Еврооблигации

Рынок евробондов ЕМ продолжает двигаться вслед за базовой кривой UST – вчера доходность американских 10-леток снизилась на 3 б.п. – до 2,09% годовых после резкого роста на прошлой неделе из-за данные по инфляции. Доходности большинства бенчмарков евробондов развивающихся стран также снизились в понедельник – России на 4 б.п. (3,85% годовых), ЮАР на 1 б.п. (4,6%), Мексики на 5 б.п. (3,65%), Колумбии на 3 б.п. (3,37%).

Ключевым фактором для рынков остается заседание ФРС 30-31 июля – инвесторы ожидают снижения ставки на 25 б.п., что уже заложено в котировках бумаг; однако начинают постепенно расти ожидания снижения ставки сразу на 50 б.п., что, на наш взгляд, пока выглядит маловероятным.

Отметим, что кредитная премия российских 10-леток относительно UST сузилась до 176 б.п. при среднем спрэде с начала 2017 года по апрель 2018 года на уровне 172 б.п. В абсолютном значении потенциал снижения доходности также выглядит ограниченным, учитывая наш целевой диапазон, соответствующий минимумам 2016-2017 годов (3,73%-3,8% годовых).

Облигации

В понедельник котировки ОФЗ завершили торги без существенных изменений - доходность 5-летних ОФЗ осталась на уровне 7,16% годовых, 10-летних – на отметке 7,35% годовых. Таким образом, как и ожидалось, пятничная коррекция госбумаг на фоне возобновления санкционной риторики не получила своего продолжения - ключевой идеей в госбумагах по-прежнему остается продолжение цикла снижения ставки ЦБ РФ, в то время как процесса принятия санкций, скорее всего, будет весьма продолжительным.

В целом, до заседания Банка России 26 июля остается менее 2 недель – ожидаем продолжения консолидации котировок рублевого госдолга на текущих уровнях; не исключаем новых комментариев со стороны ЦБ до конца недели относительно предстоящих решений регулятора. Наш базовый сценарий предполагает снижение ставки на 25 б.п. в июле и сентябре до 7% годовых, что позволит доходности 10-летнего бенчмарка ОФЗ достигнуть диапазона 7,0%-7,15% годовых.

АФК Система (–/B+/BB-) в четверг 18 июля проведет сбор заявок на выпуск 10-летних облигаций серии БО-001Р-11 объемом 10 млрд руб. с ориентиром купона 9,70%-9,90% годовых, что соответствует доходности 9,94-10,15% годовых к оферте через 4 года. Отметим, что прайсинг содержит премию к ОФЗ в размере 280 – 300 б.п., в то время как выпуск выпуску Система1P10 срочностью 3,2 года торгуется с премий к ОФЗ в размере 236 б.п. На наш взгляд, увеличение срочности менее чем на год при дополнительной премии от 44 б.п. выглядит интересно.

Сегодня ожидаем продолжения консолидации рынка ОФЗ в ожидании новых сигналов относительно дальнейшей политики ЦБ РФ.