Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Учитывая внешнюю нестабильность, будет сохраняться высокий спрос на РЕПО ЦБ


[13.06.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«облигации повышенного риска»

Банки:

- ТКС Банк, БО-04 (B2/—/B) (100,29/13,25%/0,83): выпуск ТКС Банк, БО-04 торгуется чуть выше номинала после снижения цены на фоне коррекции. На текущий момент выпуск дает премию порядка 640 б.п. В целом Банк демонстрирует активный рост бизнеса, работает по западной бизнес модели с хорошем уровнем риск-менеджмента. Среди ключевых рисков - рост просрочки по портфелю, ужесточение регулирования данной отрасли, конкуренция со стороны Сбербанка. Бонды с доходностью выше 13% выглядят интересно. Рекомендуем данный выпуск для покупки в рамках высокодоходного портфеля. Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/—) (98,4/12,36%/0,52): на фоне отскока рынков за прошлую неделю котировки бонда выросли на 1,5 фигуры. Сохраняем рекомендацию накапливать бумагу. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того, получение кредита от РФ, продажа доли в Белтрансгазе и девальвация национальной валюты стабилизировали ситуацию в республике.

Строительство:

- Сахатранснефтегаз, 02 (—/—/—) (99,55/12,95%/1,05): Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности — строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия). С момента максимального снижения котировок по бумаге в середине мая (97 фигура) выпуск нивелировал большую часть своих потерь, достигнув уровня 99,55 по цене. Рекомендуем постепенно фиксировать прибыль по бумаге с приближением котировок к номиналу.

Лизинг:

- Каркаде, 02 (—/—/B+) (99,0/14,48%/1,33): за прошлую неделю котировки по бумаге отскочили на фигуру, однако доходность выше 14% годовых остается интересной. Эмитент специализируется на лизинге автотранспорта и характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО за 2011 г. компания обладала активами в 10,57 млрд. руб., собственным капиталом в 1,71 млрд. руб., финансовым долгом в 7,6 млрд. руб. При этом поддержку кредитному профилю Каркаде оказывает наличие сильного акционера в лице польского холдинга Getin Holding, владеющего активами в финансовом секторе в Центральной и Восточной Европе: акционер оказывает поддержку на уровне капитала, контролирует кредитный риск и ликвидность дочерней компании.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В начале недели главной новостью стало достижение принципиальной договоренности о выделении 100 млрд. евро на рекапитализацию европейских банков. Предоставление помощи может отодвинуть Испанию от края, однако никак не гарантирует решение экономических проблем.

В случае выделения помощи, гособлигации страны потеряют приоритет при дефолте, что еще больше увеличит стоимость рефинансирования долга для страны. Так, доходности 10-летних бондов Испании за два дня выросли почти на 50 б.п. — до исторического максимума в 6,71%. Спрэд 5-летнего CDS Испании также на максимуме в 608 б.п.

Вместе с тем определенную порцию позитива на рынок принесли заявлений представителя ФРС Чарльза Эванса о вероятном продлении действия программы Twist, а также слухи о возможном создании банковского союза внутри ЕС, как первого шага на пути к фискальной интеграции.

Вчера на этом фоне в рисковых классах активов наблюдался рост: индекс S&P 500 прибавил 1,17%, европейские индексы Eurostoxx и DAX выросли на 0,04-0,33%.

Инвесторы выходили из защитных классов активов: доходность UST-10 вчера выросла на 8 б.п. (1,665%), доходность Bundes-10 в преддверии сегодняшнего аукциона выросла до месячного максимума — 1,424% (+13 б.п.)

Сегодня утром нефть корректируется вверх от локальных минимумов, достигнутых вчера, баррель WTI торгуется на уровне $84,47, Brent — $97,44.

СЕГОДНЯ

С утра на рынке сложились предпосылки для роста рисковых классов активов, однако ситуация с приближением выборов в Греции (17 июня) остается напряженной. Сегодня волатильности на рынке будут способствовать релизы макроэкономических данных по промышленному производству в ЕС по итогам апреля. Позже в США выдут данные по розничным продажам в мае, инфляции по индексу PPI и статистика по числу заявок на ипотечные кредиты.

Также сегодня председатель европейской комиссии Баррозу и премьер министр Италии Монти выступят в Европарламенте. Парламент Финляндии начнет дебаты по вопросу Европейского механизма стабильности (ESM).

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

За время праздничных дней в РФ ситуация на рынке суверенных евробондов не претерпела существенных изменений. За два дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 4 б.п., на фоне роста доходности UST-10 на 3 б.п. Компонента РФ несколько отставала от широкого рынка, спрэд EMBI+ Russia сузился на 2 б.п., лучше рынка выглядели евробонды Хорватии и Венгрии, чьи спрэды сузились на 21 б.п.

В суверенной кривой за два дня цены подросли в среднем на 30 б.п., RUS-30 (YTM-3.97%) торгуется на уровне 119,75. Отметим, что на дальнем отрезке кривая имеет аномальный отрицательный наклон. Длинный выпуск RUS-42 (YTM-5.25%) выглядит переоцененным как против более короткого RUS-28 (YTM- 5.42%), так и против длинных корпоративных выпусков GAZPRU-37 (YTM-6,35%) и VTB-35 (YTM-5,99%). Соответствующие спрэды находятся на максимумах (по доходности) в 2-2,5 стандартных отклонениях от средних значений.

Несмотря на небольшую коррекцию в кэш-бондах во вторник, спрэд CDS RUSSIA 5Y продолжил сужаться, достигнув 245 б.п. Сегодня утром внешний фон благоприятен для роста котировок. На наш взгляд, в сложившейся ситуации наибольшим потенциалом обладает относительно недооцененный выпуск RUS-28.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе в понедельник на рынке наблюдался рост котировок, во вторник — небольшая коррекция. В целом по итогам выходных в РФ цены корпоративных евробондов российских заемщиков в среднем выросли на 20-30 б.п. Спрэд 5-kетнего контракта CDS Газпрома сузился на 7 б.п. — до 322 б.п.

Мы обращаем внимание на сравнительную недооцененность длинных выпусков Альфа-Банка. Так, спрэды АLFARU-21 (YTM-8.36%) против VEBBNK-20 (YTM-5.57%) и VTB-20 (YTM-6.55%), а ALFARU-17 (YTM-7.98%) против CHMFRU-17 (YTM-6.83%) расширены и находятся в 1-1,7 стандартных отклонениях от среднего за год.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Накануне длинных праздников, в субботу, 9 июня, ЦБ предоставил банкам рекордный объем ликвидности, в результате чего ставки МБК o/n стабилизировались ниже 6% годовых.

На текущей короткой неделе (13-15 июня) стартуют налоговые выплаты, что станет препятствием для дальнейшего снижения ставок денежного рынка.

Негативной тенденцией является увеличение зависимости банковской системы РФ от аукционов РЕПО ЦБ. В субботу ЦБ установил лимиты по однодневному и недельному РЕПО в общем объеме 1,68 трлн. руб., из которого банки взяли 1,22 трлн. руб. по средневзвешенной ставке 5,28% годовых.

В результате объем задолженности банков перед регулятором по РЕПО установил новый рекорд в размере 1,27 трлн. руб. при дефиците чистой ликвидной позиции банков на уровне 0,72 трлн. руб. С учетом того, что многие банки берут ликвидность в ЦБ по 5,3%, а раздают на МБК по более высокой стоимости, мы не ожидаем, что в ближайшее время ставки o/n опустятся ниже 5,5% годовых. Дополнительное давление на ставки окажет выплата страховых взносов 15 июня.

Кроме того, учитывая внешнюю нестабильность, будет сохраняться высокий спрос на РЕПО ЦБ, т.к. большая часть свободных средств банков на текущий момент остается в валюте.

В пятницу пройдет заседание ЦБ по вопросу процентных ставок. Мы по-прежнему не ожидаем их изменения – несмотря на рекордно низкую инфляцию по итогам мая, регулятор, скорее всего, дождется эффекта повышения тарифов с июля, прежде чем рассмотрит вопрос снижения ставок.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Прошедшую неделю (4-10 июня) рынок ОФЗ завершил ростом котировок при снижении длинной части кривой на 20-25 б.п. Мы сохраняем свою рекомендацию накапливать длинные выпуски госбумаг в расчете на дальнейшее восстановление рынка от минимумов декабря 2011 г.

В субботу 9 июня активность торгов госбумагами упала до минимума — дневной оборот не дотянул до 1 млрд. руб. при среднем объеме более 20 млрд. руб. в течение прошлых недель.

Заметным событием сегодня, 13 июня, станет объявление ориентира в преддверии завтрашнего размещения ОФЗ 26205. Минфин, скорее всего, снова не предложит премию к рынку, что сохранит спрос на бумаги на вторичном рынке. Кроме того, аппетит к новым бумагам на аукционе продемонстрирует на-сколько сильны покупатели на текущем рынке.

Мы сохраняем свою рекомендацию накапливать длинные ОФЗ, котировки которых остаются на привлекательном уровне января 2012 г. Заявления относительно допуска Clearstream и Euroclear на российский рынок до конца 2012 г. также могут вернуть спрос нерезидентов на российские госбумаги.

Кроме того, спрэды доходностей ОФЗ к NDF и IRS остаются на комфортном уровне, несмотря на опережающий рост котировок госбумаг на прошлой неделе — спрэд ОФЗ 26204—NDF 5Y составляет около 160 б.п., спрэд ОФЗ 26204—IRS 5Y — 60-70 б.п. (см. график на стр. 7).

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративные бумаги на прошлой неделе также начали постепенно подтягиваться за котировками ОФЗ, однако спрос пока наблюдается преимущественно в коротких бумагах. В этом ключе имеет смысл обратить внимание на ликвидные среднесрочные и длинные выпуски II эшелона, которые пока остаются на локальных минимумах после коррекции.

Учитывая тот факт, что традиционно разворот рынка после сильной коррекции начинается с коротких бумаг и имеет временной лаг от нескольких недель до месяца до начала восстановления длинных и среднесрочных облигаций, по-прежнему рекомендуем обратить внимание на данный сегмент рынка, который пока остается обделенным вниманием покупателей.

В целом список наших рекомендаций остается прежним: Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдинг, 02, 04; РусалБратск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04 и НПК, БО-01, 02. Среди более коротких бумаг интересно выглядит доходность выпуска Русский Стандарт, БО-06.

Сегодня обратим внимание на банковский сегмент III эшелона, где недооцененными выглядят выпуски Татфондбанка, БО-04 и БО-05.

Татфондбанк (B2/—/—) установил ставку 4-6 купонов биржевых облигаций серии БО-01 объемом 2 млрд. руб. на уровне 10,75% годовых. По выпуску предстоит исполнение оферты 4 июля 2012 г.; бонды погашаются 26 декабря 2013 г.

Данный уровень ставки до погашения соответствует доходности 11,04% годовых и премии к ОФЗ в размере 390 б.п. — это выше ломбардного выпуска серии 06 (370 б.п.), однако ниже последних сделок по выпуску БО-04 (435 б.п.), который до последнего времени не был включен в Ломбардный список ЦБ.

При этом в пятницу выпуски БО-04 и БО-05 были включены в Ломбардный список ЦБ, что пока не заложено в котировках облигаций эмитента — спрэд между условными кривыми, проведенными через ломбардные и неломбардные выпуски, остается в размере около 45-50 б.п.

В результате пока выпуски БО-04 и БО-05 остаются недооцененными. Так, БО-04 котируются на уровне 99/100 — последние сделки прошли по 100,25 (доходность 11,13%, спрэд к ОФЗ 435 б.п.), БО-05 — 99,2/100 — последняя сделка по 99,8 (доходность 11,55%, спрэд к ОФЗ 470 б.п.).

В этом ключе выпуск БО-01 после оферты на 1,5 года выглядит не слишком интересно, однако окончательное решение инвесторам стоит принимать ближе к дате оферты после ожидаемого снижения доходностей по БО-04 и БО-05.

В рамках краткосрочной торговой идеи рекомендуем покупать выпуск БО-05 в диапазоне 99,8-100 по цене и БО-04 — на уровне 100,0-100,25.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: