Райффайзенбанк: Дальсвязь: переходящий вымпел
По сообщению ОАО Дальсвязь, налоговые органы предъявили претензии по результатам проверки деятельности компании за 2001—2002 гг. на общую сумму 718 млн руб. (25,5 млн долларов США). Основная часть претензий связана с неуплатой налога на прибыль и НДС на 245 млн руб. и на 209 млн руб., соответственно. Объем налоговых претензий практически равен общей сумме прибыли компании за 2001—2003 гг. (716 млн руб.). Менеджмент компании объявил о намерении оспаривать результаты налоговых претензий в судебном порядке.
Дальсвязь является одной из самых ликвидных облигаций на рублевом рынке — ежемесячный объем торгов близок к 150% от номинала облигации с учетом сделок РЕПО. Доходность облигаций Дальсвязь, торгующихся к оферте 16 ноября 2005 г., по закрытию рынка на 8 февраля составляла 8,41% год. За последнюю неделю торгов доходность к оферте варьировалась в пределах 8,71—8,41% год., цена — от 104,90 до 105,05% от номинала. Объявление о наличии налоговых претензий вызвало немедленное снижение котировок облигаций более чем на 0,5%, акций — более чем на 3%.
Финансовые показатели Дальсвязи выгодно отличаются от большинства предприятий фиксированной связи – дочерних компаний Связьинвеста:
Чистая рентабельность компании более чем вдвое превосходит среднеотраслевую.
Соотношение долг /EBITDA — вдвое ниже, чем среднее по отрасли.
Соотношение долг/собственный капитал — одно из самых низких по отрасли.
В случае если компания будет вынуждена фондировать вновь возникшую задолженность только за счет заемных средств, долговая нагрузка не превзойдет средней по отрасли.
Таким образом, мы можем сделать вывод, что даже в случае если предъявленные компании налоговые претензии останутся в силе по завершении судебных процессов, финансовое положение компании, скорее всего, позволит расплатиться с налоговой службой. Впрочем, случай с Дальсвязью напоминает все же «дело Вымпелкома». Иначе говоря, скорее всего, нас ждет значительное сокращение налоговых претензий в обозримом будущем. Аналогии с «делом Вымпелкома» можно провести по следующим причинам:
Связьинвест (владелец 50,56% обыкновенных акций компании) является государственной компанией, хотя приватизация монополии не за горами. Логичным было бы предположить, что государственной компании все же заметно легче договориться с мытарями, чем аналогичной компании в частной собственности.
Вчера в рамках подготовки программы приватизации Связьинвеста, замглавы МЭРТ объявил о включении Ростелекома в общую схему приватизации Связьинвеста и обеспечении доступа иностранцев к аукциону. Иными словами, государство делает многое, чтобы увеличить стоимость компании на предстоящем аукционе. Неожиданное предъявление налоговых претензий одной из дочек Связьинвеста в контексте подготовки приватизации телекоммуникационного холдинга выглядит как минимум нежелательным. Испуг инвесторов может очень дорого обойтись государству в процессе приватизации.
Собственники компании, да и сама компания не конфликтовали и не конфликтуют между собой и с государственными органами. Таким образом, мы ожидаем, что развитие событий будет скорее напоминать «дело Вымпелкома», т.е. налоговые претензии будут пересмотрены в сторону уменьшения в течение достаточно непродолжительного периода времени, и это практически не отразится на финансовых результатах компании. Причем мы не ожидаем, что падение котировок будет настолько же драматичным, как у Вымпелкома (–6,5% в течение 5 рабочих дней после объявления). По нашим оценкам, основными продавцами облигаций оператора мобильной связи были иностранные держатели, чья доля в бумагах Дальсвязи едва ли сравнима с Вымпелкомом.
Наша рекомендация в этой ситуации — держать свои позиции и увеличивать их в случае снижения котировок с текущих уровней более чем на 2%.
| |
 |
комментарий |
 |
| |
|
|
Тел: +7 (495) 796-93-88
Выпуски облигаций эмитентов:
|
