Российский рынок облигаций

В пятницу ОФЗ срочностью до 5 лет консолидировались на ранее достигнутых уровнях. Доходность более длинных гособлигаций выросла на 10 – 20 б.п. Накопленным итогом за неделю кривая доходности ОФЗ сместилась вверх в среднем на 50 б.п. Давление на рынок оказывали сразу несколько факторов: усиление геополитических рисков, ожидаемое увеличение госдолга согласно новому проекту бюджета на 2023 – 2025 гг., отток ликвидности из банковского сектора, пересмотр инвесторами ожиданий по ключевой ставке ЦБР. Исходя из текущих котировок ОФЗ рынок ждет повышения ставки ЦБР в диапазон 9,5 – 10,0% годовых.

Минфин РФ в пятницу объявил, что в четвертом квартале планирует разместить ОФЗ на 150 млрд руб. Большая часть заимствований (120 млрд руб.) планируется на срок 5 – 10 лет. Полагаем, что в первой половине октября Минфин может пропустить несколько аукционов. Вряд ли правительство будет занимать по ставкам выше 10% годовых. А в ноябре-декабре при улучшении рыночной конъюнктуры Минфин сможет компенсировать октябрьские пропуски. Спрос на новый госдолг будет поддерживать реинвестирование средств от планового погашения ОФЗ в ноябре-декабре на 562 млрд руб.

Внешний фон для рублевого рынка облигаций остается негативным. Инфляция в еврозоне в сентябре выросла до 10% г/г (9,1% в августе) и обновила максимум с начала ведения расчетов. Такие темпы инфляции подкрепляют ожидания ужесточения монетарной политики ЕЦБ.

На наш взгляд, рынок ОФЗ сейчас находится в зоне перепроданности. При текущей динамике инфляции в РФ ждем сохранения ставки ЦБР на уровне 7,5% в октябре-декабре, что формирует предпосылки для снижения доходности ОФЗ. Сегодня ждём стабилизации котировок рублевых гособлигаций на достигнутых уровнях.