Пульс рынка

Эйфория от запуска QE3 оказалась краткосрочной. Как мы и ожидали, отыграв весь позитив прошлой недели, инвесторы переключили свое внимание на среднесрочную перспективу, в которой по-прежнему актуальны проблемы еврозоны (периферия не спешит расставаться с суверенитетом, а меры экономии вызывают протесты), а также слабый экономический рост в США. В частности, вчера значение индекса общего состояния бизнеса в Нью-Йорке за сентябрь вышло заметно хуже ожиданий, отразив сокращение заказов и отгрузки товаров промышленного производства. Кроме того, давление на рынки оказало усиление антияпонских настроений в Китае. В результате аппетит к риску заметно сократился, что привело к снижению индексов акций на 0,5-1,0%, доходности 10-летних бондов Испании поднялись на 30 б.п. до YTM 6%.

Снижение цен на нефть не оставляет шанса российским бумагам. Нефть Brent подешевела вчера на 4 долл. до 112,5 долл./барр., что связано со слухами о распечатывании стратегических запасов США на фоне текущей ситуации с Ираном. Суверенные бонды РФ просели в цене (в частности, бонды Russia 42 подешевели на 1 п.п. до 117% от номинала), и сегодня коррекция, скорее всего, продолжится. Ослабление рубля на открытии торгов составило 30 копеек (по бивалютной корзине), что вместе с ростом дефицита рублевой ликвидности (ставки o/n междилерского РЕПО поднялись вчера на 30 б.п. до 6% годовых, задолженность банков перед ЦБ РФ вновь перевалила за 2 трлн руб.) окажет давление на цены рублевых облигаций (вчера ОФЗ закрылись в минусе, потеряв в цене порядка 5-10 б.п.). Несколько разрядить напряженность на денежном рынке (вследствие вчерашней уплаты страховых взносов в Пенсионный фонд) может расширение лимитов ЦБ РФ (в сумме на 110 млрд руб. до 1,38 трлн руб.) на сегодняшних аукционах по o/n и недельному РЕПО.

Банки третьего эшелона пробуют найти спрос. УБРиР (S&P: B/стабильный), 45-й по величине активов российский банк (по данным Интерфакса за 1П 2012 г.), вышел на первичный рынок с выпуском БО-1 номиналом 2 млрд руб., озвучив ориентир в диапазоне YTP 12,63-13,16% к годовой оферте. Кредитный профиль банка характеризуется высокой долей волатильных источников дохода (портфель ценных бумаг занимает 27% от активов, в то время как кредитный портфель - 46%), а также низкой прибыльностью (показатель ROAE составил 6% по итогам 1П 2012 г.). Рост кредитования в 1П 2012 г. (+8,9 млрд руб. до 53,9 млрд руб.) был не сбалансирован с притоком средств клиентов (+5,1 млрд руб. до 74,6 млрд руб.), недостаток средств был компенсирован МБК (+11 млрд руб. до 27 млрд руб.). Таким образом, банк имеет определенный дефицит длинной рублевой ликвидности. Кроме того, стоит отметить низкую достаточность капитала: показатель Н1 на 1 сентября снизился до 10,5% (что на 2,2 п.п. ниже, чем на 1 июля). В результате, принимая во внимание кредитные риски, мы рекомендуем рассмотреть альтернативные возможности для инвестирования, например, неплохое сочетание риска и доходности присутствует в облигациях ТСК Банка (-/B2/B), которые торгуются с YTM14% к погашению через 1-1,5 лет (БО-1,2,3).

Строители активизировались на "первичке". РСГ-Финанс (S&P: B-) начал маркетинг выпуска облигаций номиналом 2,5 млрд руб. с ориентиром YTP 13,69 – 14,22% к 1,5-летней оферте. Напомним, что облигации ЛСР-3 с рейтингом (-/B2/B) номиналом 3 млрд руб. недавно были размещены с YTP 11,8% к 1,5-годовой оферте. Исходя лишь из кредитных рейтингов, РСГ предложил заметную премию к рынку (порядка 150 б.п.), однако при близком уровне долговой нагрузки (Чистый долг/LTM EBITDA - 3,2х в 2011 г.). Масштаб бизнеса РСГ в сравнении с ЛСР выглядит скромнее (разница по выручке - ~5х, по EBITDA - >3x). Кроме того, РСГ имеет более низкий уровень корпоративного управления (отчетность по МСФО доступна только за 2011 г). В целом, для инвесторов, рассматривающих возможности в сегменте высокодоходных бумаг, мы считаем лучшей альтернативой бумаги ТКС Банка.