Глобальные рынки

Протокол предыдущего заседания ФРС США весьма скромно повлиял на ход торгов на глобальном долговом рынке.

В рамках вчерашних торгов на европейских долговых площадках можно было наблюдать сохраняющуюся сегментацию спроса инвесторов. Так в первой половине дня доходности гособлигаций Германии и Франции продемонстрировали небольшое снижение, продолжая двигаться в ранее выбранном направлении, тогда как гособлигации Италии и Испании напротив продемонстрировали рост. Можно отметить, что на рынке в первой половине дня присутствовали прежние настроения.

В рамках американской сессии можно было наблюдать небольшой рост доходностей UST-10 с уровня 1,72% до 1,76%. Представленный протокол предыдущего заседания ФРС США отразил неготовность регуляторов пойти на ужесточение монетарной политики в ближайшее время, кроме того можно отдельно отметить обеспокоенность ФРС, связанную с внешними рисками и повышенной волатильностью на внешних рынках в начале текущего года. Реакцию участников долгового рынка на представленный документ можно назвать весьма скромной.

В целом, содержание протокола частично отражает сделанные еще на прошлой неделе заявления главы ФРС. При этом на глобальном валютном рынке можно было наблюдать довольно сильное ослабление позиций американской валюты. Пара EUR/USD при этом достигла уровня 1,14х.

Сегодня, на наш взгляд, рынок может начать отыгрывать представленный вчера протокол ФРС, что может спровоцировать небольшой рост доходностей менее рискованных бумаг, и рост спроса на рисковые активы.

Еврооблигации

В среду российские суверенные евробонды умеренно прибавляли в цене после нескольких дней снижения, впрочем, уже вечером рост усилился на резком подъеме нефти.

В среду российские суверенные евробонды умеренно прибавляли в цене после нескольких дней снижения на слабой нефти. Причем, уже под вечер рост усилился после резкого подъема нефтяных цен выше отметки 39,5 долл. за барр. марки Brent на данных о запасах в США. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 в цене выросли на 50-52 б.п. (YTM 5,56-5,65% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 37 б.п. (YTM 4,04% годовых). В корпоративных бондах активность была невысокой, ценовая динамика была сдержанной – изменения были в пределах 10-20 б.п. Лучше рынка были суборды Сбербанка («+70-75 б.п.»).

Сегодня с утра Brent торгуется уже выше отметки в 40 долл. за барр., что дополнительно создает стимул для роста в российских суверенных бумагах, в первую очередь в длине, которые в большей степени корректировались в последние дни. К тому же в поддержку активов развивающихся стран может выступить вчерашняя публикация протоколов заседания ФРС США в марте, которые повысили уверенность инвесторов, что в апреле регулятор не будет трогать ставки. В целом, если нефть сможет удержаться в районе 40 долл./барр., у российских евробондов сохраняется возможность для закрепления результата после активного роста в марте и в случае сильных сигналов с сырьевых площадок, могут показать новые максимумы года.

Сегодня с утра Brent торгуется выше 40 долл. за барр., что создает стимул для роста в российских евробондах. Дополнительную поддержку окажут опубликованные вчера протоколы ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает демонстрировать плавное восстановление.

Большую часть вчерашних торгов рубль удерживался вблизи достигнутых еще во вторник уровней. Курс доллара находился в узком диапазоне 68,4-68,7 руб. Можно отметить, что рост котировок нефти на сырьевых площадках в рамках вечерней сессии вторника до уровня 38,5 руб. вызвал весьма скромную реакцию участников рынка, которые предпочли дождаться публикации данных о коммерческих запасах нефти и нефтепродуктов в США, а также протокола предыдущего заседания ФРС США. Представленные в среду данные о коммерческих запасах нефти в США стали поводом для очередного смещения нефтяных котировок к уровню 39,5 долл. за барр. В свою очередь, курс доллара на локальном валютном рынке опустился ниже отметки 68 руб.

Сегодняшний день на локальном валютном рынке, вероятнее всего, пройдет при повышенном спросе на рисковые активы. Представленный вчера вечером протокол предыдущего заседания ФРС США отразил неготовность американского регулятора в ближайшее время приступить к процессу ужесточения монетарной политики. В рамках сегодняшних торгов курс доллара вполне может достигнуть уровня 67,0 руб.

На денежном рынке ситуация сохраняется прежней. Ставки МБК удерживаются вблизи уровня ключевой ставки. Остатки на счетах в ЦБ превышают 2 трлн руб. Можно отметить, что в подобных условиях довольно сложно представить сценарий роста ставок денежного рынка.

В рамках сегодняшних торгов курс доллара вполне может достигнуть уровня 67,0 руб.

Облигации

В среду в ОФЗ были незначительные ценовые изменения на фоне умеренного роста цен на нефть в течение основных торгов. Аукционы Минфина прошли с переменным успехом.

В среду в ОФЗ были незначительные ценовые изменения, в длине госбумаги прибавляли по итогам дня на 10-15 б.п. на фоне умеренного роста цен на нефть в течение дня. В итоге, среднесрочные ОФЗ оставались в доходности на уровне до 9,2-9,3%, в длине – в районе 9,2%.

Вчера Минфин с переменным успехом провел аукционы, разместив не весь заявленный объем, предложив премию, хотя общий спрос превысил предложение. Так, средневзвешенная цена 15-летних ОФЗ серии 26218 составила 94,5907%, доходность – 9,37% годовых. При объеме предложения в 20 млрд руб. спрос составил 26,2 млрд руб., продано было бумаг на 17,4 млрд руб. По 9-летнему флоатеру ОФЗ 29006 ситуация была несколько лучше – средневзвешенная цена составила 106,3991%, доходность – 11,47% годовых, согласно данным Минфина. При этом был размещен весь объем в 10 млрд руб. при спросе 19,6 млрд руб.

Росстат представил данные недельной инфляции, которая с 29 марта по 4 апреля 2016 г. составила 0,1% (3-й период подряд). Годовая инфляция к 4 апреля осталась на уровне 7,3%, как и в марте, против 8,1% в феврале. В годовом выражении инфляция приостановила снижение, что в целом было ожидаемо в апреле. Отметим, замедление инфляции в основном было в результате высокой базы прошлого года и уже в мае может быть получен обратный эффект, что приведет к ее техническому ускорению. В целом, замедление инфляции дает надежды, что ЦБ во второй половине года все-таки вернется к смягчениям по ставке. Мы прогнозируем увидеть по итогам 2016 г. инфляцию на уровне 7,5%, снижение ключевой ставки до 9,5%.

Активность на первичном рынке наряду с корпоративными эмитентам периодически проявляют игроки финансового сектора. Альфа-Банк сегодня откроет книгу заявок на выпуск БО-12 на 5 млрд руб., индикатив ставки купона – 10,7-10,9%, доходность – 10,99-11,2% к 2-летней оферте. С учетом локального улучшения рыночной конъюнктуры, размещение может пройти ближе к нижней границе объявленного диапазона ставки купона (подробнее см. комментарий от 06.04.2016 г.).

Сегодня оптимизм в ОФЗ может возрасти следом за нефтяными котировками, которые ушли выше 40 долл. за барр. марки Brent.

Корпоративные события

Банк ФК Открытие (Ba3/BB-/–) отчитался по МСФО за 2015 г.

Согласно данным консолидированной МСФО-отчетности за 2015 г. активы Банка ФК Открытие выросли на 29,6% что опережает общую динамику роста российского банковского сектора. Основной вклад в рост активов был обеспечен увеличением кредитного портфеля. Кредитный портфель Банка ФК Открытие (до вычета резерва) в 2015 г. увеличился на 45,6% и составил 2 657 млрд руб. При этом мы обращаем внимание, что 95% роста кредитного портфеля было обеспечено увеличением кредитов компаниям, ведущим брокерские операции и операции с ценными бумагами под залог ценных бумаг. В абсолютном выражении портфель кредитов, предоставленных по соглашениям обратного РЕПО, вырос с 806 млрд руб. до 1 593,6 млрд руб. Также в отчетности Банка указано, что портфель кредитов, выданных связанным сторонам, вырос до 882 млрд руб. по сравнению с 216 млрд руб. в 2014 г. Таким образом можно сделать вывод, что увеличение кредитного портфеля произошло преимущественно за счет кредитов связанным сторонам под залог ценных бумаг. Как следует из расшифровок в отчетности, основной объем средств контрагентов Банка был направлен на покупку суверенных евробондов. Балансовая стоимость ссуд, обеспеченных еврооблигациями Правительства РФ, выросла в 2015 г. с 10,7 млрд руб. до 727,3 млрд руб.

В свою очередь источником финансирования роста кредитного портфеля банка стало привлечение средств от ЦБ под залог ценных бумаг. Задолженность перед ЦБ по соглашениям РЕПО на 31.12.2015 г. выросла до 1265 млрд руб. (+570,5 млрд руб. г/г). Также в 2015 г. Банк увеличил объем привлечения средств от других банков в рамках РЕПО и от клиентов. Впрочем, темпы привлечения средств клиентов соответствуют средней динамике в отрасли.

Несмотря на существенный рост кредитного портфеля, чистые процентные доходы Банка в 2015 г. снизились на 23% г/г. В то же время снижение маржи и рост отчислений в резервы были полностью компенсированы доходами по торговым операциям. Чистая прибыль Банка ФК Открытие за 2015 г. составила 6,6 млрд руб., увеличившись на 12,4% г/г.

Мы ожидаем, что долговые инструменты Банка сегодня могут показать рост на фоне улучшения рыночной конъюнктуры.

МОЭСК (Ва2/ВВ-/ВВ+): итоги 2015 г. п о МСФО и досрочный выкуп бондов серии БО-07.

Вчера МОЭСК отчиталась за 2015 г. по МСФО. Выручка выросла на 3,4% г/г до 132,4 млрд руб., показатель EBITDA – на 27,7% г/г до 44,7 млрд руб., EBITDA margin составила 33,75%, прибавив за год на 6,4 п.п. г/г. Чистая прибыль компании составила 12,63 млрд руб., что почти в 1,6 раза больше показателя 2014 г. Рост выручки МОЭСК был в основном за счет увеличения доходов от передачи электроэнергии на 4,6% г/г до 117,7 млрд руб., который был связан с ростом средневзвешенного тарифа на услуги. В то же время выручка от технологического присоединения сократилась на 11,5% г/г до 10,5 млрд руб. на фоне снижения деловой активности. Несмотря на инфляционное давление при ограниченном росте тарифов МОЭСК смогла удержать рентабельность и даже показала ее рост благодаря контролю над издержками, а также снижению потерь электроэнергии с 8,77% в 2014 г. до 8,55% в 2015 г., согласно данным компании. На фоне роста прибыльности у МОЭСК наблюдалось снижение уровня долга – метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,65х против 2,1х в 2014 г., что является комфортным уровнем. При этом общий размер долга компании в 2015 г. кардинально не изменился, составив 74 млрд руб., из которых 8,15 млрд руб. приходилось на короткую часть. Отметим, у компании на счетах был незначительный объем денежных средств – порядка 400 млн руб., в то время как невыбранные кредитные линии составляли по итогам 2015 г. 30,6 млрд руб., которых достаточно для краткосрочного рефинансирования. Вместе с тем, менеджмент МОЭСК заявил, что компания хочет досрочно погасить облигации серии БО-07 объемом 7 млрд руб., воспользовавшись call-опционом (4 мая 2016 г.) по цене 100%. Отметим, выпуск торговался в последнее время выше номинала – 100,2-100,4%. Менеджмент намерен определиться за счет каких средств будет совершено рефинансирование облигаций, не исключив вариант с использованием кредитных линии, или за счет новых облигаций (зарегистрирована программа биржевых облигаций на 38 млрд руб.).