Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Заявления с саммита ЕС сегодня могут немного прояснить дальнейшую судьбу еврозоны


[23.05.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 80-100 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 95-120 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (99,94/10,26%/2,46): в ходе коррекции на прошлой неделе котировки НПК упали с 101,4 до 99,95-99,50 при расширении премии с 265 б.п. до 280 б.п. Рекомендуем воспользоваться данным снижением для покупки бумаг ниже номинала — предлагаемая доходность выглядит интересно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)). Справедливым уровнем доходности для бондов НПК видим кривую НМТП, проходящую через новый выпуск серии БО-02 (99,93/9,23%/2,65), торгующийся с премией к ОФЗ в размере 175 б.п.

- ВымпелКом, 01, 02 и 04 (Ba3/BB/—) (98,3/9,77%/2,53): новые выпуски ВымпелКома опустились ниже 99 фигуры при спрэде к кривой госбумаг в размере 220 б.п., сравнявшись с собственной кривой. Рекомендуем спекулятивные покупки бумаг в ожидании коррекционного отскока рынка.

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (99,59/13,23%/1,21): учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 630 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит интересно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Во вторник восстановление аппетита к риску продолжилось — европейские индексы акций DAX и Eurostoxx прибавили по 1,65-1,98% на фоне неплохого отчета по индексу потребительской уверенности в ЕС. Во время торгов в США оптимизм угасал — индекс S&P500 завершил день со скромным ростом на 0,05%.

Инвесторы сокращали позиции в защитных классах активов. Доходности UST-10 и Bundes-10 поднялись лишь на 3-4 б.п. и составили 1,77% и 1,47% соответственно.

Евро обновил годовой минимум, снизившись до $1,2665. При этом напряжение на рынке гособлигаций ЕС несколько спало. Спрэд 5-летнего CDS Испании сузился на 27 б.п. — до 528 б.п., тем самым отступив от исторического максимума, на котором находился с конца прошедшей недели. Спрэды доходностей гособлигаций периферийных стран ЕС к Bundes также сократились.

Вечером цены на нефть вновь опустились к уровням пятницы. Сегодня утром Brent торгуется на уровне $107,5, WTI опустился до $91,2.

СЕГОДНЯ

Событие дня — саммит лидеров ЕС. Спекуляции на тему распада Евросоюза, стрессовое состояние долгового рынка ЕС, а также ряд негативных рейтинговых действий заставляют политиков вернуться к обсуждению отложенных по инициативе Германии вопросов: дальнейшему увеличению фонда финансовой стабильности региона (EFSF) и перспективам введения единых евробондов. Помимо этого, мы ожидаем получить ответ на вопрос, готовы ли европейские страны-кредиторы вести переговоры об изменении требований по сокращению бюджетного дефицита для Греции, наложенные в рамках программы предоставления финансовой помощи. В ожидании заявлений политиков на рынке, вероятно, будет наблюдаться снижение спроса на рисковые классы активов.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Во вторник на рынке усилилось коррекционное движение наверх. Так, рост в кривой суверенных евробондов РФ в среднем составил 0,8 п.п. В лидерах роста — RUS-42 (YTM-5.41%), котировки выпуска укрепились на 1,65 п.п. Выпуск RUS-30 (YTM-4.1%) вырос на 0,75 п.п.

В целом российские евробонды второй день кряду демонстрируют опережающее движение на рынке EM. По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 7 б.п. (до 382 б.п.) на фоне роста доходности UST-10 на 5 б.п. Спрэд компоненты России сократился на 12 б.п., крупнейшие латиноамериканские заемщики, напротив, отставали от рынка — спрэд Бразилии сузился на 3 б.п., Мексики — расширился на 1 б.п. Несмотря на снижение аппетита к риску на рынках, спрэды РФ к Бразилии и Мексики сейчас находятся в районе минимальных уровней в этом году.

На рынке CDS также наблюдалась позитивная динамика, спрэд 5-летнего контракта CDS RUS сократился на 12 б.п. и составил 232 б.п.. Z-спрэд RUS-30 сузился на 15 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера по рынку корпоративных евробондов прошел заметный рост. По итогам дня спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 14 б.п. — до 307 б.п. Рост цен в кэш-бондах в среднем составил 0,6-0,7 п.п.

Выпуск VIP-22 (YTM-8.5%) укрепился на 1,3 п.п., рост котировок RURAIL-22 (YTM-5.4%) составил 1,5 п.п., выпуск РЖД менее чем за два месяца после размещения с премией в 35 б.п. к кривой ЛУКОЙЛа опустился по доходности ниже LUK-22 (YTM-5.47%).

В нефтегазовом секторе рост длинных выпусков Газпрома, ЛУКОЙЛа и ТНК-BP составил 1-1,8 п.п.

Среди банковских выпусков обращает на себя внимание рост SBERRU-22 (YTM-5.71%), на наш взгляд, бумага выглядит переоцененной по отношению к кривой Газпрома. Исторически премия SBERRU-22 составляет 46 б.п. по доходности, сейчас — лишь 16 б.п., что соответствует более чем 3,5 стандартным отклонениям от среднего. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-22 (YTM-5.55%) против SBERRU-22, ориентируясь на спрэд 4,1 п.п. по цене, ожидая его расширения до 6,4 п.п.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке продолжает оставаться относительно стабильной благодаря действиям Банка России, удовлетворяющего весь спрос на ликвидность участников рынка.

Так, вчера ЦБ повысил лимит по недельному аукциону РЕПО до рекордного уровня в 910 млрд. руб.; по однодневному РЕПО лимит был снижен до 240 млрд. руб. В результате спрос инвесторов на рубли был полностью удовлетворен при объеме сделок в размере 844,4 млрд. руб.

Определенным позитивом для рынка может стать возобновление операций РЕПО с акциями на этой неделе, о чем заявил первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев. Он отметил, что стоимость акций в рамках этих операций с регулятором, находящихся на балансах банков, составляет порядка 500 млрд. руб. С учетом дисконтов это позволяет российским кредитным организациям привлечь у Банка России около 300 млрд. руб. в рамках РЕПО с акциями.

В целом ситуация с ликвидностью на рынке остается непростой — дефицит чистой ликвидной позиции составляет 0,54 трлн. руб. при объеме свободных средств банков около 731 млрд. руб.

В пятницу банкам придется провести очередной налоговый платеж по уплате акцизов и НДПИ, в результате чего ожидаем повышения ставок o/n к 6,0% годовых ближе к концу недели.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера на рынках наблюдался ожидаемый отскок котировок, связанный как с закрытием коротких позиций, так и со спекулятивными покупками на привлекательном уровне. ЦБ вчера отменил аукцион по ОФЗ 26208, что также добавило рынку оптимизма.

Во вторник продолжилось снижение стоимости валютных и процентных свопов от своих локальных экстремумов прошлой недели, что сформировало на рынке ОФЗ благоприятные условия для отскока котировок госбумаг.

Так, кривая NDF опустилась на 18-24 б.п., IRS — на 12 б.п. при расширении спрэдов к ОФЗ до 140 б.п. и 51 б.п. соответственно.

Кроме того, Минфин отменил размещение ОФЗ 26208, что также поддержало покупки на рынке. Не исключаем, что некоторые инвесторы планировали войти в рынок на текущих привлекательных уровнях через данный аукцион, в результате чего после его отмены оборот вторичного рынка подскочил до 17,2 млрд. руб. при снижении кривой ОФЗ на 4-6 б.п.

Сегодняшнее открытие рынка и торги в первой половине дня ожидаем в красной зоне на фоне внешнего негатива, сопровождающегося снижением цен на энергоносители и падением пары EUR/USD. Вместе с тем если повышательный тренд на рынках, заложенный в конце прошлой недели, устоит, ожидаем сохранения покупок ОФЗ в ближайшее время.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Попытки роста котировок в корпоративном сегменте вчера также сохранились, однако на рынке чувствуется некоторая неуверенность игроков, что сказывается на их осторожности. Сегодня с утра рекомендуем воспользоваться внешним негативом для неагрессивной покупки недооцененных бумаг.

В целом short-list наших актуальных рекомендаций остается прежним — сохраняем рекомендации по бумагам RusHydro-15R; Сибметинвест, 01 и 03; Евраз, 02 и 04; Юникредит Банк, БО-02 и БО-03; Русфинансбанк, БО-02; выпуски КЕБ; ОТП Банка; Промсвязьбанка; Вымпелкома; а также новым бондам НПК, БО-01 и БО-02.

Липецкая область (—/BB/—) начала сбор заявок на облигации объемом 2,5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,75-9,25% годовых, что соответствует доходности на уровне 8,94-9,46% годовых. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 29 мая. Техническое размещение 5-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 1 июня.

Бонды имеют амортизационную структуру погашения: по 20% в год, начиная с года, следующего за годом размещения. Дюрация выпуска составит около 2,62 года.

Среди сильных сторон Липецкой области мы отмечаем рост доходов бюджета в 2011 г. на 12% к уровню прошлого года. Доходы бюджета Липецкой области в 2011 г. составили 32,6 млрд. руб. ВРП в 2011 г. превысил 284 млрд. руб. Оборот розничной торговли области в 2011 г. составил 138,6 млрд. руб. (+9% к результату 2010 г.). Липецкая область характеризуется высокими темпами роста инвестиций в основной капитал: 117,8 млрд. руб. в 2011 г. против 101,6 млрд. руб. в 2010 г. Доля инвестиций в ВРП составляет более 41%, что вдвое превышает среднероссийский показатель. Крупнейшим налогоплательщиком области является ОАО «НЛМК». Его налоговые платежи в общем объеме доходов консолидированного бюджета области составляют более 30%.

Среди ключевых рисков региона мы отмечаем превышение бюджетных расходов над доходами в течение 3-х последних лет, что обуславливает рост долговой нагрузки. По состоянию на 01.05.2012 г. долг Липецкой области составлял 8,6 млрд руб. С учетом запланированного дефицита бюджета на 2012 г. в размере 3,5 млрд руб., мы ожидаем продолжения роста долга к концу 2012 г.

Несмотря на растущую потребность в заемных средствах, риски рефинансирования Липецкой области мы оцениваем как умеренные. Погашение долга Области распределено на 2012 – 2014 годы, объем годовых выплат (2,4 – 3,5 млрд. руб. в год) сопоставим с размером среднегодовых остатков денежных средств на счетах (около 3,3 млрд. руб. за последние 2 года).

В 2012 году облигации размещали всего два региона: Якутия (—/ВВ/ВВ+) и Волгоградская область (—/—/ВВ-). Текущая эффективная доходность нового займа Якутии составляет 8,99% при дюрации 3,6 года, Волгоградской области – 8,95% при дюрации 2,6 года. По кредитному качеству Липецкая область уступает Якутии и сопоставима с Волгоградской областью, новый выпуск которой дает порядка 160 б.п. премии к кривой ОФЗ.

Участие в новом займе Липецкой области представляется интересным от середины маркетируемого диапазона — доходность в диапазоне 9,20 – 9,46% будет предполагать премию 180-205 б.п. к ОФЗ и 20-45 б.п. к кривой доходности обращающихся займов регионов сопоставимого кредитного качества.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: