Экономика

Дефляция возвращается с новой силой

Росстат вновь фиксирует недельную дефляцию – согласно его оценкам, за период с 22 по 28 августа цены в среднем снизились на 0,2% н./н. Таким образом, с начала года инфляция составила 1,9% г./г., а годовая оценка снизилась до исторически рекордно низких уровней (3,4% г./г.). Интересно отметить, что одни лишь недельные данные по ценам товаров, публикуемые Росстатом, не позволяют увидеть заметных изменений с прошлой недели (когда инфляция составила 0% н./н.). Так, например, по нашим оценкам, динамика инфляции в продовольственном сегменте даже немного ухудшилась – главным образом из-за удорожания мясопродуктов и алкоголя (после их снижения на прошлой неделе). В то же время основные непродовольственные товары (бытовая техника, автомобили) продолжили дезинфляционный тренд прошлых недель, из-за чего в среднем по группе цены практически не выросли. Инфляция в сегменте услуг также снизилась - главным образом за счет ЖКХ. Однако из-за достаточно ощутимого веса продовольственных товаров (около 40%) в потребительской корзине изменения в инфляции в целом, по нашим оценкам, не оказались заметны. В то же время итоговая недельная оценка, согласно методологии, получается в результате досчетов, которые делает Росстат, поэтому, видимо, в этот раз основные изменения произошли именно за счет них. Столь оптимистичная динамика инфляции, несомненно, открывает путь к снижению ставки на ближайшем заседании ЦБ (15 сентября). Впрочем, степень снижения ставки (25 или 50 б.п.), на наш взгляд, будет зависеть в т. ч. и от данных отчета по инфляционным ожиданиям за август (скорее всего, он будет опубликован до заседания).

Рынок ОФЗ

Плавающие бумаги нашли своего покупателя

Как мы и предполагали, остаток выпуска 26219 на 20,57 млрд руб. привлек высокий спрос в размере 56,9 млрд руб., который позволил Минфину реализовать весь объем даже ниже котировок вторичного рынка (отсечка по доходности была установлена на уровне YTM 7,91% против YTM 7,94% до аукциона). Сегодня доходности опустились до 7,85%. Выпуск 29012 был выкуплен, скорее всего, одним участником (удовлетворены были 5 заявок на 3 млрд руб.) по цене 103,7% от номинала, выше котировок вторичного рынка. Возможно, бумаги оказались востребованы некоторым крупным банком, получившим избыток рублевой ликвидности в результате притока средств корпоративных клиентов в августе. Повышения спроса к другим плавающим ОФЗ не произошло.

Рынок корпоративных облигаций

Совкомфлот: шторм продолжается

Совкомфлот (BB+/Ba1/BB) опубликовал умеренно негативные результаты за 2 кв. 2017 г. на фоне продолжившейся коррекции фрахтовых ставок на перевозку нефтяных грузов. По данным Clarksons, в 1П спотовые фрахтовые ставки упали на 30-46% г./г. на фоне сокращения добычи странами ОПЕК и одновременно с этим роста ввода новых судов на рынок, что привело к существенному росту предложения танкеров. ТЧЭ- выручка Совкомфлота сократилась на 7% кв./кв. до 256,4 млн долл. на фоне падения выручки от перевозки нефти и нефтепродуктов на 26% кв./кв. и 16% кв./кв. до 77,3 млн долл. и 38,8 млн долл., соответственно. Это было частично компенсировано продолжающимся ростом доходов от офшорных проектов и перевозок СПГ на 6% кв./кв. и 31% кв./кв. до 93,2 млн долл. и 43,4 млн долл., соответственно. При этом опережающий рост эксплуатационных расходов на 11% кв./кв. до 96 млн долл., а также нейтральная динамика прочих расходов, включая расходы на чартер и административные расходы, привела к падению EBITDA на 20% кв./кв. до 122,9 млн долл. Несмотря на это, чистый операционный денежный поток вырос на 9% кв./кв. до 146,6 млн долл. в основном благодаря снижению оборотного капитала после резкого роста в 1 кв. При этом инвестиции также сократились до 131 млн долл. с 334 млн долл. кварталом ранее, когда Совкомфлот осуществил заказ новых судов (4 судна класса Афрамакс). При этом чистый долг увеличился до 5,6х LTM EBITDA на фоне падения рентабельности. С учетом того, что соглашение об ограничении добычи нефти продлено до конца года, вероятно, негативная динамика ставок будет преобладать во 2 полугодии, что продолжит оказывать давление на рентабельность Совкомфлота. Учитывая рост долговой нагрузки, мы считаем, что бонды SCFRU 23 должны котироваться с премией к PGILLN 23 как минимум 25 б.п. (против 5-10 б.п. сейчас).