Мировые рынки

Рынки предвкушают проект налоговой реформы США

Финансовые рынки сохранили позитивную динамику (американские индексы прибавили 0,7%, доходность 10-летних UST подросла на 4 б.п. до YTM 2,34%) на ожидании объявления Д. Трампом сокращения налогов (на прибыль корпораций и на доходы домохозяйств). Также поддержку оказала позитивная макростатистика по жилищному сектору США (повышение продаж новостроек сопровождается ростом цен на 6,4% г./г.). Пока нет свидетельств того, что ожидания по налоговой реформе реализуются, как следствие, игра на повышение является довольно рискованной.

Рынок ОФЗ

Аукционы: хорошая возможность зайти в длину

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает два выпуска с фиксированной ставкой купона: 6-летние ОФЗ 26220 и 16-летние 26221 в объеме 25 млрд руб. и 20 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, кривая ОФЗ сдвинулась вниз на 30-60 б.п. в коротком конце (1-3 года до погашения) и на 15-20 б.п. в длинном конце (5-10 лет до погашения), при этом выпуск 26207 с наименьшей доходностью на кривой ушел на отметку YTM 7,74% (против YTM 7,9% на прошлой неделе). Катализатором ралли послужило высказывание главы ЦБ РФ (о возможности снижения ключевой ставки на 25 б.п. или даже на 50 б.п. по итогам заседания в эту пятницу), которое вызвало корректировку ожиданий участников рынка в сторону более низких рублевых ставок к концу этого года. По нашему мнению, сочетание нарастающего избытка рублевой ликвидности и смягчения монетарной политики ЦБ может привести к падению RUONIA до 8,2% год. к концу года, что соответствует YTM 7,5% по 10-летним ОФЗ. Здесь мы исходим из сложившейся за последние 12М зависимости между YTM (некое среднее значение по 26212, 26218, 26221) и RUONIA (см. график). Предлагаемый выпуск 26221 имеет самую высокую доходность (YTM 8,07-8,1% по последним сделкам вчера) в длинном конце кривой, чем и привлекателен для покупки (хотя ценовой рост будет сдерживаться предложением: из 250 млрд руб. реализовано всего 65 млрд руб.) в предположении активного смягчения монетарной политики. Кстати говоря, вчера В. Путин заявил, что правительство ищет "рыночные способы влияния" на рубль в ответ на опасения бизнеса по поводу слишком крепкого курса рубля (как следствие, ЦБ РФ может снизить ключевую ставку в пятницу и на 50 б.п. (мы ожидаем снижение на 25 б.п.), что подстегнет дальнейшее ралли в ОФЗ. Мы оцениваем справедливое положение среднесрочных бумаг (26220, 26209, 26217, 26205) в районе YTM 7,44% при RUONIA @7,25%. В этой связи 26221 с YTM 8,1% выглядят более интересными, чем 26220 c YTM 7,9% (кроме того, основное предложение ОФЗ во 2 кв. приходится на 5-10 летние выпуски). Помимо ожиданий по ключевой ставке косвенную поддержку интереса к ОФЗ окажет избыточный объем рублевой ликвидности (552 млрд руб.), который регулятор не изъял на вчерашнем депозитном аукционе.