на валютных расчетных счетах), который мы корректируем на средства, задействованные в сделке по приватизации Роснефти, в феврале увеличился с 4,8 млрд долл. до 7,3 млрд долл., что является следствием все еще относительно высокого сальдо счета текущих операций (8,6 млрд долл. и 5,5 млрд долл. в январе и феврале, соответственно). По итогам марта мы ожидаем сальдо в размере 5-6 млрд долл., однако это может не привести к увеличению запаса ликвидных активов из-за погашения внешнего долга (согласно оценке ЦБ РФ, пик приходится на март в объеме 8,4 млрд долл.), а текущего запаса ликвидности не достаточно для компенсации покупок валюты Минфина, оттока капитала и выплат по внешнему долгу во 2-3 кв., когда суммарное сальдо составит всего 5 млрд долл. (по нашим оценкам).

Как следствие, мы ждем ослабления рубля (начиная с апреля) и повышения стоимости валютной ликвидности на локальном рынке (на 50 б.п.). Кстати говоря, по нашим оценкам, в январе-феврале средняя стоимость валютной ликвидности по банковской системе возросла на 40 б.п. до 1,14% годовых (эффект повышения ФОР). Рекомендуем покупать IRS и продавать CCS.

В рублевой части баланса на счета клиентов (без учета Минфина) пришло порядка 381 млрд руб. (против 334 млрд руб. в январе), такой большой приток рублевой ликвидности для начала года нетипичен и обусловлен исполнением федерального бюджета с дефицитом, а также начавшимися покупками валюты Минфином. В условиях почти нулевого роста кредитования (+135 млрд руб.) этот избыток ликвидности был направлен банками на погашение рублевой задолженности перед ЦБ РФ (она сократилась на ~431 млрд руб.). Однако у некоторых банков сохраняется дефицит рублевой ликвидности, который они компенсировали депозитами Казначейства (задолженность перед ним выросла на 300 млрд руб.).

В настоящий момент долг банков перед ЦБ (312-П и РЕПО) составляет всего 370 млрд руб., что значительно меньше размещенных в ЦБ РФ депозитов - 1084 млрд руб., то есть структурный профицит ликвидности продолжает увеличиваться. Однако на это стоимость рублевого фондирования очень слабо реагирует, снизившись, по нашим оценкам, в январе с 6,84% до 6,77% годовых главным образом за счет сокращения задолженности перед ЦБ, в то время как средние ставки по депозитам юрлиц и физлиц выросли (на 4 и 5 б.п., соответственно, до 8,75% и 6,80% годовых).

Рынок корпоративных облигаций

Совкомфлот: ухудшение рынка vs. сокращение инвестиций

Совкомфлот (BB+/Ba1/BB) опубликовал умеренно негативные результаты за 4 кв. 2016 г. на фоне снижения прочей выручки и опережающего роста расходов. Валовая выручка упала на 3% кв./кв. до 349 млн долл., несмотря на рост в сегменте перевозок нефти и нефтепродуктов, а также увеличения доходов от офшорных проектов при существенном сокращении прочей выручки. На фоне продолжившегося роста эксплуатационных расходов (+6% кв./кв. до 87 млн долл.) и стабильных общих и административных расходов (29,3 млн долл.) EBITDA продолжила падение, сократившись на 11% кв./кв. до 152 млн долл., а рентабельность – до 43,6%. Несмотря на это, операционный денежный поток вырос на 56% кв./кв. до 240 млн долл. в результате сокращения оборотного капитала, и его было достаточно для инвестиций в размере 115 млн долл., которые существенно сократились после разового всплеска в 3 кв. 2016 г. до 544 млн долл. за счет одновременного приобретения нового флота, а также танкеров у банкротящегося PRISCO. В итоге общий долг вырос всего на 2% кв./кв. до 3 245 млн долл., а Чистый долг/LTM EBITDA остался на уровне 4,0х. Евробонды SCFRU 23 выглядят дорого, торгуясь с YTM 4,77%, лучшей альтернативой мы считаем выпуск VIP 23 c YTM 5%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: