Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сильные результаты "ФосАгро" удержат еврооблигации от чрезмерного снижения


[20.08.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ФосАгро (Ва1/ВВВ-/ВВ+): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО.

ФосАгро отчиталось за 1 пол. 2015 г. по МСФО, результаты превзошли ожидания рынка. В то время как выручка показала условный рост на 1% до 1,633 млрд долл., EBITDA выросла на 56% (г/г) до 723 млн долл., а EBITDA margin достигла 44,3% («+15,7 п.п.» г/г), чистая прибыль – в 2,1 раза до 482 млн долл. Хорошим показателям способствовала ценовая конъюнктура на рынке фосфорсодержащих удобрений (цены достаточно стабильны) и наращивание объемов реализации компанией, а также девальвация национальной валюты (обеспечила рост EBITDA margin). В целом ситуация на рынке удобрений остается благоприятной, а ослабление рубля продолжается. Это будет способствовать сохранению хороших результатов у ФосАгро во 2 полугодии. Долг компании на фоне роста прибыльности бизнеса заметно снизился – метрика Чистый долг/EBITDA составила комфортные 1,1х против 1,7х в 2014 г., при этом короткая часть долга полностью покрывалась запасом денежных средств. Сильные результаты ФосАгро удержат евробонды PhosAgro-18 (5,07%/2,32 г.) от чрезмерного снижения и позволят им чувствовать себя лучше рынка.

Комментарий. Вчера ФосАгро отчиталось за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Результаты несколько превзошли консенсус-прогноз. В то время как выручка за 6 мес. показала условный рост на 0,7% (г/г) до 1,633 млрд долл., EBITDA выросла на 56% (г/г) до 723 млн долл., а EBITDA margin достигла 44,3% («+15,7 п.п.» г/г), чистая прибыль прибавила в 2,1 раза до 482 млн долл.

Хорошим показателям ФосАгро способствовала ценовая конъюнктура на рынке фосфорсодержащих удобрений (цены достаточно стабильны) и наращивание объемов их реализации (на 14% г/г), в частности благодаря устойчивому спросу в Индии, а также резкая девальвация национальной валюты (обеспечила рост EBITDA margin за счет снижения расходных статей). В целом, по данным компании, ситуация на рынке удобрений остается благоприятной, а ослабление рубля продолжается. Это будет способствовать сохранению хороших результатов у ФосАгро во 2 полугодии.

Уровень долга ФосАгро на фоне роста прибыльности бизнеса и сокращения размера долга снизился – метрика Чистый долг/EBITDA составила комфортные 1,1х против 1,7х в 2014 г., при этом короткая часть долга (527 млн долл.) полностью покрывалась запасом денежных средств (533 млн долл.).

Отметим, что ФосАгро может выплатить промежуточные дивиденды на общую сумму 7,381 млрд руб. (или около 110 млн долл.), при этом в июле была одобрена выплата 6,216 млрд руб., то есть суммарно в 2015 г. получается около 13,6 млрд руб. В целом, у компании достаточно ресурсов для выплат акционерами и исполнения обязательств по долгу, в том числе учитывая значительный операционный денежный поток (в 1 пол. 2015 г. составил 566 млн долл.). Капитальные вложения в 1 пол. 2015 г. составили порядка 262 млн долл. против 532 млн долл. за весь 2014 г.

Сильные результаты ФосАгро могли бы позитивно сказаться на котировках евробондов PhosAgro-18 (5,07%/2,32 г.), но в неблагоприятных условиях конъюнктуры рынков, отчетность скорее может только поддержать бумаги от чрезмерного снижения, что позволит им чувствовать себя лучше рынка.

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ) отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО.

Выручка и EBITDA Металлоинвеста продолжили снижаться в 1 пол. 2015 г. – на 31% и 20% (г/г) соответственно на фоне негативной динамки мировых цен на железную руду, которая частично была компенсирована умеренным ростом производственных показателей. В то же время прибыльность бизнеса за 6 мес. 2015 г. выросла – EBITDA margin достигла 35,8% против 30,9% годом ранее. Здесь свой положительный вклад по-прежнему внес металлургический дивизион, который получил выгоду от низких цен на сырье, а также девальвация рубля, учитывая, что на экспорт пришлось порядка 60% продаж группы. Долг Металлоинвеста остается умеренным – метрика Долг/EBITDA сохранилась на уровне 2,1х, при этом короткая часть долга полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах. Кроме того, компания готовится к крупным выплатам во 2 пол. 2016 г., включая погашение евробонда на 750 млн долл. – имеются невыбранные кредитные линии, а в качестве дополнительного источника рассматриваются 3,2% акций Норникеля. Евробонд Metalloinvest-20 может оказаться под общим для российских евробондов давлением неблагоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках.

Комментарий. Вчера Металлоинвест представил финансовые результаты за 1 пол. 2015 г. по МСФО.

Выручка и EBITDA компании продолжили снижаться – на 31% и 20% (г/г) соответственно на фоне негативной динамки мировых цен на железную руду (индекс железной руды Platts (62% Fe, CFR Китай) в 1 пол. 2015 г. составил 60 долл./т против 111 долл./т в 1 пол. 2014 г.), которая частично была компенсирована умеренным ростом производственных показателей.

В то же время прибыльность бизнеса за 6 мес. 2015 г. выросла – EBITDA margin составила 35,8% против 30,9% годом ранее. Здесь свой положительный вклад по-прежнему внес металлургический дивизион (рост EBITDA за 6 мес. был на 129 млн долл., доля сегмента в EBITDA группы достигла 30%), который получил выгоду от низких цен на сырье, а также девальвация рубля, учитывая, что на экспорт пришлось порядка 60% продаж группы.

В целом, в сравнении с другими металлургами динамика финансовых показателей Металлоинвеста в 1 пол. 2015 г. выглядят несколько хуже из-за заметной доли горнорудного сегмента в бизнесе группы.

Во 2 полугодии финансовый профиль Металлоинвеста вероятно продолжит находиться под давлением низких мировых цен на железную руду, при этом фактор новой волны девальвации рубля поддержит прибыльность бизнеса компании.

Долг Металлоинвеста остается умеренным – метрика Долг/EBITDA сохранилась на уровне 2,1х (как и по итогам 2014 г.), при этом короткая часть долга (0,4 млрд долл.) полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах (0,5 млрд долл.), также у компании имелись невыбранные кредитные линии (на 0,7 млрд долл.).

Кроме того, Металлоинвест предпринимает шаги для сглаживания пика крупных выплатам в 2016 г. (приходится порядка 1,3 млрд долл.). В частности, в июле компания договорился с Рабобанком о переносе сроков погашения кредита на 131 млн долл. с июля 2015 - октябрь 2016 г. на апрель 2017 - октябрь 2018 гг. Также Металлоинвест в июле подписал соглашение с клубом международных банков о предэкспортное финансирование («PXF») на общую сумму 750 млн долл. (5-летний транш на 600 млн долл. (с 2-летним льготным периодом), 7-летний – на 150 млн долл. (с 5-летним льготным периодом)).

В качестве дополнительного источника погашения долга компанией рассматриваются 3,2% акций Норникеля, которые оценивались в 0,8 млрд долл. по состоянию на конец июня 2015 г. В результате, у Металлоинвеста имеются возможности и финансовые ресурсы подготовиться к погашению в июле 2016 г. еврооблигации Metalloinvest-16 на 750 млн долл.

Что касается евробонда Metalloinvest-20 (YTM 7,52%/3,93 г.), то выпуск может оказаться под общим для российских евробондов давлением неблагоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: