Nord Gold (Ва3/-/ВВ-): 1 кв. 2015 г. по МСФО

Nord Gold вновь представил сильную отчетность по МСФО. Несмотря на снижение ср. цены реализации золота, компания смогла добиться роста выручки на 29% (г/г) за счет наращивания объема добычи («+26%» г/г) и реализации («+37%» г/г) золота, при этом EBITDA прибавила на 83% (г/г) до 190 млн долл., EBITDA margin достигла 53,3% («+16 п.п.» г/г). Nord Gold смогла заметно улучшить TCC и AISC на большинстве своих рудников на фоне девальвации операционных валют к доллару. Долговые метрики продолжили улучшаться: Долг/EBITDA составила 1,7х против 1,9х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,9х против 1,3х. Риски рефинансирования по-прежнему остаются низкими, учитывая запас денежных средствах на счетах и депозитах в 423 млн долл. против коротких погашений в 12 млн долл. Сильная отчетность может оказать хорошую поддержку евробонду Nord Gold-18 (YTM 6,87%/2,65 г.), впрочем, потенциал роста займа ограничен уровнем доходности бумаг горнодобывающих компаний рейтинговой группы «ВВ».

Комментарий. Вчера Nord Gold вновь представил сильную отчетность, теперь и за 1 кв. 2015 г. по МСФО.

Так, несмотря на снижение ср. цены реализации золота (на 6% г/г, по данным компании), Nord Gold смогла добиться роста выручки на 29% (г/г) до 356 млн долл. за счет наращивания объема добычи («+26%» г/г) и реализации («+37%» г/г) золота. При этом за счет эффекта девальвации рубля и сокращения издержек в пересчете в долларах EBITDA прибавила на 83% (г/г) до 190 млн долл., EBITDA margin достигла 53,3% («+16 п.п.» г/г).

Отметим, что Nord Gold смогла заметно улучшить TCC и AISC на большинстве своих рудников (преимущественно в России), сократив их в целом на 25% (г/г) до 539 долл./унц. и на 23% (г/г) до 680 долл./унц. соответственно, во многом на фоне девальвации операционных валют к доллару.

Вместе с тем, во 2 кв. финансы Nord Gold могут оказаться слабее 1 кв. из-за сокращения эффекта от девальвации, в частности рубля, который во 2 кв. демонстрирует резкое укрепление, при этом на российские рудники приходится более трети бизнеса.

В 1 кв. 2015 г. у Nord Gold продолжили улучшаться долговые метрики на фоне роста прибыльности: Долг/EBITDA составила 1,7х против 1,9х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,9х против 1,3х соответственно.

При этом риски рефинансирования долга по-прежнему остаются низкими, учитывая запас денежных средствах на счетах и банковских депозитах в 423 млн долл. (на конец марта 2015 г.) против коротких погашений в 12 млн долл. Средств также должно хватить и на реализацию заявленного на 2015 г. Capex в 300 млн долл. и выплату дивидендов за 1 кв. 2015 г. на общую сумму 24,2 млн долл.

Сильная отчетность может оказать хорошую поддержку евробонду Nord Gold-18 (YTM 6,87%/2,66 г.), впрочем, потенциал роста займа ограничен уровнем доходности бумаг горнодобывающих компаний рейтинговой группы «ВВ», движения возможны, скорее, вместе с рынком.