Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Выступление главы ФРС Б. Бернанке оказало позитивное влияние на treasuries


[10.02.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром нефть, 8 и 9 (YTM 8,68% при дюрации 4,2 года) и Газпром нефть, 10 (YTM 9,14% при дюрации 5,5 года) (Baa3/BBB-/-): новые выпуски эмитента, торгующиеся пока на форвардном рынке, несмотря на длинную дюрацию выглядят привлекательно – при спрэде к ОФЗ на уровне 98 б.п. и к ФСК ЕЭС – 24 б.п. на длине 2-3 года новые выпуски торгуются с премией к ОФЗ 129 б.п. (8 и 9 серии) и 137 б.п. (10 серия) и к ФСК ЕЭС – 67 б.п. по обоим выпускам. В результате, потенциал снижения доходностей по 8 и 9 выпуску составляет 30 б.п., по 10 выпуску – 30 - 40 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Ленэнерго 2 (Ba2/-/-) (YTM 7,58% при дюрации 0,95 года): ломбардный выпуск квазигосударственной компании (входит в Холдинг МРСК) торгуются с привлекательным спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 224 б.п. при среднем спрэде бумаг данного сегмента в размере 157 б.п.

• Якутскэнерго, БО-1 (-/-/BB) (YTM 8,03%, дюрация 2,3 года): доходность выпуска является максимальной в данном сегменте ликвидных ломбардных бумаг, однако сужение спрэда к ОФЗ до 147 б.п. будет препятствовать дальнейшему росту котировок бумаги. В качестве альтернативы рекомендуем выпуски ТГК-6 и ТГК-5 (КЭС Холдинг) при аналогичной дюрации и кредитных рисках – премия за «неломбардность» по доходности составляет до 40 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (YTM 9,29%, дюрация 2,3 года): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 272 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики. Ожидаем улучшения финансовых показателей компании за IV кв. 2010 г., а также в 2011 г. в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии. Ожидаем роста интереса к бумаге после ее включения в Ломбардный список ЦБ с 9 февраля 2011 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Глава ФРС Б.Бернанке в своем вчерашнем выступлении пытался убедить конгрессменов, что инфляция в стране находится под контролем и регулятор не допустит ее ускорения. Это вкупе с неплохими результатами аукциона по размещению UST’10 на $24 млрд. поддержало котировки treasuries, в результате чего доходности бумаг отступили от своих максимумов с апреля 2010 г. - доходность UST’10 снизилась на 9 б.п. - до 3,65%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,71% годовых.

Выступая вчера в Палате представителей Конгресса США глава ФРС Б.Бернанке заявил, что на текущий момент в США нет проблем с инфляцией и регулятор не допустит ее ускорения в будущем. Вместе с тем, он отметил, что снижение безработицы в декабре и январе дает некоторую почву для оптимизма, однако пройдет еще несколько лет, прежде чем ее уровень снизится до нормального уровня (5-6%). Также Бернанке заявил, что не исключено, что ФРС завершит программу QEII раньше, чем планировалось, однако это произойдет лишь в том случае, если существенно вырастет инфляция или экономика США начнет расти быстрыми темпами.

В результате, можно сделать вывод, что программа QEII все-таки будет доведена до конца (июля 2011 г.), что при сохраняющейся низкой инфляции в стране благоприятствует росту котировок treasuries.

На этом фоне вчера наблюдался хороший спрос при размещении Казначейством UST’10 на $24 млрд. - доля непрямых заявок, включающая покупки зарубежных ЦБ, составила 71,3% по сравнению с 53,6% на последнем размещении и со среднем уровнем в 46,4% за последние 10 аукционов. Сегодня будут размещаться UST’30 на $16 млрд.

Из важной статистики сегодня выйдут традиционные еженедельные данные по рынку труда США – ожидается, что число недельных обращений за пособием по безработице снизится на 5 тыс. – до 410 тыс. В целом, мы не исключаем, что сегодня восстановление позиций UST будет продолжено.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Нефть марки Brent продолжает дорожать, превысив $101,5 за баррель, а кривая treasuries вчера несколько скорректировалась вниз, что являет благоприятными факторами для российского рынка евробондов. Однако мы не исключаем, что негативные факторы роста опасений инвесторов по поводу ускорения инфляции в развивающихся странах при заметном оттоке капитала с рынков ЕМ окажутся сильнее.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 5 б.п. - до 4,94%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 5,07% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 14 б.п. – до 129 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 11 б.п. – до 253 б.п.

Несмотря на продолжающийся рост нефти марки Brent, по цене которой рассчитывается стоимость российской Urals, мы по-прежнему не ожидаем роста евробондов РФ, несмотря на некоторое ослабление давления со стороны кривой treasuries. Ралли в нефти продолжается на фоне опасений относительно ситуации в Египте. Кроме того, на основе материалов Wikileaks появилось сообщение, что запасы нефти Саудовской Аравии могут быть завышены на 40% или на 300 млрд. баррелей.

Основным риском на текущий момент мы видим отток капитала с развивающихся рынков, и Россия вряд ли станет исключением. Игроки опасаются, что глобальный рост инфляции в ЕМ станет поводом для охлаждения экономического роста этих стран, что негативно отразится на мировом ВВП.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, снижение длинного конца кривой NDF при расширении спрэда ОФЗ-NDF поддержало спрос на ОФЗ на вчерашнем аукционе, в результате чего наблюдался заметный переспрос на бумаги. Это спровоцировало рост ОФЗ и по завершению аукциона на вторичном рынке.

Вчера ставка по годовому контракту NDF опустилась до 4,68%, что является 4-недельным минимумом по данному контракту. Снижение кривой NDF при сохранении избыточной ликвидности позитивно отразилось на рынке госбумаг. Сегодня наблюдается коррекция бивалютной корзины, в результате чего кривая валютных свопов подрастает в пределах 4 б.п.

По 3-летниму выпуску ОФЗ 25078 на аукционе спрос по номиналу составил 46,8 млрд. руб., объем размещения составил 33,8 млрд. руб. по номиналу. Доходность по средневзвешенной цене составила 7,09% годовых. В результате, Минфин увеличил размещаемый объем с первоначально заявленных 25 млрд. руб.

По 4-летним ОФЗ 25076 спрос по номиналу на аукционе составил 70,153 млрд. руб., объем размещения – 46,496 млрд. руб. по номиналу при первоначально заявленном объеме на 35 млрд. руб. Доходность по средневзвешенной цене составила 6,45%.

Даже несмотря на увеличение предложения Минфина на аукционе по размещаемым бумагам, сохранился большой объем неудовлетворенного спроса, что позволило рынку подрасти и после размещения. Пока рыночная конъюнктура остается благоприятной, в результате чего сегодня покупки ОФЗ могут быть продолжены.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций сохраняется благоприятная рыночная конъюнктура на фоне роста банковской рублевой ликвидности. При этом рынок движется в боковом диапазоне при отсутствии идей, а основная активность наблюдается во II-III эшелоне и первичном рынке. Пока кардинального изменения ситуации в ту или иную сторону мы не ожидаем.

ТКС банк (B3/-/B-) vs Алеф-банк (-/-/-). Алеф-банк размещает облигации 1-й серии объемом 1 млрд. руб. риентир ставки купона находится в диапазоне 10,5-11% (YTP 10,78% - 11,3%) годовых к оферте через 1 год. Алеф-банк на 01.10.2010 г. обладал активами в размере 7,5 млрд. руб., что соответствует 245 месту в рейтинге крупнейших банков РБК.Рейтинг. В результате, Алеф-банк уступает ТКС-Банку по масштабам бизнеса (ТКС-Банк обладал активами в 11,2 млрд. руб. и занимал 180-е место в РБК.рейтинге на 01.10.2010 г.), но при этом превосходит ТКС-Банк по показателю обеспеченности собственным капиталом. Перевес в значении показателя Н1 компенсирует Алеф-банку отставание по активам от ТКС-Банка. Алеф-банк не имеет рейтингов от международных агентств, однако при его получении он бы был, скорее всего, на уровне ТКС-Банка. Справедливая доходность нового выпуска Алеф-банка видится на кривой доходности облигаций ТКС-Банка. Новый выпуск ТКС-Банка серии БО-03 сейчас маркетируется на уровне 13,42 -15,03% к оферте через 1,5 года. А на вторичном рынке облигации ТКС-Банка торгуются в диапазоне 12,0 -13,5% при дюрации до 2-х лет. Новое предложение Алеф-банка с доходностью 10,92 -11,46% годовых предполагает отрицательную премию к предложению ТКС-Банка порядка 300 б.п., что выглядит неинтересно. В тоже время, прайсинг ТКС по новому выпуску предлагает премию к собственной кривой - 55 – 216 б.п., в результате чего ожидаем размещение выпуска ближе к нижней границе объявленного диапазона по доходности.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: