Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Усиление негатива с внешних рынков является угрозой для рублевых долговых бумаг


[23.05.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

ВЭБ-Лизинг, 3 (-/-/BBB) (99,93/7,67%/2,65**) и ВЭБ-Лизинг, 4, 5 (100,4/8,68%/4,08): новые выпуски ВЭБ-Лизинг при нестабильном внешнем фоне торгуются со спрэдом к ОФЗ на уровне 107 б.п. и 134 б.п. соответственно или 47 б.п. и 74 б.п. к кривой материнского Внешэкономбанка (Baa1/BBB/BBB). На наш взгляд, «справедливым» уровнем премии к ВЭБу является спрэд 30-40 б.п., в результате чего наиболее привлекательно выглядят длинные выпуски ВЭБ-Лизинг, 4, 5. Облигации отвечают всем условиям включения в Ломбардный список ЦБ.

Русфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (100,85/7,66%/ 2,31): выпуски дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к кривой Росбанка (Baa3/BB+/BBB+) в размере 40-45 б.п. (130 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит привлекательно.

RusAgroBank-16R (103,06/8,08%/3,84): на фоне волатильности локального долгового рынка рублевый евробонд опустился чуть ниже кривой РСХБ (спрэд 84 б.п. и 100 б.п. к ОФЗ соответственно). Вместе с тем, потенциал роста рублевого евробонда при нормализации внешнего фона сохраняется – наклон кривой рублевых еврооблигаций остается очень крутым: более короткий RusAgroBank-13R торгуется с премией к ОФЗ на уровне всего 21 б.п. при 84 б.п. у RusAgroBank-16R соответственно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вторую неделю подряд доходности госбумаг США находятся вблизи минимумов текущего года из-за беспокойств относительно долговых проблем ЕС, а также признаках замедления экономического роста в США. В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. - до 3,15%, UST’30 – осталась на уровне 4,30%. На этой неделе греческие долги, а также макростатистика по США останутся в поле зрения инвесторов.

Обобщая последние данные статистики по США, можно сделать вывод, что восстановление на рынке труда начало буксовать, рынок жилья остается крайне слабым, что вкупе с замедление производственного роста тормозит дальнейшее восстановление экономики. При этом индекс базовой инфляции остается намного ниже тагетируемого уровня ФРС около 2,0% (г/г), что создает для treasuries весьма комфортные условия.

На этой неделе продолжится публикация данных по рынку жилья (продажи новых домов, ценовой индекс), выйдет статистика по заказам на товары длительного пользования, а также пересмотренный показатель ВВП США за I квартал. Сегодня будет опубликован индекс производственной активности Чикаго. Отметим, что, хотя инвесторы ожидают пересмотра роста ВВП США за I квартал с 1,8% до 2,2%, это не окажет сильного влияния на рынки - макростатистика за апрель пока выходит достаточно слабая.

При этом замедление экономики США может затмить долговые проблемы Греции – реструктуризация долговых обязательств страны становится все очевиднее. Хотя ЕС исключаем данный сценарий, на прошлой неделе премьер-министр Люксембурга Жан-Клод Юнкер заявил, что считает возможной «мягкую реструктуризацию», которая может включать в себя «продление срока обращения облигаций, а также снижение процентных ставок по ним». В пятницу правительство Греции из-за требований ЕС и МВФ было вынуждено перенести сроки представления в парламент нового пакета мер по сокращению бюджетного дефицита, что усиливает неопределенность на рынке. На этом фоне Fitch понизило рейтинг Греции сразу на три ступени - до «B+».

Рейтинговые агентства добрались и до Италии - S&P ухудшило прогноз по рейтингам страны со «стабильного» до «негативного» после поражения правящей в Испании Социалистической партии на региональных выборах, что может ослабить положение правительства и его возможности по сокращению дефицита бюджета страны, запланированные до 2014 г.

В результате, негативный внешний фон продолжает преобладать на рынках; статистика по США и долги ЕС останутся в центре внимания инвесторов.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Еврооблигации развивающихся стран продолжают стойко игнорировать негатив из США и Европы благодаря все еще дорогой нефти. Однако при усугублении ситуация, коррекция рынков commodities, видимо, будет неизбежна – не исключаем давления на бумаги ЕМ на этой недели.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. – до 4,54%, RUS’20 – осталась на уровне 4,67% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 139 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 1 б.п. - до 278 б.п.

При сохранении нефти Brent выше $110 за баррель и вполне привлекательным спрэдом к кривой UST бумагам ЕМ пока удается избегать коррекции. Вместе с тем, улучшения рыночной конъюнктуры не прослеживается – не исключаем давления на рынок на этой неделе.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

За прошлую неделю активность в секторе ОФЗ оставалась слабой при боковом движении бумаг; основные баталии разворачивались на рынке еврооблигаций, где Минфин успешно разместил рублевый евробонд Russia-18R на 50 млрд. руб. при спросе 115 млрд. руб. Внешний фон остается негативный – не исключаем просадку бумаг при дальнейшей коррекции цен на нефть, валютных свопов и национальной валюты.

Напомним, на прошлой неделе Минфин доразместил выпуск Russia-18R на 50 млрд. руб. при спросе свыше 115 млрд. руб. с доходностью 7,0% годовых (на текущий момент дисконт к ОФЗ составляет 90 б.п.).

Мы не исключаем, что после успеха на рынке евробондов Минфин может попытаться предложить российским инвесторам длинный выпуск ОФЗ в эту среду. Вместе с тем, внешний фон остается негативный, что ограничит спрос игроков при удлинении сроков размещаемых займов.

Отметим, что пока внешний негатив отразился лишь на расширении спрэдов bid/offer на долговом рынке, что говорит о привлекательности бумаг при сохранении крутого угла наклона кривой ОФЗ. Вместе с тем, при дальнейшем снижении нефти и национальной валюты, продажи на долговом рынке могут усилиться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Отсутствие идей на рынке при негативном внешнем фоне способствовало сохранению бокового движения российских долговых бумаг. Пока рынок сохраняет стабильность при расширившихся спрэдах котировок, однако давление внешнего негатива вполне может перекинуться на российский рынок. Спровоцировать коррекцию может снижение ликвидность – уплата налогов на текущей неделе будет продолжена.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после пятничных выплат в бюджет снова оказался меньше 1 трлн. руб., достигнув 970 млрд. руб. Высокая волатильность наблюдалась и на денежном рынке, где ставки взлетев к середине дня до 5%, к вечеру опустились до 2,5%; индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом выросла до 3,99% годовых. Крупный платеж налогов пройдет в среду (акцизов и НДПИ), что может ухудшить ситуацию на денежном рынке. Вместе с тем, проведение депозитных аукционов Минфином общим объемом 140 млрд. руб. могут охладить рост ставок.

К внутренним рискам также можно отнести заседание ЦБ в конце месяца. Впрочем, мы не ожидаем изменения ставок в конце мая - первый заместитель председателя ЦБ РФ Г.Меликьян заявил, что влияние ставки рефинансирования на ситуацию с инфляцией в РФ снижается. В результате, ЦБ может занять выжидательную позицию до летних месяцев.

При этом, гораздо более серьезную угрозу могут представлять внешние факторы – усиление негатива из Европы и США вполне может углубить коррекцию на рынках commodities при снижении курса рубля и росте ставок валютных свопов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: