Башнефть (Ва2/-/ВВ) представила смешанные результаты за 9 мес. 2014 г.

Башнефть отчиталась за 9 мес. 2014 г., зафиксировав не только рост выручки и EBITDA, но и небольшое ухудшение кредитных метрик. Однако, с учетом того, что последнее было ожидаемо, это вряд ли окажет существенное давление на котировки облигаций Башнефти, которые не отличаются высокой ликвидностью.

Комментарий. Выручка Башнефти за 9 мес. 2014 г. выросла на 13,3% (г/г) до 472,7 млрд руб., несмотря на небольшое снижение производства нефтепродуктов – на 1,1%. Поддержку показателю оказал рост добычи на 10% (г/г), благоприятная ценовая конъюнктура на фоне роста рублевых цен на нефть и нефтепродукты из-за девальвации, а также увеличение квот на прокачку нефти на экспорт по магистральным нефтепроводам.

При этом EBITDA повысилась на 9,4% (г/г) до 83,3 млрд руб. Рост EBITDA замедлился по отношению к выручке отчасти по причине повышения затрат на капитальный ремонт, тарифов на электроэнергию и проведение дополнительных технических мероприятий для обеспечения роста добычи. В результате рентабельность EBITDA снизился на 60 б.п. (г/г) до 17,6%.

В отчетном периоде Башнефть провела довольно масштабные инвестиции, которые увеличились на 38% до 32 млрд руб. в сравнении с прошлогодним уровнем. Значительная часть вложений пришлась на освоение месторождения им. Требса и Титова, а также увеличились капитальные затраты на уже зрелых месторождениях. Кроме того, за отчетный период была закрыта сделка приобретения сети АЗС «ОПТАН» за 7,7 млрд руб.

В итоге, компания в январе-сентябре нарастила общий долг – на 83,3% к 2013 г. до 166,4 млрд руб., а коэффициенты долговой нагрузки также повысились: Долг/EBITDA – до 1,5х на конец 3 кв. 2014 г. с 0,9х на конец 2013 г., Чистый долг/EBITDA – до 1,2х с 0,7х соответственно. Подобное повышение было ожидаемо после покупки ООО «Бурнефтегаз» более чем за 1 млрд долл. (более 362 млрд руб.) и выплаты рекордных дивидендов за 2013 г. на общую сумму 82,73 млрд руб. (см. комментарий от 25 апреля 2014 г.). При этом стоит отметить, что объем денежных средств – 37,6 млрд руб. – по состоянию на конец 3 кв. 2014 г. с запасом покрывал короткую часть долга компании в 27,2 млрд руб. Кроме того, 82% долга Башнефти номинировано в рублях и лишь 18% – в долл. США, что, по нашем мнению, является позитивным фактором и позволит избежать существенного роста расходов на обслуживание валютного долга на фоне ослабления рубля.

Важно отметить, что, по заявлению менеджмента Башнефти, большинство банков согласилось на изменение ковенант (по 95% долга) в связи с возможной сменой собственника компании ближайшее время. Сумма долга, которую необходимо будет погасить досрочно в связи с изменением ковенанты, по данным компании, может составить 4,3 млрд руб.

Мы не ожидаем, что зафиксированное наращение долга и небольшое ухудшение показателей долговой нагрузки послужит поводом для снижения кредитного рейтинга Башнефти. Напомним, что 20 ноября текущего года агентство Moody's подтвердило корпоративный рейтинг Башнефти «Ва2» с «Позитивным» прогнозом, убрав его из списка на пересмотр с возможностью понижения (RWN).

Мы не ожидаем, что котировки облигаций Башнефти, не отличающиеся высокой ликвидностью, отреагируют на отчетность и новость о вероятном принятии изменения ковенант большинством банков, хотя она и носить позитивный характер. Небольшой интерес могут представлять облигации Башнефть-04 с дюрацией, последняя сделка по которой проходила немного ниже номинала – на уровне 99,01.

МИБ (А3/-/ВВВ-) планирует 2 декабря размещение облигаций

МИБ обладает уникальным наднациональным статусом, что предусматривает безналоговые условия работы, специальный режим банковского регулирования, а также поддержку стран-участниц. МИБ не подпадает под санкции США и Евросоюза. Диверсифицированная по странам структура активов МИБ и сохранение доступа к международному рынку капитала выгодно отличает МИБ от российских госбанков. Объявленный ориентир ставки купона предполагает премию 25 б.п. к новым выпускам ЮниКредит Банка и ВЭБа. На наш взгляд, справедливый уровень ставки купона для нового займа МИБ находится как минимум на 15 б.п. выше маркетируемого уровня, что обусловлено потенциально меньшей ликвидностью займа. Кроме того, мы обращаем внимание, на более привлекательные параметры размещения нового выпуска облигаций Банка ВТБ серии БО-25 (YTP 12,82 – 13,10%, оферта через 1 год).

Комментарий. Международный инвестиционный банк (МИБ) предварительно назначил на 2 декабря размещение облигаций объемом от 4 до 5 млрд рублей. Предварительная дата открытия книги заявок – 27 ноября (10.00 мск), дата закрытия – 28 ноября (16.00 мск). Срок обращения выпуска – 10 лет, предусмотрена оферта через 1 год. Индикативная ставка купона объявлена на уровне 12,25% годовых (доходность к оферте 12,63% годовых). Организаторами первичного размещения выступают: РОСБАНК, Россельхозбанк и Банк ЗЕНИТ.

МИБ обладает уникальным наднациональным статусом, что предусматривает безналоговый режим работы и специальные условия банковского регулирования, а также поддержку стран-участниц. Благодаря тому, что в капитале Банка помимо России значительную долю присутствия формируют страны ЕС, МИБ не подпадает под санкции США и Евросоюза. Диверсифицированная по странам структура активов МИБ и сохранение доступа к международному рынку капитала выгодно отличает МИБ от российских госбанков.

Обновленная стратегия МИБ нацелена на финансирование проектов поддержки МСБ в странах, которые входят в капитал Банка. МИБ осуществляет кредитование не конечных заемщиков, а преимущественно через ведущие национальные финансовые институты с государственным участием, банки развития и экспортно-импортные банки и агентства, либо в партнерстве с другими международными институтами развития.

Стратегия развития МИБ предполагает, что активы Банка до конца 2017 г. вырастут в два раза и достигнут 1 млрд евро. Основу ресурсной базы Банка по-прежнему будет составлять собственный капитал, который планируется нарастить до 577 млн евро (+56% к уровню 2014 г.).

Помимо высокой обеспеченности собственным капиталом сильный кредитный профиль МИБ и потенциал дальнейшего роста работающих активов обеспечен избыточным запасом высоколиквидных активов. По данным последней МСФО- отчетности, денежные средства, депозиты в банках и ценные бумаги формировали 47,8% от валюты баланса МИБ.

Объявленный ориентир ставки купона предполагает премию 25 б.п. к выпускам ЮниКредит Банка и ВЭБа, книги заявок на новые выпуски облигаций которых были закрыты на прошлой неделе. На наш взгляд, справедливый уровень ставки купона для нового займа МИБ находится как минимум на 15 б.п. выше маркетируемого уровня, что обусловлено потенциально меньшей ликвидностью займа. Кроме того, мы обращаем внимание, на более привлекательные параметры размещения нового выпуска облигаций Банка ВТБ серии БО-25 (YTP 12,82 – 13,10%, оферта через 1 год).