АКБ "НОВИКОМБАНК". Комментарий к первичному размещению облигаций

НОВИКОМБАНК (-/В2/-) открыл 8 ноября книгу заявок на покупку облигаций серии 01 на сумму 2 млрд рублей. Выпуск предусматривает оферту через полтора года по цене 100% от номинала. Ориентир по купону находится в диапазоне 9,35% - 9,85%, что соответствует доходности 9,55% - 10,10% годовых.

Ключевые характеристики кредитного профиля НОВИКОМБАНКА:

• Стратегическое сотрудничество с крупнейшими российскими корпорациями (ГК «Ростехнологии», Рособоронэкспорт, АвтоВАЗ, Транснефть, ФГУП ЦАГИ, Зарубежнефть, НГК Итера) обеспечивает высокое качество кредитного портфеля и прогнозируемость остатков средств клиентов НОВИКОМБАНКа.

• Сильный Совет Директоров, представленный топ-менеджерами ГК «Ростехнологии», НГК Итера, Транснефть, ФГУП ЦАГИ, ВЭБ, АвтоВАЗ. Капитал НОВИКОМБАНКа контролирует АвтоВАЗ (20,00% акций), аффилированный с государственной корпорацией «Ростехнологии», и президент НОВИКОМБАНКа Илья Губин (78,04% акций).

• НОВИКОМБАНК в 2009 – 2010 гг. демонстрирует опережающие темпы роста по сравнению с банковской системой России. За период с 01.01.2009 г. по 01.07.2010 г. активы НОВИКОМБАНКа выросли на 34,8% и составили 44,5 млрд. руб. За этот же период активы всех банков России выросли всего на 8,6%. При высоких темпах роста НОВИКОМБАНКа качество активов остается высоким. Согласно РСБУ-отчетности, просроченная задолженность (более чем на 1 день) по кредитам клиентов НОВИКОМБАНКа достигла пика летом 2010 г., составив 7,6% от кредитного портфеля, а на 01.10.2010 г. данный показатель снизился до 4,5%.

• Финансовая устойчивость НОВИКОМБАНКа растет за счет опережающего роста капитала по сравнению с обязательствами. Собственный капитал НОВИКОМБАНКа с 1.01.2008 г. по 1.07.2010 г. вырос на 67%. Обязательства за тот же период выросли на 44%. Помимо собственного капитала в размере 6 млрд руб., финансовую устойчивость НОВИКОМБАНКа обеспечивает субординированный заем от АвтоВАза, ВЭБа, НГК Итера в размере 2,8 млрд руб., привлеченный со сроком погашения в 2012 – 2020 гг.

• Стратегия развития НОВИКОМБАНКа до 2015 г. нацелена на агрессивный рост. Наращивание масштабов бизнеса будет происходить за счет увеличения активно-пассивных операций с ГК «Ростехнологии» и основных стратегических партнеров. Развитие розницы опирается на обслуживании сотрудников корпоративных клиентов. Стратегия НОВИКОМБАНКа предусматривает увеличение капитала за счет дополнительных вливаний со стороны госкорпораций-партнеров.

• Достаточный уровень ликвидности. Денежные средства и ценные бумаги составляют 39% от активов и могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств без сокращения работающих активов. Портфель корпоративных облигаций НОВИКОМБАНКа более чем на 70% состоит из ликвидных ломбардных бумаг.

• Предлагаемый уровень доходности 9,55% - 10,10% к оферте через 1,5 года предполагает премию порядка 50 б.п. к кривой доходности обращающихся выпусков облигаций банков, имеющих кредитный рейтинг Moody's «В2», и входящих в Ломбардный список. Кроме того, по мере реализации стратегии НОВИКОМБАНКа по увеличению в капитале доли госкорпораций, возможно повышение кредитного рейтинга и котировок долга НОВИКОМБАНКа до уровня квази-госбанков (Глобэкс, Татфондбанк, Транскредитбанк) на вторичном рынке.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового облигационного займа ЗАО АКБ «НОВИКОМБАНК» серии 01 мы ориентируемся на итоги первичных размещений и доходность на вторичном рынке облигаций следующих банков: Локо-Банк (-/B2/В+), КБ Восточный экспресс (-/В2/-), Татфондбанк (-/B2/-), Русь-Банк (-/В2/-), СКБ-Банк (-/В2/В).

Последние рыночные первичные размещения облигаций указанных банков проходили со ставкой купона 9,0 – 10,0% годовых при оферте через 1-1,5 года.

На вторичном рынке текущая эффективная доходность выпусков указанных банков находится в диапазоне 8,25 – 9,50% годовых.

• НОВИКОМБАНК по размеру активов опережает лишь Локо-Банк, уступая остальным сравнимым банкам. Несмотря на достаточно небольшие масштабы, бизнес-модель НОВИКОМБАНКа характеризуется высокой устойчивостью. Стратегическое сотрудничество и наличие компетенций в работе с предприятиями ВПК, высоких технологий, машиностроения и нефтегазового сектора обеспечивает высокое качество активов. По РСБУ-отчетности на 01.10.2010 г. объем просроченной задолженности по кредитному портфелю у НОВИКОМБАНКа составляет всего 4,5%, что ниже, чем в среднем по российскому банковскому сектору и ближе к нижней границе по группе сравнимых банков.

• НОВИКОМБАНК по темпам роста активов за 9 месяцев 2010 г. входит в группу банков-лидеров (прирост активов НОВИКОМБАНКа составил 31%). В среднесрочной перспективе НОВИКОМБАНК обладает потенциалом по наращиванию бизнеса темпами, опережающими конкурентов.

• По показателю достаточности собственного капитала НОВИКОМБАНК сопоставим с Локо-Банком, Русь-Банком и КБ Восточный экспресс. Учитывая позитивную динамику по снижению объема просроченной задолженности по ссудам, а также наличие резерва на возможные потери, превышающего текущий объем просроченной задолженности, Новикомбанк имеет возможность в перспективе увеличить чистую прибыль и нарастить капитал за счет роспуска резервов.

Благодаря наличию кредитного рейтинга от Moody`s на уровне «В2/Стабильный» новый выпуск облигаций НОВИКОМБАНК 01 серии соответствует критериям ЦБ по включению в Ломбардный список. Данный факт наряду с короткой 1,5 годовой офертой и сильным кредитным профилем НОВИКОМБАНКа делают дебютный выпуск привлекательным инструментом для широкого круга инвесторов.

С учетом премии за дебютное размещение, на наш взгляд, справедливый уровень ставки купона 01 выпуска облигаций НОВИКОМБАНК находится в диапазоне 9,35 – 9,85%, что соответствует доходности 9,55 – 10,10% годовых и предполагает премию порядка 50 б.п. к кривой доходности облигаций сопоставимых банков на вторичном рынке.

Также мы обращаем внимание инвесторов, что дальнейшее развитие НОВИКОМБАНКа в качестве опорного банка для ГК «Ростехнологии» и основных стратегических партнеров позволит повысить статус НОВИКОМБАНКа до квази-государственных банков (Глобэкс, Татфондбанк, Транскредитбанк). А это, в свою очередь, обеспечит потенциал роста котировок долга НОВИКОМБАНКа на 100 – 150 б.п. во вторичном обращении.