Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Денежный рынок РФ: ошибки в расчетах


[09.10.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Денежный рынок: ошибки в расчетах. В начале недели на рынке наблюдается нетипичная ситуация. Краткосрочные ставки упали до 5,0% (и даже ниже), минимума с января 2013 г. Получается, что банки, взяв на прошлой неделе ~2,2 трлн руб. недельного РЕПО у ЦБ по 5,5%, кредитовали на МБК себе в убыток. Кроме того, произошел резкий рост депозитов в ЦБ, что свидетельствует о наличии избытка ликвидности в системе (ставка по депозитам 4,5%). По нашему мнению, такая ситуация связана с тем, что банки, предъявляя спрос на недельное РЕПО с ЦБ (аукцион проводится каждый вторник с расчетами в среду), не рассчитали избытка ликвидности, появившегося у них в связи с окончанием очередного периода усреднения (с 10 сентября по 10 октября). Подстраховываясь, кредитные организации с 10 сентября по 4 октября держали завышенные корсчета в ЦБ (среднее значение составляло 900 млрд руб.). Выполнив план по корсчетам заблаговременно, с 7 октября банки начали их снижать, почти полностью погасив за счет освободившихся средств o/n РЕПО с ЦБ. Однако уровень корсчетов по-прежнему оставался высоким (850 млрд руб. по сравнению с 600 млрд руб. в аналогичный период в сентябре). Поэтому банки стали пытаться разместить средства на МБК, вызвав снижение ставок, и, как последний вариант, положили их на депозиты ЦБ. Вчера кредитные организации исправили свою ошибку, снизив задолженность по недельному РЕПО ЦБ (расчеты по аукциону проходят сегодня) с 2,2 до 1,8 трлн руб. Поэтому ситуация на денежном рынке должна войти в норму. Кроме того, после 10 октября с началом нового периода усреднения возможно определенное усиление напряженности и повышение ставок, которое может быть несколько сглажено кредитным аукционом под нерыночные активы ЦБ, который намечен на 14 октября.

ЦБ увеличил степень свободы рубля. С 7 октября ЦБ РФ симметрично расширил нейтральный диапазон (внутри которого регулятор не совершает валютные интервенции) стоимости бивалютной корзины с 1 руб. до 3,1 руб. (новый диапазон составляет 34,25-37,35 руб., сейчас корзина находится на уровне 37,5 руб., т.е. в подкоридоре, где ЦБ продает валюту в размере 200 млн долл.). Общая ширина коридора (сейчас 32,3 - 39,3 руб.) оставлена без изменения (7 руб.). Кроме того, ЦБ принял решение снизить объем целевых интервенций на 30 млн долл. до 120 млн долл. в день. По нашему мнению, эта модификация механизма курсовой политики позволит заметно снизить давление на ликвидность в банковской системе в период негативного внешнего фона (с начала лета ЦБ продал валюту на 17 млрд долл., что привело к оттоку рублевой ликвидности в объеме ~560 млрд руб., примерно на эту же величину банки увеличили задолженность перед государством).

Успех размещения ОФЗ без премии под большим вопросом. На сегодняшних аукционах Минфин предложит 15-летние ОФЗ 26212 и 6-летние ОФЗ 26210 в объеме 15 млрд руб. и ~13,1 млрд руб., соответственно. Ориентиры были озвучены в пределах YTM 7,75-7,80% и YTM 6,95-7,0%, которые сейчас не предполагают премии к рынку. Таким образом, Минфин поставил перед собой амбициозную задачу разместить большой объем, но, как и прежде, без заметной премии. В ходе вчерашних торгов ОФЗ 26212 и ОФЗ 26210 продемонстрировали негативную ценовую динамику, подешевев на 15-20 б.п. Неопределенный внешний фон (затягивание бюджетного кризиса в США может вызвать волну распродаж) не способствует интересу к длинным выпускам. По нашему мнению, Минфину не удастся разместить весь предложенный объем (мы ожидаем, что лишь половина предложения найдет спрос). Кроме того, негативным фактором для длинных ОФЗ является объявленное накануне изменение механизма интервенций (эта новость вчера вызвала рост корзины на 20 коп.).

НЛМК (ВВ+/Ваа3/ВВВ-) удалось найти высокий спрос на 4-летние бумаги. Спрос на 4-летние БО-13 НЛМК номиналом 5 млрд руб. почти в 3 раза превысил предложение, что позволило установить ставку купона на уровне 8,05% (YTP 8,21% = ОФЗ + 147 б.п.), ниже первоначального ориентира YTP 8,42 - 8,68%. Премия к близким по дюрации выпускам Роснефти (YTW 8,0% =ОФЗ + 130 б.п.) составила лишь 20 б.п. На рынке евробондов премия бумаг НЛМК к кривой Роснефти/ТНК-BP составляет 80 б.п. Учитывая большое предложение от эмитентов с инвестиционным рейтингом (вчера в маркетинг вышел ВТБ с 1,5-годовыми БО), мы не видим потенциала для ценового роста новых бумаг НЛМК на "вторичке".

МКБ (ВВ-/В1/ВВ-) теперь в категории "BB". Повышение рейтинга агентством S&P на 1 ступень до BB- отражает улучшение оценки агентством значимости банка для всей банковской системы РФ до умеренного уровня (рыночная доля банка в общем объеме кредитов и розничных депозитов составляет почти 1%). По мнению агентства, риски, связанные с быстрым ростом, будут нейтрализованы адекватными показателями капитализации и прибыльности, а качество активов по-прежнему будет выше, чем у сопоставимых банков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов