Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: ЦБ РФ берет курс на умеренно-жесткую денежно-кредитную политику


[14.09.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Настроения американских потребителей против повышения ставки

Предварительное значение индекса потребительских настроений в США за сентябрь, опубликованное в конце прошлой недели, оказалось заметно ниже ожиданий (85,7 против 91), что стало следствием ухудшения ожиданий потребителей относительно своих доходов и состояния рынка труда (несмотря на то, что текущие данные указывают на его улучшение). Эти данные выступают в пользу сохранения ключевой ставки по итогам предстоящего на этой неделе 2-дневного заседания FOMC. Кстати говоря, по мнению Fitch повышение ключевой ставки ФРС создаст более негативные условия фондирования для заемщиков GEM, чем они были в 2008 г., что связано с большим расхождением между траекториями движения ключевой ставки, предполагаемой рынками и FOMC (участники рынка не закладывают в цены столь агрессивное ужесточение монетарной политики). Американский рынок акций отреагировал умеренным ростом котировок на 0,5%. Сегодня на рынках вновь доминирует негативный фон, обусловленный публикацией на выходных слабых данных по промышленному производству в Китае (рост производства в августе составил 6,1% г./г., тогда как консенсус-прогноз предполагал +6,5% г./г.). Китайские индексы вновь демонстрируют падение (-2,7% SHCOMP). Российские евробонды вслед за снижением доходностей базовых активов (на 3 б.п. до YTM 2,19% по 10-летним UST) продемонстрировали небольшой рост котировок (в пределах 30-40 б.п. по длинным выпускам Russia 42, 43). Лучше рынка в последние 2 торговых дня выглядят суборды старого образца RUSB 15, 16, которые подорожали на 10-12 п.п. после сообщения о реструктуризации/списании номинала RUSB 20, 24. Мы считаем, что с большой вероятностью обязательства по RUSB 15, 16 будут исполнены в полном объеме.

Валютный и денежный рынок

ЦБ берет курс на умеренно-жесткую денежно-кредитную политику

В минувшую пятницу ЦБ принял решение оставить ключевую ставку неизменной, аргументируя свое решение "увеличением инфляционных рисков при сохранении рисков существенного охлаждения экономики". Такое развитие событий полностью совпало с нашими ожиданиями.

В ходе изменяющейся внешнеэкономичесокой ситуации и резкого падения цен на нефть новый пресс-релиз дает ответы на несколько актуальных вопросов последнего времени, в частности, на наиболее важный из них: о том, как повлияла недавняя девальвация на прогнозируемую ЦБ ранее траекторию инфляции. Напомним, что согласно прежнему экономическому прогнозу (новую версию ЦБ опубликовал в пятницу) и предыдущему пресс-релизу по ставке Банк России ожидал сокращение инфляции до 7% в июле 2016 г. с выходом на 4,5% по окончании 2016 г. и 4% в 2017 г., что с учетом новой волны девальвации уже выглядело чрезмерно оптимистичным.

Согласно информации в новом пресс-релизе, ЦБ не только признает появление значительного дополнительного давления на цены в сравнении с прошлым прогнозом, но и дает оценку источникам и степени этого давления. Так, ЦБ связывает рост инфляционных рисков, прежде всего, с ухудшением внешней ситуации и обусловленным этим падением курса, проинфляционный эффект от которого, как считает ЦБ, еще будет сказываться на ценах в ближайшие месяцы. По оценкам ЦБ новая девальвация добавит инфляции в 2015 г. около 2 п.п., в связи с чем ЦБ поднял прогноз по инфляции на 2015 г. до 12-13%. Такая ситуация видится нам вполне реалистичной - мы оценивали этот эффект на уровне не менее 1 п.п. и недавно увеличили наш инфляционный прогноз до 12,5%. Кроме эффекта переноса ослабления курса на цены, ЦБ отмечает и другие риски. После стабилизации инфляционных ожиданий перед предыдущим заседанием по ставкам в конце июля, сейчас новое ослабление рубля в июле-августе вместе с ежегодной индексацией тарифов, как считает ЦБ, привело к их существенному повышению, а это один из ключевых критериев при принятии решения по ставке.

Такое видение ситуации ЦБ лишь подтверждает наш прогноз о том, что какое-либо снижение ставки до конца 2015 г. маловероятно. Между тем, Банк России считает природу текущих инфляционных рисков внешней и временной, поэтому падение рубля в июле-августе едва ли значительно изменяет ожидания ЦБ относительно среднесрочного тренда по инфляции. На текущий момент ЦБ считает, что основной перенос курса на цены произойдет примерно за 3 месяца, то есть реализуется в ближайшее время. Более того, ЦБ по-прежнему видит значительный потенциал сокращения инфляции в ближайшие годы. Сдерживающее влияние на инфляцию в 2016 г. будет оказывать продолжающееся сокращение экономической активности при наличии относительно жестких денежно-кредитных условий (низкие темпы роста денежной массы М2 и кредитования). Отметим, что ожидая среднегодовую цену на нефть в 2016 г. на уровне 50 долл./барр. ЦБ ухудшил прогноз ВВП на 2015 г. до -(3,9-4,4)%. Учитывая это, ЦБ видит возможным выход на 7% г./г. инфляции в сентябре 2016 г. (наша оценка 9% г./г. в этот период) и достижение ею 5,5-6,5% по итогам 2016 г.

Несмотря на некоторое повышение годового прогноза по инфляции в 2016 г., ЦБ, на наш взгляд, достаточно оптимистичен относительно темпов ее сокращения. Мы опасаемся, что в 1П 2016 г. снижение инфляции будет не столь стремительным, как прогнозирует ЦБ, что может сделать период неизменных ставок более продолжительным. Между тем, ЦБ впервые отмечает, что в ближайшее время будет сохранять "умеренно-жесткую" направленность монетарной политики, тогда как в предыдущих пресс-релизах ЦБ употреблял термин "жесткость" только по отношению к денежно-кредитным условиям. Кроме того, согласно новой версии доклада ДКП за сентябрь, сам ЦБ признает, что "принимая во внимание повышение прогноза по инфляции на конец 2015 г. - начало 2016 г., а также ожидаемое падение совокупного выпуска в первом полугодии 2016 г., баланс рисков (инфляционных и экономических - наше примечание) существенно не изменится". ЦБ уточняет, что может возобновить снижение ставок в случае, если инфляция будет сокращаться в соответствии с новым прогнозом ЦБ при одновременном сокращении инфляционных ожиданий, однако мы видим серьезные риски для реализации такого сценария в ближайшей перспективе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов