Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня не исключено повышение аппетита к риску на рынках, однако пока это не будет являться сменой тренда


[21.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург (Ba3/-/-): Банк входит в топ-20 российских банков. Наличие спрэда к более крупным банкам с сопоставимым кредитным рейтингом (НОМОС, Зенит, ПСБ, МДМ) выглядит привлекательно: средний уровень спрэда к ОФЗ по сопоставимым банкам – 160 б.п. при 220 б.п. по кривой доходности Банка Санкт-Петербург.

• Кредит Европа Банк, 6 (Ba3/-/BB-) (101,2/7,34%/1,12): выпуск торгуются с премией к ОФЗ на уровне 217 б.п. при 145 б.п. по более длинному выпуску Кредит Европа Банк, БО-01 (100,6/8,02%/2,67). Кроме того премия по доходности в размере 43 б.п. к кривой розничного банка ХКФ (Ba3/B+/-) выглядит интересно. Рекомендуем к покупке среднесрочный ломбардный выпуск 6 серии.

• Русский стандарт, 7 (Ba3/B+/B+) (100,3/6,36%/0,26): спрэд между коротким выпуском Банка и кривой ХКФ Банка (Ba3/B+/-) составляет 73 б.п., что выглядит широко. При сопоставимом кредитном качестве Русский стандарт по объему бизнеса превосходит своего ближайшего конкурента в розничном сегменте, в результате чего наличие премии между экстраполированными кривыми розничных банков выглядит необоснованно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Инвесторы продолжают пристально следить за развитием ситуации вокруг Греции. Вчера представители ЕС попытались немного успокоить рынки - доходность UST’10 выросла на 1 б.п. – до 2,96%, UST’30 – снизилась на 1 б.п. – до 4,20%. Также в фокусе внимания остается экономика США, которая демонстрирует торможение – игроки ждут комментариев ФРС по итогам заседания относительно дальнейшего курса регулятора после завершения QEII.

Новости из Европы относительно Греции приходят достаточно неоднозначные. Так, министры финансов ЕС отложили принятие решения о выделении Греции очередного кредитного транша до начала июля пока страна не предпримет дополнительные меры о новых сокращениях бюджетных расходов и программе приватизации. Вместе с тем, инвесторов попытался успокоить глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер заявив, что решение ситуации с долговым кризисом Греции будет найдено. В свою очередь, премьер-министр Греции Г.Папандреу заверил, что его правительство сделает все возможное, чтобы получить очередной транш финансовой помощи.

Данные словесные интервенции вчера частично сняли напряжение на рынках. Однако теперь инвесторы ждут решительных действий от ЕС по спасению Греции – дальнейшее затягивание вопроса может снова придать «медведям» силу.

Другой животрепещущий вопрос – явные признаки замедления экономики США. Завтра завершится заседание ФРС США, после чего глава ЦБ Б.Бернанке выступит с пресс-конференцией – интригой остаются дальнейшие действия ФРС после завершения QEII при потере ускорения экономикой страны.

Между тем, сегодня выйдут данные по продажам домов на вторичном рынке жилья за май – ожидается снижение продаж до минимума т.г. – 4,8 млн. домов. Снижаются и ожидания относительно экономического роста США – в конце прошлой недели Goldman Sachs Group снизил свой прогноз по росту ВВП страны за II кв. с 3,0% до 2,0%.

Пока инвесторы заняли выжидательную позицию и не готовы рисковать до появления более веских решений по Греции и прояснения позиции ФРС.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В преддверии заседания ФРС и решения греческого вопроса инвесторы остаются достаточно пассивными на рынках, заняв выжидательную позицию. При этом спрэды к кривой treasuries по ряду индексов находятся на годовых максимумах – стабильный позитивный новостной фон может способствовать восстановлению покупательской активности на рынках ЕМ.

Отметим, на фоне коррекции в Европе бумаги РФ вчера выглядели хуже рынка - доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 4,48%, RUS’20 – также на 2 б.п. – до 4,54%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 152 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 2 б.п. – до 296 б.п., отойдя от максимумов июля 2010 г. (299 б.п.).

На фоне сохраняющейся низкой доходности treasuries суверенные евробонды развивающихся стран выглядят привлекательно. Вместе с тем, для смены настроений от умеренно негативных до позитивных необходимы фактические действия по решению проблем Греции, а также четкий курс ФРС по дальнейшей политики.

В результате, сегодня мы не исключаем повышение аппетита к риску на рынках, однако пока это не будет являться сменой тренда.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера снижение котировок госбумаг РФ продолжилось на фоне внешнего негатива при росте ставок NDF. На завтра Минфин объявил размещение 4-летнего выпуска ОФЗ 25079 на 10 млрд. руб. и 7-летнего ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. Внешний фон не располагает к покупке длинных бумаг – ожидаем бОльшего спроса в 4-летнем выпуске.

На фоне внешнего негатива кривая NDF за неделю повысилась на 20 б.п. в длинном конце, что вызвало продажи в ОФЗ, которые продолжились и вчера. МЫ не ожидаем кардинального улучшения рыночной конъюнктуры, в результате чего рынок госбумаг, вероятно, останется слабым.

Между тем, Минфин объявил о размещении завтра выпусков ОФЗ 25079 и ОФЗ 26204 общим объемом 30 млрд. руб. Данные бумаги вчера выросли по доходности на 4 б.п. и сейчас торгуются с премией к кривой ОФЗ.

Однако пока инвесторы не обращают внимания на данные «мелочи» - глобальными факторами давления на рынок остается внешняя нестабильность и навес первичного предложения, объем которого, видимо, сохранится в размере 1,7 - 2 млрд. руб. в 2011-2012 гг. В результате, мы не ожидаем высокого спроса на данные выпуски, вместе с тем, несколько бОльший спрос, вероятно, будет в 4-летнем выпуске.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера бумаги корпоративного сегмента также немного просели вслед за продажами ОФЗ. Вместе с тем, сегодня при улучшении внешнего фона не исключаем восстановление умеренно-позитивных настроений на рынке. Другим фактором станет пауза между налоговыми выплатами и восстановление объема ликвидности в системе.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после погашения ОБР-18 вновь превысил отметку в 1,0 трлн. руб., что сгладило эффект от вчерашней уплаты НДС. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом продолжает оставаться вблизи депозитной ставки ЦБ (3,5%) на уровне 3,77%. Ближайшие платежи в бюджет пройдут лишь на следующей неделе, что должно благоприятно отразиться на ставках.

Правда, стоит отметить, что ликвидность от ОБР является короткой и в основном находится в госбанках, что может и не привести к ее попаданию на долговой рынок (в корпоративный сегмент или ОФЗ). В результате, сегодняшние торги могут пройти по-прежнему достаточно вяли при неагрессивных покупках.

Вчера ЦБ объявил данные за май по притоку депозитов и кредитованию, где, на наш взгляд, наметилась переломная тенденция. Так, кредитование продолжило расти - объем кредитов предприятиям вырос на 1,9%, физлицам - на 3,1% при замедлении прироста вкладов до 0,5% против 2,1% в апреле. При сохранении данной ситуации, не исключаем, что банкам придется сокращать свои подушки ликвидности в пользу наращивания кредитных портфелей, что может дополнительно ослабить спрос на бонды при абсорбции избытка ликвидности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: