Еврооблигации

На фоне роста доходности UST’10 до 1,86% (+8 б.п.) вчера доходность Russia`29 выросла до 3,35 (+3 б.п.). Снижение цен гособлигаций развитых стран и ЕМ проходит на фоне усиления ожиданий подписания первой фазы торгового соглашения между США и Китаем, и обсуждения сторонами отмены введенных пошлин. Российские 10-летние евробонды за последний месяц сократили премию к UST’10 со 195 б.п. до 153 б.п. На данном уровне мы видим высокий риск коррекции и расширения премии до среднего уровня за последнее полугодие (185 б.п.).

Рост доходности UST’10 и ожидания сохранения ставки ФРС до апреля – июня 2020 года в ближайшее время могут провоцировать рост доходности российских евробондов.

Облигации

Во вторник кривая доходности ОФЗ сместилась вниз на 3-4 б.п. Доходность 10- летних ОФЗ снизилась до 6,38% годовых (-4 б.п.). Покупки рублевых облигаций активизировались на фоне усиления оптимизма на глобальных площадках в ожидании заключения первой фазы торгового соглашения между США и Китаем.

Сильным драйвером для рублевого рынка облигаций остаются ожидания снижения ключевой ставки. По данным последнего опроса Bloomberg, большинство экономистов ожидает снижения ставки в 2020 г. до 6,0% (-50 б.п. от текущего уровня). С учетом возможного дальнейшего смягчения ДКП доходность 10-летних ОФЗ имеет потенциал снижения до 6,25% годовых.

Минфин РФ сегодня на аукционе планирует разместить ОФЗ с фиксированным купоном серии 26230 с погашением в марте 2039 г. Вчера бумага торговалась с доходностью 6,66% годовых. При размещении данного выпуска 16 октября спрос составил 46 млрд руб., доходность 6,94%. За прошедшие 3 недели доходность бумаги снизилась на 28 б.п., что соответствует общему сдвигу кривой ОФЗ. В условиях повышения спроса на активы ЕМ размещение ОФЗ 26230 сегодня может пройти с дисконтом по доходности 1 – 2 б.п. к вчерашнему уровню. Объем размещения ожидаем около 30 млрд руб. С учетом относительно небольшого плана по размещению ОФЗ в IV квартале Минфин скорее всего откажется от удовлетворения заявок с премией к вторичному рынку.

Сегодня проводят сбор заявок инвесторов на новые выпуски облигаций Русал, РСХБ и Республика Саха (Якутия). Русал (Ва3/-/ВВ-) объявил ориентир ставки купона в диапазоне 7,50 – 7,60% на 3 года, доходность (YTP 7,71% - 7,82%) предполагает премию к ОФЗ в размере 169 – 179 б.п. Ожидаем размещения бумаги ближе к нижней границе объявленного ориентира.

РСХБ (Ва1/-/ВВВ-) предлагает 4-летние бонды серии БО-10Р с доходностью 7,12 – 7,23% годовых, премия к ОФЗ составляет 102-113 б.п. Мы считаем бумагу интересной с доходностью от 7,0% годовых.

Республика Саха (-/-/ВВВ-) макетирует выпуск со ставкой ежеквартального купона 6,90 – 7,20% годовых на 7 лет. Доходность бумаги содержит премию к суверенной кривой 100 – 132 б.п. Принимая во внимание итоги последних первичных размещений субфедеральных бондов справедливый уровень премии для нового займа Якутии мы оцениваем 90 б.п., что соответствует ставке купона 6,80% годовых.

Усиление аппетита к риску и укрепление рубля поддерживает спрос на ОФЗ.