Глобальные рынки

Выступление Дж.Йеллен перед банковским комитетом Сената способствовало росту доходностей UST к отметке в 2,5%.

Ключевым событием вчерашнего дня на глобальных долговых рынках стало выступление Дж.Йеллен перед банковским комитетом Сената. В своем выступлении глава ФРС отметила, что затягивать с повышением ставки нерационально, что в свою очередь вызвало умеренный рост доходностей treasuries.

Доходности 10-летних гособлигаций США прибавили в доходности еще около 5-7 б.п., и локально достигали отметки в 2,5%. Европейские долговые рынки демонстрировали схожую динамику, поэтому спред между десятилетними гособлигациями США и Германии остался на уровне 210-212 б.п. На глобальном валютном рынке индекс доллара поднялся до максимальных уровней за последние три с половиной недели, подбираясь к отметкам в 101,40-101,50 б.п.

Согласно фьючерсам на ставку, вероятность повышения процентной ставки Федрезерва на мартовском заседании увеличилась незначительно – с 30% до 32-34%. Вероятность повышения на майском заседании рынок оценивает в 51,6%, на июньском – в 74,5%. Сегодня состоится вторая часть выступления Йеллен, на этот раз перед комитетом финансовых услуг Палаты Представителей (время начала выступления – 18:00 мск.), но вряд ли мы услышим сегодня что-то кардинально новое по сравнению с вчерашней риторикой.

Из других ключевых событий дня отметим сегодня публикацию инфляционных показателей и розничных продаж в США (16:30 мск.). Согласно консенсус- прогнозу, индекс потребительских цен в годовом выражении продемонстрирует рост с 2,1% до 2,4%, но при этом показатель базовой инфляции снизится с 2,2% до 2,1%. Кроме этого, сегодня ожидаются выступления еще двух представителей Федрезерва – Эрика Розенгрена и Патрика Харкера.

Доходности UST могут какое-то время консолидироваться вблизи отметок в 2,45-2,50%.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды планомерно подрастали в цене, но выступление Дж.Йеллен и рост доходности UST привели к снижению бумаг.

Во вторник российские суверенные евробонды большую часть дня планомерно подрастали в цене при поддержке нефти и на продолжающемся укреплении рубля, но выступление Дж.Йеллен в Конгрессе и последовавший резкий рост доходности UST привели к локальной коррекции российских бумаг. Так, после слов главы ФРС о том, что затягивать с ужесточением ДКП было бы неразумным, и регулятор на ближайших заседаниях пересмотрит свою оценку темпов роста экономики США, доходности UST-10 подскочили с 2,43%-2,44% до уровня 2,49%-2,5% годовых. На этом фоне российские евробонды завершали вчерашний день небольшим снижением котировок – бенчмарк RUS’23 опустился на 6 б.п. (YTM 3,6% годовых), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 17-18 б.п. (YTM 4,95% годовых). CDS на Россию (5 лет) опустился еще на 2 б.п. до 164 б.п.

В целом, на наш взгляд, доходности российских суверенных евробондов находятся на интересных для Минфина уровнях с точки зрения размещения нового евробонда. Напомним, Минфин последний раз выходил на внешние рынки в сентябре 2016 г., доразместив 10-летние евробонды на 1,25 млрд долл. с доходностью 3,9% годовых. В 2017 г. министр финансов А.Силуанов заявлял, что размещение может пройти одним выпуском объем 3 млрд долл.

Сегодня с утра доходности UST-10 удерживаются вблизи уровней закрытия вторника – 2,47% годовых. При этом Brent после вчерашнего снижения котировок торгуется на уровне 55,6-55,7 долл. за барр. Скорее всего, от второго дня выступления Дж.Йеллен вряд ли стоит ждать новых вводных относительно монетарной политики. При этом выходит блок важной статистики в США за январь – розничные продажи и инфляция (16-30 мск), промпроизводство (17-15 мск), которые могут повлиять на динамику торгов UST, соответственно российских евробондов.

Выход важной статистики в США и реакция в доходности UST могут оказать влияние на российские евробонды во второй половине дня.

FX/Денежные рынки

Тенденция к укреплению рубля продолжается – пара доллар/рубль приближается к отметке в 57 руб/долл.

В ходе торгов вторника пара доллар/рубль продолжила снижение – рубль прибавил еще 1,55%, опускаясь в район 57,20 руб/долл. На наш взгляд, текущие уровни демонстрируют значительную перекупленность национальной валюты. Нефть демонстрирует в последние несколько дней боковую динамику, ОФЗ в ходе вчерашних торгов корректировались (10-летние бонды прибавили в доходности 3,5 б.п.), рынок акций в рублевом выражении находится под давлением еще с начала февраля. Таким образом, от своих "стандартных" с начала года поддерживающих факторов (нефть и carry-trade) рубль в последнюю неделю поддержки не получает.

Возможно, некоторая локальная поддержка для рубля исходит от экспортеров. Сегодня уплатой страховых взносов стартует налоговый период в РФ, однако, по нашей оценке, объем налоговых выплат в феврале будет относительно невелик (около 900 млрд руб. с учетом страховых платежей), соответственно от налогов масштабной поддержки для рубля мы не ожидаем.

Текущее движение по рублю, на наш взгляд, больше похоже на эмоциональную реакцию. Вероятно, часть участников рынка открывала короткие позиции по рублю в ожидании начала покупок иностранной валюты со стороны ЦБ РФ в объемах, определяемых Минфином, и сейчас происходит фиксация этих позиций. Соответственно, в ближайшие дни мы видим риски "финального импульса" по рублю, но при этом на горизонте до конца февраля рассчитываем на постепенную нормализацию ситуации и на возврат пары в район 59-60 руб/долл.

На рынке МБК краткосрочные ставки во вторник незначительно снизились до 10,39%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ сократились до 2,78 трлн руб. Вчера ЦБ провел депозитный аукцион сроком на 7 дн., увеличив лимит с 710 млрд руб. до 870 млрд руб. (лимит полностью удовлетворен).

На горизонте до конца февраля ожидаем возвращения пары доллар/рубль в район 59-60 руб/долл.

Облигации

Во вторник на рынке ОФЗ прошла небольшая коррекция в связи с ростом доходностей UST на фоне заявлений председателя ФРС о скором повышении ставки.

Торговая активность на рынке ОФЗ во вторник была невысокой, небольшое оживление на дальнем участке кривой наблюдалось в связи с вечерним выступлением Дж. Йеллен в Конгрессе США. Председатель ФРС заявила, что в условиях экономического роста и приближения инфляции к целевому уровню 2% промедление с ужесточением политики было бы неоправданным, поэтому ФРС готова повысить ключевую ставку на одном из ближайших заседаний. В результате доходность UST-10 подросла на 6 б.п. до 2,5%, а доходности долгосрочных выпусков ОФЗ поднялись на 3-5 б.п. до 8,05-8,3%.

Считаем, что ужесточение риторики американского регулятора будет способствовать размещению 10-летних ОФЗ 26219 в объеме 25 млрд руб. на аукционах Минфина с небольшой премией в доходности к рынку (YTM 8,22%). Средневзвешенную цену мы прогнозируем на уровне 97,7-97,8 (YTM 8,24-8,26%) при спросе 35-45 млрд руб. Инвесторам также будет предложен флоатер 29012 с погашением 16 ноября 2022 г. на сумму 15 млрд руб., средневзвешенная цена на который, по нашим прогнозам, составит 102,2-102,25% от номинала при переспросе в 2,5-3,5 раза.

С утра доходность UST-10 откатилась вниз на 3 б.п. до 2,47%, а фьючерсы на нефть Brent продолжают торговаться в районе 56 долл. за барр., поэтому развитие коррекционного движения сегодня пока маловероятно. Однако мы считаем, что риски снижения котировок ОФЗ в ближайшие месяцы возросли, поскольку рынок пока еще слабо скорректировал свои ожидания по ужесточению ДКП ФРС. В частности, вероятность повышения ставки в марте исходя из котировок фьючерсов после вчерашнего выступления Дж. Йеллен поднялась лишь на 2 п.п. до 34%.

Сегодня существенных ценовых изменений на рынке ОФЗ нами по-прежнему не ожидается. В фокусе будут аукционы Минфина и выступление Э. Набиуллиной в Совете Федерации.

Аукционы ОФЗ.

На сегодняшних аукционах Минфин размещает ОФЗ-ПК серии 29012 с погашением 16 ноября 2022 г. на сумму 15 млрд руб. и ОФЗ-ПД серии 26219 с погашением 16 сентября 2026 г. на сумму 25 млрд руб. Решение Минфина сделать основную ставку на длинный выпуск с фиксированным купоном выглядит логичным в условиях концентрации спроса на дальнем участке кривой за последнюю неделю. По ее итогам доходности длинных ОФЗ опустились на 4-7 б.п. до 8,05-8,3%, отыгрывая рост нефтяных цен на 1,5% до 55,7 долл. за барр. по Brent, а среднесрочные выпуски продолжили торговаться в рамках аналогичного диапазона под давлением ужесточившейся риторики ЦБ. Тем не менее, в условиях роста ожиданий повышения ставки ФРС, спрос на ОФЗ-ПД вряд ли превысит 40-45 млрд руб. Средневзвешенную цену мы прогнозируем на уровне 97,7-97,8 (YTM 8,24-8,26%).

Мы по-прежнему считаем, что к покупкам длинных ОФЗ сейчас стоит подходить осторожно, и участие в сегодняшних аукционах имеет смысл для получения хорошей премии в доходности ко вторичному рынку, либо для формирования долгосрочных позиций в расчете на снижение доходностей к концу года до 7,2-7,6%. Устойчивость текущих ценовых уровней в ближайшие месяцы находится под вопросом после значительного укрепления рубля, которое может оказаться неустойчивым. За последнюю неделю российская валюта подорожала на 4% по отношению к доллару до 56,6 руб./долл., что можно объяснить закрытием спекулятивных позиций на ослабление рубля после начала операций Минфина (7 февраля), эффект от которых пока оказался незаметен.

Полагаем, что выбор флоатера в качестве среднесрочного выпуска обеспечит лучшие результаты размещения по сравнению с прошлым аукционом, на котором были предложены 6-летние ОФЗ-ПД серии 26220. Напомним, что по его итогам несмотря на премию к рынку в доходности в размере 10 б.п. по цене отсечения (96,8515; YTM 8,25%), Минфину удалось реализовать лишь 61,4% от предложенного объема величиной 25 млрд руб. по номиналу. ОФЗ-ПК последний раз предлагались инвесторам 2 недели назад: 3-летний выпуск серии 24019 был размещен в полном объеме (15 млрд руб.) с переспросом в 3,3 раза при небольшом дисконте к рынку. Подобного исхода мы ожидаем и на этот раз. При спросе порядка 40-50 млрд руб. средневзвешенная цена может составить 102,2-102,25% от номинала, что, по нашим оценкам, транслируется в близкую к классическим выпускам ОФЗ ожидаемую доходность 8,05-8,15%.

Корпоративные события

Агентство Fitch изменило прогноз рейтинга Фосагро ( Ba1/BBB-/ BB+) со Стабильного на Позитивный (НЕЙТРАЛЬНО).

Агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной и национальной валюте ФосАгро на уровне "BB+", изменив прогноз рейтинга со Стабильного на Позитивный. Пересмотр прогноза отражает ожидания Fitch, что "ФосАгро достигнет скорректированного показателя валового левериджа по денежным средствам от операционной деятельности на уровне 1,5х к 2019 г.". При этом рейтинги компании учитывают "ее сильную позицию на рынке и один из лучших в сегменте показателей производственных затрат, которые позволяют генерировать прибыль даже в условиях низких цен на удобрения". Кроме того, "девальвация рубля является дополнительным позитивным фактором для ФосАгро, поскольку основная часть затрат компании номинирована в рублях, а основная часть доходов имеет привязку к доллару США". Отметим, что кредитные метрики ФосАгро по итогам 9 мес. 2016 г. были на комфортном уровне – соотношение Долг/EBITDA составило 1,6х против 1,4х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 1,1х соответственно. При этом риски рефинансирования короткого долга (263 млн долл.) были низкие, учитывая запас денежных средств на счетах (367 млн долл.). Напомним, у ФосАгро также имеются рейтинги от Moody’s и S&P на уровне "Ва1"/Негативный и "ВВВ-"/Негативный. Безусловно, рейтинговое действие Fitch для ФосАгро позитивное, но вряд ли может оказать существенное влияние на короткий евробонд PhosAgro-18 (YTM 2,62%/0,96 г.), хотя небольшой рост котировок исключить нельзя.