Мировые рынки

Рынки взяли паузу

Вчера для продолжения глобального ралли на рынках не нашлось ни одного существенного повода. Важным краткосрочным источником неопределенности остается итог заседания Банка Англии, который сегодня примет решение по ставке. Хотя необходимость в смягчении (снижении ставки и/или увеличении объемов стимулирования) назрела давно, глава британского регулятора М. Карни высказывал опасения по поводу негативного влияния низких ставок на банковскую систему. Так или иначе, мнения участников рынка разделились, что снижает аппетит к риску. Дополнительный негатив глобальные площадки получили в свете заметного падения цен на нефть (-4,6%). "Медвежий" тренд задал слабый отчет Минэнерго США: несмотря на то, что запасы продолжили сокращаться (-2,5 млн барр.), добыча впервые за год показала ощутимый рост (+57 тыс. барр./день). Наконец, материалы опубликованной вчера Бежевой книги ФРС не выявили рисков для американской экономики. По оценкам ФРС, экономика выросла "умеренно", а ситуация на рынке труда улучшилась. Это указывает на положительные перспективы для ужесточения риторики американского регулятора, и создает определенную почву для возобновления цикла повышения ставок, возможно, даже в этом году.

Экономика

Инфляция: уверенное снижение в сторону 7% г./г.

По данным Росстата, прирост ИПЦ за неделю с 5 по 11 июля вновь вернулся к уровням последних недель (0,1% н./н.). Первичный эффект от индексации тарифов уже почти не заметен: цены на коммунальные услуги повысились лишь на 0,3-0,7% н./н. (против роста на 3,4-5,5% н./н. неделей ранее). При этом снижение цен на плодовоовощную продукцию ускорилось (-1,9% н./н.) что вполне объяснимо сезонными факторами. В результате, накопленная с начала года инфляция составила 3,8%, а инфляция в годовом выражении, по нашим оценкам, ощутимо снизилась (до 7,15% г./г.). Основной дезинфляционный эффект наблюдается из-за высокой базы прошлого года, когда тарифы были проиндексированы почти в два раза выше, чем в этом году. Вместе с тем, мы считаем, что ЦБ предпочтет оценить эффект распространения тарифов в другие сегменты (продовольственных и непродовольственных товаров) перед следующим снижением ставки.

Рынок ОФЗ

Большие премии могут означать изменение приоритета Минфина в пользу объемов

В ходе вчерашнего аукциона по фиксированному выпуску 26218 Минфин решил предоставить щедрую премию по доходности (7-10 б.п., отсечка на уровне YTM 8,55%, в то время как сделки за день до аукциона проходили на уровне YTM 8,45-8,48%) для того, чтобы реализовать весь предложенный объем (15 млрд руб.). При этом надо отметить, что это не дебютное размещение, на которых щедрые премии за ликвидность выглядят оправданными. Кроме того, выпуск и так предлагает заметную премию (15-18 б.п.) к суверенной кривой (26207, 26212). По-видимому, по мере исчерпания Резервного фонда и сохранения высокого бюджетного дефицита (в 1П бюджет исполнен с дефицитом в размере 1,5 трлн руб., что составляет ~63% плана за весь год), приоритеты Минфина смещаются в сторону максимизации объема реализации (а не минимизации доходности). Если так, то изменение приоритетов существенно ограничивает потенциал для дальнейшего снижения доходностей, особенно в длинном конце кривой (наибольшую значимость этот фактор будет играть в следующем году, когда Минфин планирует в 4 раза повысить чистое размещение госбумаг). Кроме того, повышение нормы отчислений в ФОР (с 1 августа на 1 п.п.) по обязательствам как в рублях, так и в валюте приведет к изъятию из банковской системы ликвидности, по нашим оценкам, в объеме 320 млрд руб. (это на какое-то время охладит интерес локальных банков к госбумагам). По нашему мнению, среди ОФЗ наибольший интерес представляют среднесрочные бумаги с фиксированной ставкой в рамках сужения спреда к ожидаемой инфляции (до 250 б.п.). Несмотря на относительно высокий спрос (17,8 млрд руб. на предложенные 10 млрд руб.), Минфин разместил лишь 8 млрд руб. выпуска с плавающим купоном 29011, что стало следствием отсутствия заметного дисконта к ценам вторичного рынка (отсечка 103,16% от номинала, в то время как сделки за день до аукциона проходили на уровне 103,4% от номинала). С учетом текущих ставок IRS в сравнении с классическими госбумагами плавающие выпуски выглядят дорого.