Пульс рынка

Грядущая распродажа активов европейских банков. Находясь под давлением регулятора, европейские банки ищут возможности по увеличению достаточности своего капитала до требуемого уровня 9% к середине 2012 г. , что является непростой задачей в условиях, когда их акции торгуются на уровне 50% от балансовой стоимости капитала. В такой ситуации продажа части активов (возможно наиболее прибыльных, поскольку рынок формируют покупатели) является более дешевым способом увеличения капитала, чем эмиссия акций. Отметим, что способность банков продавать активы с дисконтом к балансовой стоимости ограничена низким уровнем достаточности их капитала. По данным Bloomberg европейские банки планируют реализовать активы на сумму более 950 млрд евро в ближайшие 2 года. Распродажа уже началась: Banco Espirito Santo SA, крупнейший публичный банк Португалии, продал свою долю в бразильском Banco Bradesco SA за 1 млрд долл. Santader завершил продажу своего бразильского страхового оператора за 1,7 млрд долл. и продал долю в Banco Santader Chile, являющегося крупнейшим банком Латинской Америки по активам, за 958 млн долл. Также планы по продаже своих прибыльных бизнесов озвучили Deutsche Bank (подразделений по управлению активами) и KBC (польского банка и страховщика).

Котировки продолжают сползать вниз. Инвесторы предпочитают сокращать позицию в рисковых активах, о чем свидетельствует вчерашнее снижение индексов акций на 1-3%. Отсутствие антикризисного плана в еврозоне продавило евро ниже отметки 1,32 долл., что на наш взгляд не является пределом. Суверенные бумаги РФ сегодня, скорее всего, останутся под давлением со стороны котировок нефти Brent, которые опустились до 107 долл. Помимо высокой волатильности рубля давление на длинные ОФЗ будет оказывать напряженная ситуация на денежном рынке. Мы сохраняем нашу рекомендацию по коротким позициям в длинных ОФЗ, в частности, 26205.

Эмитенты торопятся на "первичку" до конца года. Вчера была открыта книга заявок по амортизируемому выпуску Вологодской области (B+/Ba2/-) объемом 2,5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 9,95-10,65% годовых, что соответствует доходности YTM 10,33-11,08% (DTM 2,94 года) к погашению через 5 лет. Озвученный ориентир соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 260-330 б.п. Напомним, что доходность размещенного в конце прошлого месяца 5-летнего выпуска КостромОбл-6 (Fitch: B+) находится на уровне YTM 11,5% (DTM 2,55 года). Таким образом, бумаги Вологодской области с озвученным ориентиром не выглядят интересными. ГПБ (BB+/Baa3/-) открыл книгу заявок по выпуску БО-4 номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTP 8,42-8,94% к годовой оферте, что предполагает премию 90-140 б.п. к близкому по дюрации выпуску ГазпромКапитал-3 (YTP 7,6%). Учитывая, что среднее значение спреда еврооблигаций GPB14-Gazprom14 за последние полгода составило 140 б.п., мы считаем, что участие в аукционе по годовым бумагам с премией в 100 б.п. к бумагам ГазпромКапитал-3 (то есть по доходности YTP 8,6%) является интересным.

Бюджет не спешит расставаться с профицитом

В понедельник Минфин опубликовал информацию об исполнении федерального бюджета за январь-ноябрь 2011 г.: расходы (8,8 трлн руб. или 79% уточненной росписи) традиционно отстают от графика, в то время как доходная часть (10,2 трлн руб. или 91% годового плана) продолжает нарастать, следуя за высокими ценами на нефть.

Смена профицита федерального бюджета дефицитом в ноябре была предсказуемой - бюджетные расходы обычно достигают своих максимальных значений в последние месяцы года. Не стал исключением и ноябрь, когда госрасходы резко выросли - на 36% до 1,0 трлн руб., то есть до 9% бюджетного плана против в среднем 7%. В то же время доходы заметно снизились - на 10% до 924 млрд руб., причем сократились ненефтегазовые доходы (на 17% до 401 млрд руб.) гораздо сильнее, чем нефтегазовые поступления (на 4% до 523 млрд руб.), что может быть следствием некоторого ослабления деловой и потребительской активности на фоне ухудшающейся внешнеэкономической ситуации. Превышение госрасходов над доходами федерального бюджета в ноябре в размере 79,6 млрд руб. полностью в рамках наших ожиданий и предполагает, что в предыдущем месяце бюджет был источником пополнения запаса свободной ликвидности в банковской системе. По нашим оценкам, с учетом приводящих к изъятию ликвидности продаж валюты ЦБ, чистый приток бюджетных средств (с учетом наших прогнозов по исполнению консолидированного бюджета) в прошлом месяце насчитывал не менее 100 млрд руб.

Всего за 11 месяцев было израсходовано лишь 79% годового плана, что предполагает траты бюджета в декабре на уровне порядка 20%, то есть более 2 трлн. руб. Однако традиционное запаздывание бюджетных расходов, а также тот факт, что план по тратам бюджета на 2011 г. был увеличен лишь недавно (до 11,1 трлн руб.), делают исполнение бюджета в полном объеме по окончании года трудновыполнимым с технической точки зрения. Мы полагаем, что в реальности расходы декабря составят около 1,8 трлн руб. Поскольку подавляющую часть года бюджет был исполнен с профицитом, даже с учетом всплеска бюджетных расходов в декабре, по итогам 2011 г. бюджет останется в профиците, составляющем не менее 0,5% ВВП.

Несмотря на то, что запланированный на декабрь план по расходам велик, на практике рынок получает эти средств только в последнюю неделю уходящего года ввиду наличия разрыва между резервированием бюджетных средств под расходы и их перечислением на счета бюджетополучателей. По нашим оценкам, с начала декабря приток бюджетных средств был немногим больше 200 млрд руб., что составляет малую толику прогнозируемого нами на весь декабрь чистого притока из бюджета в 1,4 трлн руб. Принимая во внимание, что Минфин "переносит" на 2012 г. не весь объем предстоящей к погашению до конца 2011 г. задолженности по депозитам, а отток капитала продолжается, запаздывание бюджетных средств является еще одним дополнительным источником давления на ликвидность банковского сектора.

Поскольку основные бюджетные средств поступят не раньше конца декабря, а налоги нужно будет выплачивать уже начиная с этой недели, РЕПО с ЦБ остается основным источником фондирования для банков.