Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Банки сохраняют консерватизм в управлении ликвидностью


[15.08.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Отсутствие негатива по Северной Корее вызвало ралли

Отсутствие негативных новостей по Северной Корее было воспринято инвесторами как сигнал к тому, что в скором времени проблема отойдет на второй план (реальных военных действий не будет). Это способствовало ралли на американском рынке акций (+1% по индексу S&P, лидером стал IT-сектор), который отыгрывал ранее понесенные потери, а также недавние данные по инфляции (выступающие в пользу очень умеренного повышения ключевой ставки).

Валютный и денежный рынок

Размещение КОБР: банки сохраняют консерватизм в управлении ликвидностью

Сегодня состоялся дебютный аукцион по размещению купонных 3М облигаций Банка России (КОБР) при номинальном объеме предложения 150 млрд руб. Спрос составил ~174 млрд руб., отсечка была определена на уровне номинала, то есть, по сути, банки разместили средства под 8,9% (3М OIS), в то время как сейчас RUONIA составляет всего 8,35%. Учитывая размер остатков на депозите в ЦБ (982 млрд руб. на сегодняшнее утро), такой спрос выглядит невысоким, что, по-видимому, обусловлено неуверенностью банков относительно своей долгосрочной ликвидной позиции (ошибка в управлении ликвидностью может привести к дорогому фиксированному РЕПО, а устойчивого системного профицита ликвидности все еще нет). Отметим, что по причине оттока средств корпоративных клиентов из некоторых крупных банков (с начала июля долг по фиксированному РЕПО вырос на 600 млрд руб.) по формальному признаку (депозиты минус долг перед ЦБ РФ) вся система вновь вернулась в состояние структурного дефицита ликвидности. Однако на ставки денежного рынка это не оказало негативного влияния (сейчас RUONIA на 65 б.п. ниже ключевой ставки), что отражает 1) существенное улучшение ситуации с ликвидностью у ряда крупных банков с высоким уровнем кредитного рейтинга, которые, напротив, испытали приток средств от корпоративных клиентов; 2) полный уход (по каким-то причинам) с междилерского рынка в ЦБ РФ участников, которые испытали острый дефицит ликвидности. В результате ставка RUONIA сейчас не отражает в полной мере ситуацию на денежном рынке, в частности, наличие крупных банков, фондирующихся под 10% годовых o/n. Мы не исключаем, что с точки зрения регулятора возникшая ситуация является изолированной, то есть она не должна оказать влияния на монетарную политику. Кстати говоря, сегодня лимит по депозитному аукциону установлен на уровне 1150 млрд руб., что свидетельствует о желании регулятора забрать излишнюю ликвидность у банков (на прошлой неделе завершился период усреднения) и повысить RUONIA ближе к ключевой ставке.

Рынок корпоративных облигаций

Polyus: объявлены очередные дивиденды

Крупнейший российский производитель золота Polyus (ВВ-/Ba1/-) опубликовал в целом нейтральные результаты за 2 кв. 2017 г. по МСФО. При увеличении продаж на 1,8% кв./кв. до 496 тыс. унций и цены реализации на 0,8% кв./кв. (с учетом программы по стабилизации выручки, без нее цена выросла на 3,6%) выручка повысилась на 2,6% кв./кв. до 625 млн долл. При этом EBITDA снизилась на 1% кв./кв. до 379 млн долл., т.к. существенно выросли расходы на персонал (+32,5% кв./кв.) при укреплении рубля лишь на 3% кв./кв., рентабельность снизилась на 2,3 п.п. до 60,6%. Чистый долг за 2 кв. сократился на 1% до 3,08 млрд долл., а в отношении к LTM EBITDA - с 2,0х до 1,9х. Накопленные денежные средства составляют 1,5 млрд долл., а краткосрочный долг незначителен - 29 млн долл. В 2018 г. предстоит погасить 23 млн долл., в 2019 г. - 588 млн долл. Капвложения в 1П составили 323 млн долл., а годовой план повышен до 800 млн долл. (ранее 600-650 млн долл.) в связи с наращиванием затрат на Наталку (запуск планируется в конце года) и красноярский кластер и может быть профинансирован преимущественно из собственных средств. Компания подтвердила прогноз по росту производства в 2017 г. на 5-8% г./г., в 2018 г. - на 13% г./г., в 2019 г. - на 17-19% г./г. до 2,8 млн унций (+33% в следующие 2 года). В конце 2 кв. было проведено SPO, в результате которого компания получила 400 млн долл. (отразится в отчете о движении денежных средств в 3 кв.). При этом Polyus продолжает платить дивиденды: после отчетной даты, в июле, по итогам 2016 г. выплачено 332 млн долл. (включая спецдивиденды 100 млн долл. за продажу доли в Нежданинском месторождении), по итогам 1П 2017 г. Совет директоров рекомендовал дивиденды на 229 млн долл. (выплата в сентябре). При этом с 2018 г. дивиденды будут расти, т.к. после ожидаемого завершения до конца 2017 г. сделки с китайской Fosun (которой будет продано 10% Polyus материнской компанией PGIL), вступает в силу соглашение о минимальных дивидендах, по которому их размер определяется наибольшим из 1) 30% 12M EBITDA по МСФО или 2) 550 млн долл. ежегодно в 2017, 2018, 2019 гг.; 650 млн долл. - в 2020, 2021 гг. После 2021 г. предусматривается возвращение к текущей политике - 30% от EBITDA, если Чистый долг/EBITDA ниже 2,5х. По нашим оценкам, при прочих равных с ростом производства повышенные дивиденды не приведут к росту долговой нагрузки. Наша рекомендация от 11 мая на покупку выпусков PGILLN 22, 23 (YTM 4,38% и 4,64%,) реализовалась: премия к бумагам 1-го эшелона (GMKNRM 22, 23) сократилась на 20 б.п. до 40-50 б.п. Сейчас мы отдаем предпочтение выпускам Russia 28 (которые включены в список на возможный обмен, что транслируется в высокую текущую доходность). Также нам нравятся выпуски Газпрома в евро.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: