ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (99,95/10,27%/1,82): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагаю премию около 350 б.п. к ОФЗ по номиналу. При этом более короткие выпуски эмитента на вторичном рынке торгуются с премией 280 б.п. к ОФЗ. Для сравнения облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 250-260 б.п.

- Абсолют Банк, 05 (Ba3/—/BB+) (94,5/10,92%/2,23): длинный выпуск Абсолют Банка выглядит крайне привлекательно со спекулятивной точки зрения – бумага дает наиболее широкий спрэд к ОФЗ (400 б.п.) среди облигаций банков II эшелона. Учитывая фундаментально крепкий кредитный профиль банка, рекомендуем открыть спекулятивную длинную позицию по облигациям Абсолют Банка небольшим объемом.

Первичное предложение:

- ОТП Банк (Ba2/—/BB) планирует 2 марта завершить сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 6 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,0-10,75% (YTP 10,25-11,04%) годовых к 2-летней оферте. Новый 2-летний выпуск ОТП Банка предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 350-425 б.п. На вторичном рынке выпуск ОТП Банк, 02 с дюрацией 1,9 года торгуется с премией к ОФЗ в размере 335 б.п.; новый выпуск КЕБ, БО-02 – 350 б.п. при среднем уровне спрэда по банкам II эшелона около 250-260 б.п. В результате новое предложение ОТП Банка выглядит привлекательно; рекомендуем участвовать от середины маркетируемого диапазона.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В четверг в первой половине дня рынки находились под давлением после фиксации прибыли на американской сессии. Однако вчера рынки США закрылись уверенным ростом на фоне позитивных данных с рынка труда.

В ЕВРОПЕ

Вчера инвесторы ждали решения Международной ассоциации свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) относительно CDS по Греции. В итоге ассоциация приняла решение, что текущий обмен облигаций Греции не является основанием для реализации кредитных дефолтных свопов CDS на госдолг страны.

Однако ISDA заявила, что может пересмотреть свое решение, если реструктуризация долга пройдет с отклонениями от озвученного плана.

Кроме того, после второго раунда LTRO, на котором ЕЦБ предоставил 800 европейским банкам 3-летнюю ликвидность в размере 529,5 млрд. евро, вчера прошли успешные размещения испанских и французских бондов, доходность которых снизилась.

В четверг по итогам первого дня саммита ЕС европейские лидеры приняли решение ускорить предоставление средств в постоянно действующий антикризисный фонд. Предполагается, что первые транши могут быть внесены в новый фонд уже в этом году, а полностью формирование постоянно действующего антикризисного механизма, объем которого составит €500 млрд., завершится на год раньше срока — в 2015 г.

Несмотря на данный позитив из Европы, под ударом спекулянтов могут оказаться бонды Португалии, доходности которых растут с середины февраля — Португалия может стать следующей страной после Греции, списавшей свои долги. Так, доходности 5-летних бондов Португалии на текущий момент не отступают от уровня 16% годовых; при этом кривая доходности облигаций имеет инвертированный вид, свойственный дефолтным ожиданиям инвесторов.

В США

Ключевой статистикой по США, спровоцировавшей ралли на рынках, стали данные о первичных обращениях за пособием по безработице, число которых сократилось до минимума с марта 2008 года. По данным министерства труда США, количество граждан страны, подавших первичные заявки на пособие по безработице на прошлой неделе, снизилось на 2 тыс. – до 351 тыс.

Вместе с тем остальные данные вышли не столь позитивными. Так, индекс производственной активности в США (ISM Manufacturing) в феврале упал до 52,4 пункта по сравнению с 54,1 пункта месяцем ранее. А по данным министерства торговли страны, доходы населения США выросли в январе на 0,3% относительно предыдущего месяца, расходы — на 0,2%, тогда как инвесторы ожидали повышения доходов на 0,5%, расходов - на 0,4%.

Учитывая сильные данные по ВВП США за IV квартал 2011 г., можно констатировать, что рост экономики страны продолжается умеренными темпами, что сохраняет на рынках повышательный тренд.

СЕГОДНЯ

Сегодня продолжится саммит ЕС, на котором лидеры страны Европейского союза примут окончательные решения, касающиеся второго пакета помощи Греции, а также обсудят меры по стимулированию экономического роста.

Кроме того, Италия опубликует официальные данные по соотношению госдолга к ВВП по итогам 2011 г.

Германия сегодня с утра уже опубликовала достаточно слабые данные по розничным продажам в январе, которые сократились на 1,6% относительно предыдущего месяца.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Доходности суверенных евробондов развивающихся стран вчера продолжили снижаться. При этом лучше рынка выглядели бонды России. Взлетевшие цены на нефть после сообщения о взрыве на трубопроводе в Саудовской Аравии также поддержат спрос на бумаги сегодня.

В целом по рынку развивающихся стран снижение доходностей госбумаг было небольшим. Так, индекс EMBI+ вчера снизился на 8 б.п. — до 326 б.п. при росте доходности UST’10 на 6 б.п. — до 2,03% годовых. В результате абсолютное значение снижения доходностей бондов ЕМ по индексу составило скромные 2 б.п.

На этом фоне Россия выглядела лучше рынка. Так RF-30 по цене достигла уровней 120, закрытие 119,94-120,06. Напомним, исторические максимумы по бумаге на уровне 122,0 были в середине 2010 г., тогда как максимум 2011 г. был зафиксирован на уровне 120,5.

Отметим, что по уровням спрэдов бондов России относительно Мексики и Бразилии текущие спрэды остаются в среднем на 50 б.п. шире уровней первой половины 2011 г., что привлекает инвесторов.

Вчера после сообщения о взрыве на трубопроводе в Саудовской Аравии цены на нефть марки Brent взлетели до $126,2 за баррель. Позднее представитель службы безопасности Саудовской Аравии заявил, что никаких фактов диверсий на нефтеперерабатывающих предприятиях страны не было зафиксировано, однако цена скорректировалась всего на 60 центов.

В результате не исключаем, что попытки игры на верх в российских бумагах будут продолжены.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне покупок суверенной кривой в корпоративном секторе еврооблигаций также наблюдался достаточно активный спрос

Сильный рост наблюдался в длинной кривой Gazpru, что можно связать с закрытием коротких позиций по бумаге, в результате чего рост составил порядка 1 фигуры, однако объемы торгов были достаточно небольшие.

В бумагах телекомов ралли не наблюдалось, VIP-22 торговался в диапазоне 98,125-98,375 на протяжении всего дня. Новые бумаги Sberru также заметно прибавили в цене — Sberru-17 вырос на 75 б.п., закрывшись на уровне 101,50-101,625.

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на спрэд между евробондами ХКФ Банка-14 (Ba3/—/BB–) и Промсвязьбанка-14 (Ba2/—/BB–), который находится на уровне 150 б.п. при нулевом значении при размещении выпусков весной прошлого года; рекомендуем покупать среднесрочный евробонд ПСБ.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке продолжила стабилизироваться — несмотря на снижение объема ликвидности, чистая ликвидная позиция банков немного выросла, а ставки на рынке МБК снизились.

На наш взгляд денежный рынок прошел пик нагрузки – завершены февральские налоговые выплаты, Минфину возвращен большой транш депозитов, банки завершили «переход» через отчетную дату по итогам месяца.

На этом фоне уже со следующей недели можно ожидать более явного улучшения ситуации на рынке МБК, первые признаки которого были заметны на рынке уже вчера.

Отметим, что объем свободной ликвидности снизился вчера на 100 млрд. руб. — до 805 млрд. руб. При этом чистая ликвидная позиция продолжила восстановление, составив –131 млрд. руб. Ставки на денежном рынке по кредитам o/n снизились до 4,55%/4,65% против вчерашнего уровня 4,75%/4,88% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера на фоне продаж рубля котировки ОФЗ незначительно просели при росте доходностей в длинном конце на 2-5 б.п. Основная активность в госбумагах по-прежнему связана с переходом на новую площадку и закрытием технических сделок в связи с завершением месяца.

Обороты в госбумагах в четверг остались высокими — около 24 млрд. руб. Однако в основном режиме торгов прошло только 580 млн. руб., что свидетельствует о сохранении большой доли нерыночных сделок в ОФЗ.

Вчера котировки ОФЗ оказались под давлением коррекции рубля — корзина днем теряла около 10 копеек, что вызвало повышение ставок NDF. На текущий момент спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y сузился до 143 б.п., что является среднеисторическим значением за последний год. В результате в случае дальнейшей коррекции национальной валюты, продажи госбумаг могут усилиться.

В целом мы не ожидаем какой-либо внятной динамики на рынке сегодня. Однако уже со следующей недели политический фактор может быть нивелирован, что возобновит активность нерезидентов на российских площадках.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В отсутствие рыночной торговой активности в ОФЗ инвесторы переключились на корпоративные облигации. При этом аппетит к риску уже позволяет инвестором покупать более длинные бумаги, а также смотреть на повышение кредитного риска по портфелю.

На фоне ослабления напряженности на денежном рынке и улучшения ситуации с ликвидностью инвесторы стали более активно проявлять себя в корпоративном сегменте рынка.

Мы уже отмечали, что если доходности ОФЗ торгуются уже в близи минимумов 2011 г., то корпоративные бонды I-II эшелонов относительно ОФЗ торгуются на 50-80 б.п. шире первой половины прошлого года.

Так, по корпоративным бондам I эшелона спрэд к ОФЗ сейчас шире в среднем на 45-50 б.п., по банковским бумагам I эшелона — на 50-60 б.п. При этом спрэды находятся примерно на одном уровне по всей длине кривой, не предоставляя премии за срок облигации.

На наш взгляд, на текущий момент наиболее привлекательно на рынке выглядят среднесрочные банковские облигации II эшелона — текущие премии к ОФЗ по бумагам на 80-100 б.п. шире уровней I п/г 2011 г.

Отдельный сегмент — облигации российских дочек европейских банков (Кредит Европа, ОТП, Абсолют), в нем премия по спрэду к уровню прошлого года составляет 170 б.п., а по более длинным бондам с дюрацией от 2-х лет — 270 б.п. Рекомендуем покупать данные выпуски в рамках спекулятивных стратегий.