VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/ВВ+): итоги 2015 г. по МСФО

VimpelCom Ltd. отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО. Результаты совпали с консенсус-прогнозом по выручке, но оказались хуже по EBITDA. Так, выручка VimpelCom сократилась на 29% (г/г) до 9,6 млрд долл., показатель EBITDA – на 30% (г/г) до 3,9 млрд долл., EBITDA margin уменьшилась на 0,8 п.п. до 40,8%. Органический рост выручки за 2015 г. составил 0,6% (г/г). На результатах сказались неблагоприятная операционная среда на рынках присутствия и негативный эффект от курсовых разниц. Единственным растущим сегментом бизнеса по-прежнему стала передача данных, в то время как мобильная связь стагнирует, фиксированная связь – падает. В географическом разрезе бизнес-единиц VimpelCom лучший результат сохранился у Евразии, ключевой российский ВымпелКом напротив дал сравнительно слабые данные, снизив выручку и EBITDA на 1% и 3% (органически). С учетом деконсолидации долга Wind метрики VimpelCom остаются на комфортном уровне – Чистый долг/EBITDA 1,4х против 2,5х соответственно. Короткий долг в 1,5 млрд долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах. В 2016 г. оператор ждет метрику Чистый долг/EBITDA в районе 2,0х, что говорит об умеренном росте долга, который останется в приемлемых рамках. В целом, удержание прибыльность по итогам 2015 г. выше 40% и комфортный уровень долга обеспечили поддержку евробондам VimpelCom, которые сократили спрэд к бондам MTS (Ва1/ВВ+/ВВ+) до 60-80 б.п. со 120 б.п. Рост бондов возможен скорее вместе с рынком.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО (без учета бизнеса итальянской «дочки» Wind после сделки с Hutchison). Результаты компании совпали с консенсус-прогнозом по выручке, но оказались хуже по EBITDA.

Так, выручка VimpelCom сократилась на 29% (г/г) до 9,6 млрд долл., показатель EBITDA – на 30% (г/г) до 3,9 млрд долл., EBITDA margin уменьшилась на 0,8 п.п. до 40,8%. Органический рост выручки за 2015 г. составил 0,6% (г/г). В целом, данные цифры совпали с прогнозами VimpelCom Ltd.: выручка – flat или снижение на 5%; EBITDA margin (flat или снижение на 1 п.п.).

Среди факторов, оказавших влияние на результаты оператора можно отметить неблагоприятную операционную среду на рынках присутствия, а также негативный эффект от курсовых разниц на фоне колебаний локальных валют. Единственным растущим сегментом бизнеса, который показал заметный рост, по-прежнему является передача данных, в то время как мобильная связь стагнирует, фиксированная связь – падает.

В географическом разрезе бизнес-единиц VimpelCom лучший результат сохранился у Евразии за счет высоких данных по Украине, Узбекистане и Киргизстане. Российский ВымпелКом, который теперь вносит основной вклад в бизнес группы (приходится 46-48% выручки и EBITDA), напротив дал сравнительно слабые данные, снизив выручку и EBITDA на 1% и 3% (органически) соответственно. Уменьшение показателей было на фоне падения доходов в фиксированной связи (ШПД) и негативного эффекта от девальвации рубля (сокращения доходов от роуминга и др.), при растущей конкуренции на локальном рынке, где операционная среда ухудшается из-за экономического спада.

В 2016 г. VimpelCom Ltd. прогнозирует: выручка будет flat или выше на 5% относительно 2015 г., EBITDA margin – flat или выше на 1 п.п., уровень капзатрат – до 17-18% выручки (или порядка 16-1,7 млрд долл.).

С учетом сделки с Hutchison и деконсолидации долга Wind кредитные метрики VimpelCom в 2015 г. остались на комфортном уровне – Чистый долг/EBITDA 1,4х против 2,5х соответственно. Короткий долг оператора в 1,5 млрд долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах (4 млрд долл.). При этом в графике выплат по долгу пиковое значение приходится на 2017 г. в размере 2,6 млрд долл., что, впрочем, вряд ли вызовет трудности у холдинга. В 2016 г. оператор ждет метрику Чистый долг/EBITDA в районе 2,0х, что говорит об умеренном росте уровня долга, который впрочем, останется в приемлемых рамках.

Отметим, что VimpelCom Ltd. скорректировал сроки по закрытию сделки с Hutchison по объединению активов в Италии, сдвинув их с августа 2016 г. на конец этого года, в зависимости от регуляторных одобрений. По данным VimpelCom Ltd., с учетом долга Wind метрика Чистый долг/EBITDA группы по итогам 2015 г. составила 2,9х.

Что касается вопроса расследования деятельности оператора в Узбекистане, то VimpelCom Ltd. сообщил о подготовке соглашений с расследующими органами об урегулировании претензий. Напомним, в 3 кв. оператор создал резервы в объеме 900 млн долл. под возможные штрафы по данному расследованию. При этом точно определить, во сколько компании обойдется решение этой проблемы, VimpelCom Ltd. пока не может.

В целом, удержание прибыльность бизнеса по итогам 2015 г. выше 40% и комфортный уровень долга после сделки с Hutchison должны обеспечить поддержку евробондам VimpelCom, которые заметно сократили за последние 1-2 дня спрэд к бондам MTS (Ва1/ВВ+/ВВ+) – до 60-80 б.п. со 120 б.п. При этом во второй половине ноября 2015 г. агентство Fitch присвоило VimpelCom Ltd. рейтинг «ВВ+» прогноз Стабильный, т.е. на уровне MTS, в этом свете спрэд свыше 100 б.п. по бумагам эмитентов выглядел чрезмерным. В настоящее время сложившиеся уровни по доходности несут ограниченный потенциал для роста, наиболее вероятны движения вместе с рынком. При этом нужно учитывать, что в силу хорошей ликвидности выпуски VimpelCom довольно оперативно реагируют на повышенную волатильность сырьевых рынков.

Рублевые облигации с доходностью в районе 11,5% и премией 50 б.п. к ключевой ставке ЦБ не выглядят интересно для покупки в текущих условиях нестабильности на финансовых рынках.