Мировые рынки

Уйти нельзя остаться

Сегодня проходит одно из важнейших событий, как минимум, первого полугодия 2016 г. – референдум по поводу выхода Великобритании из ЕС. Судя по сводному индексу последних опросов населения, процент желающих остаться в ЕС несколько выше, чем поддерживающих Brexit – 51% против 49%, однако этот индекс не учитывает голоса неопределившихся, которые составляют около 10% опрошенных и определенно могут сильно повлиять на итоги референдума при столь незначительной разнице. При этом косвенные показатели, такие как производные инструменты валютного рынка, коэффициенты букмекерских контор и оценки, основанные на технологиях больших данных, склоняются в пользу того, что Великобритания останется в ЕС – вероятность такого исхода оценивается в 60-80%. Состояние мировых финансовых рынков также подразумевает сохранение статус-кво, к примеру, британский и немецкий индексы акций (FTSE и DAX) являются одними из лидеров роста на этой неделе (+2%), а курс фунта стерлингов к доллару поднялся до максимума с начала года. Таким образом, похоже, что в цену рынков заложен консервативный исход референдума, и негативная реакция рынков на возможную победу сторонников Brexit может оказаться сильнее, чем позитивная в случае сохранения Великобританией членства в ЕС. Первые итоги будут известны после полуночи, а окончательный результат референдума будет опубликован в 7 утра по Лондонскому времени.

Рынок корпоративных облигаций

Уралкалий (BB-/Ba2/BB-): долговая нагрузка приближается к пороговому значению

Компания опубликовала слабые ключевые показатели за 1 кв. 2016 г на фоне продолжающегося падения на рынке калия, который, вероятно, достигнет дна при заключении нового контракта с Китаем в июле-августе. Так, выручка сократилась на 30% кв./кв. до 521 млн долл. из-за падения средней экспортной цены реализации на 17% кв./кв. до 196 долл./т, а также на фоне снижения объемов продаж - всего до 2,3 млн т. Таким образом, в течение квартала Уралкалию не удалось реализовать все произведенные объемы (2,6 млн т), что привело к накоплению существенных запасов - в размере 0,3 млн т. Объем продаж был минимальным с 1 кв. 2013 г., когда похожая ситуация на рынке привела в итоге к выходу Уралкалия из торгового объединения с Беларуськалием. Компания ожидает, что подписание нового контракта с китайскими покупателями произойдет в ближайшие месяцы, хотя обычно он подписывается до февраля, но из-за высоких запасов в Поднебесной переговорная позиция покупателей по-прежнему сильна. Гораздо быстрее может быть подписан контракт с индийскими потребителями благодаря ожиданиям высокого уровня осадков в период муссона в этом году и небольшим переходящим запасам калия в стране. В ходе телеконференции менеджмент Уралкалия сообщил, что из-за негативной конъюнктуры на рынке прибыльность компании снизится, что может привести к повышению долговой нагрузки, которая по итогам года может вплотную приблизиться к уровню 4,0х Чистый долг/EBITDA (в худшем сценарии превысить), предусмотренного ковенантами по ранее привлеченному PXF-кредиту в размере 1,2 млрд долл. В связи с этим Уралкалий временно сократил объем обратного выкупа акций, который составил около 1% капитала из допустимых 4% с середины мая. Также напомним, что есть риск выкупа доли ОНЭКСИМа на баланс Уралкалия, что приведет к существенному росту долговой нагрузки (см. наш комментарий от 2 июня 2016 г.). В последний месяц URKARM 18 выглядели хуже рынка (дисконт по доходности к бумагам NORDLI 18 исчез), что, по нашему мнению, справедливо отражает ухудшение кредитного качества эмитента (повышение долговой нагрузки). Лучшей альтернативой являются VIP 19 (YTM 3,91%). Также нам нравится VIP 20 (@ 6,25%) с YTM 5,31%.