Глобальные рынки

Вчера котировки гособлигаций теряли в цене.

В рамках вчерашних торгов на глобальном долговом рынке можно было наблюдать рост доходностей практически всего сегмента госдолга. При этом по активность участников была ощутимо больше, нежели накануне. Следует отметить, что рост доходностей в рамках вчерашней сессии полностью перекрыл коррекцию, наблюдаемую в последние дни. Не исключено, что участник рынка на фоне роста рынка акций активно переводили активы в боле доходные инструменты.

В рамках американской сессии также наблюдался рост доходностей. Представленный блок статистки в целом оказал нейтральное влияние на ход торгов. Ключевым драйвером можно назвать ситуацию на фондовых площадках.

Сегодня, на наш взгляд, ситуация на глобальном долговом рынке стабилизируется.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды после падения в начале недели продемонстрировали отскок вверх, практически восстановив позиции.

Во вторник российские суверенные евробонды после падения в начале недели продемонстрировали отскок после стабилизации нефти и ее попытки подрасти к уровню 44 долл. за барр. марки Brent. Так, длинные выпуски Russia‐42 и Russia‐43 в цене прибавляли на 152‐163 б.п., Russia‐23 – на 98 б.п., Russia‐30 в силу низкой ликвидности по‐прежнему без существенных изменений – цена 117,05%, доходность 3,60%. Таким образом, рынок практически восстановил утраченные в понедельник позиции по госбондам России.

Корпоративные евробонды также плюсовали на локальном позитиве в основном в пределах 50‐100 б.п. Лучше рынка (рост котировок был на 120‐170 б.п.) смотрелись длинные выпуски Газпрома, Газпром нефти, Лукойла, VimpelCom, которые, впрочем, накануне больше всего теряли в цене.

Сегодня с утра цены на нефть находятся на уровне 43,5 долл. за барр., что не предполагает дальнейшего роста котировок российских евробондов, а вчерашняя коррекция может носить локальный характер. Скорее всего, динамика цен на «черное золото» еще может привнести волатильность на рынки.

Сегодня, если цены на нефть продемонстрируют некоторую стабилизацию, российские евробонды могут консолидироваться.

FX/Денежные рынки

Рубль немного укрепился.

В рамках вчерашних торгов рубль продемонстрировал небольшое укрепление позиций. Поддержку национальной валюте могли оказать сразу ряд факторов: первостепенным, как и ранее, являлась цена на нефть, которая показали небольшой рост. Кроме того, на рынке можно было наблюдать увеличение продаж валюты, основными продавцами которой являлись экспортеры, а также участники рынка, открывшие накануне коротки спекулятивные позиции. Курс доллар при этом достигал отметки 68,17 руб. против 71,02 руб. при открытии торгов. По итогам торгов курс доллара составил 68,93 руб.

Сегодня на фоне возобновлении тренда по снижению цен на нефть в рамках вчерашней сессии рубль, вероятнее всего, продемонстрирует ослабление. Мы полагаем, что курс доллар может вновь приблизится к отметке 70 руб. Кроме того, с уплатой основных налогов рубль лишился хоть небольшой, но все же поддержки со стороны экспортеров.

Ставки МБК на денежном рынке не отразили роста спроса на рублевую ликвидность со стороны участников. Уплата налогов (НДПИ, акцизы и НДС) не сильно отразилась на денежном рынке. Тем не менее, мы полагаем, что общий объем предложения ликвидности на денежном рынке все же снизится и ставки МБК могут подрасти.

Мы полагаем, что курс доллар может вновь приблизится к отметке 70 руб.

Облигации

ОФЗ предприняли попытку восстановить утраченные накануне позиции, показав уверенный рост на фоне стабилизации нефти и укрепления рубля.

Во вторник ОФЗ предприняли попытку восстановить утраченные накануне позиции, показав уверенный рост котировок на фоне стабилизации нефти, которая пыталась отскочить выше 44 долл. за барр. марки Brent, а также заметного укрепления рубля ниже 68,5 руб./долл. В итоге, в доходности гособлигации опустились на 25‐35 б.п. – на среднем участке ОФЗ ниже 12% в диапазоне 11,85‐11,95%, длинные выпуски – 11,7%. Таким образом, премия к ключевой ставке сократилась до 70‐90 б.п., что скорее выступает в пользу прекращения цикла повышения ставки ЦБ.

Вчера Минфин в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой отменил аукционы 26 августа. Отметим, что последние несколько недель интерес на аукционах ко флоутерам ощутимо снизился, в результате чего 19 августа аукцион был «разбавлен» ОФЗ 26216 с фиксированной ставкой, на который и пришелся основной спрос. Минфин, видимо, не захотел выходить на рынок с предложением ОФЗ‐ПД с доходностью 11,9%‐12,0% годовых, решив дождаться более низких премий к ключевой ставке на рынке.

Сегодня ОФЗ могут консолидироваться ниже отметки в 12%.

Корпоративные события

О’КЕЙ (‐/‐/В+): финансовые результаты 1 пол.2015 г.

О’КЕЙ отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО – результаты оказались лучше консенсус‐прогноза, в частности по EBITDA. Так, выручка выросла на 4,4% (г/г) до 75,9 млрд руб., показатель EBITDA сократился на 3,5% (г/г) до 4,7 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 6,2% («‐0,5 п.п» г/г). Причем, без учета расходов на запуск магазинов нового для сети формата дискаунтер EBITDA margin была выше – 6,8%. Финансовые результаты О’КЕЙ за 1 пол. 2015 г. ниже, чем у Магнита и Х5 как в контексте роста, так и прибыльности бизнеса. Очевидно, у О’КЕЙ имеются трудности, связанные с ухудшением экономической ситуацией, снижением потребительской активности и возросшей конкуренцией в отрасли. В 1 пол. 2015 г. ритейлер смог расширить свои торговые площади на 11,8% до 568 тыс. кв. м., при этом сопоставимые продажи снижались на 1,7%, главным образом из‐за LfL трафика («‐3,6%»), в то время как средний чек вырос («+2%»). Менеджмент О’КЕЙ рассчитывает улучшить ситуацию, в том числе благодаря запуску в конце 3 кв. новых магазинов формата дискаунтер, наиболее востребованных в текущих экономических реалиях. Впрочем, конкуренция в данном сегменте довольно высока, в первую очередь со стороны лидеров сектора – Магнита и Х5. Долг О’КЕЙ в отчетном периоде вырос на 8% (к 2014 г.) до 34 млрд руб., Чистый долг – на 27% до 33 млрд руб. на фоне резкого сокращения запаса денежных средств до 1,1 млрд руб., которые не покрывали короткий долг в 14,8 млрд руб. О’КЕЙ не планирует увеличивать финансовую нагрузку, которая заметно подросла относительно 2014 г. – с 2,3х до 3,0х по метрике Чистый долг/EBITDA, что уже является высоким уровнем. Рублевые облигации О’КЕЙ в силу невысокой ликвидности еще не успели в полной мере отреагировать на резкое ухудшение конъюнктуры – доходность бумаг находится в пределах 13‐14% на отрезке дюрации до 1 года. Очевидно, что выпуски в ближайшее время ждет переоценка на 100‐200 б.п.

Уралкалий (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО. Buyback акций на 1,32 млрд долл.

Уралкалий представил финансовые результаты 1 пол. 2015 г. по МСФО, которые оказались лучше ожиданий рынка. Так, выручка сократилась на 9,5% (г/г) до 1,56 млрд долл., а EBITDA напротив заметно выросла – на 22% (г/г) до 933 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 60% («+15,3 п.п.» г/г). Причем, снижение выручки было из‐за сокращения объемов продаж хлоркалия («‐8%» г/г до 5,6 млн тонн) на фоне слабого спроса и остановки аварийного рудника Соликамск‐2. Тем не менее, за счет резкого ослабления рубля Уралкалий смог значительно повысить рентабельность, учитывая, что на экспорт пришлось 82% продаж хлоркалия, а ср.цена реализации выросла на 10% до 242 долл./тонна. Уровень долга Уралкалия за полгода не изменился – метрика Чистый долг/EBITDA осталась на уровне 1,8х, при этом короткий долг (747 млн долл.) полностью покрывался запасом денежных средств (2,5 млрд долл.). Впрочем, «подушка» ликвидности может сжаться после объявленного вчера Уралкалием buyback акций на 1,32 млрд долл. (второго за год – предыдущий был на 1,09 млрд долл.), при этом менеджмент заявил, что метрика Чистый долг/EBITDA не превысит 2,6х после выкупа. Вместе с тем, у Уралкалия до 2020 г. запланирована масштабная программа расширения производства до 14,4 млн тонн в год стоимостью 4,3‐4,5 млрд долл., что может создать дополнительную долговую нагрузку. Напомним, ранее компания уже договорилась по одному из ключевых кредитов о смягчение ковенанты Долг/EBITDA до 4,5х, о чем сообщил менеджмент. Несмотря на сильные результаты 1 пол. 2015 г., объявленный buyback создаст дополнительное давление на евробонды Uralkali‐18 (YTM 7,16%/2,45 г.), в случае новой волны негатива на рынках котировки могут опустится к мартовским уровням.