ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): за прошедшую неделю спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ сузился на 20 б.п. – до 150 б.п. после включения выпусков металлурга в ломбардный список ЦБ. Учитывая, что докоррекционным уровнем спрэда НЛМК в первой половине 2011 г. был диапазон 100-120 б.п. при потенциале текущего спрэда всего около 30 б.п., рекомендуем частично зафиксировать прибыль по выпускам эмитента.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 1 и 3 (-/B+/BB-) (100,94/8,47%/1,0): премия к ОФЗ по доходности коротких облигации Евраза продолжает снижаться, достигнув 225 б.п. Сохраняем рекомендацию по фиксации прибыли по выпускам. Что касается нашей рекомендации обратить внимание в качестве спекулятивной идеи на более длинные бумаги ЕвразХолдинг-Финанс, 2 и 4 (100,3/10,08%/3,07), то после роста котировок на пол фигуры по цене выпуски легли в боковик. После частичной фиксации прибыли (рекомендация прошлой недели) имеет смысл держать остаток позиции.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (-/-/-) (94,71/11,62%/1,71): выпуск «ушел» на купон до 1 марта. На текущий момент спрэда к кривой ОФЗ стабилизировался на уровне 450 б.п. при 400 б.п. по более длинному выпуску серии 08. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным при наличии премии к ломбардной кривой Мечела в размере 120 б.п. (средняя премия к ОФЗ бондов Мечела - 330 б.п.). Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный относительно короткий выпуск.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Вчера волатильность на рынках сохранилась, а торги прошли по уже привычному сценарию — снижение на европейской сессии и рост на фоне сильных статданных по США.

В ЕВРОПЕ

Ключевым индикатором макростатистики по Европе, опубликованным вчера, стал индекс экономической уверенности, который за февраль повысился с 93,4 п. до 94,4 п. В целом данный опережающий индикатор продолжил рост второй месяц подряд после непрерывного падения с февраля прошлого года, когда он достиг пика на уровне 107,6 п.

Однако стоит отметить, что компоненты данного индекса по потребительскому сектору и сектору услуг продемонстрировали дальнейшее снижение, что не добавило рынкам оптимизма.

Вчера Парламент Греции одобрил сокращение госрасходов бюджета на €3,2 млрд., что является одним из условий получения греками финансовой помощи объемом €130 млрд. Сегодня голосование пройдет по изменениям в пенсионной системе и оптимизации расходов на здравоохранение.

Вместе с тем многие эксперты не верят, что стране все-таки удастся выбраться из долговой ямы. В частности, лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман заявил, что Греции скоро не останется ничего, кроме как выйти из еврозоны, поскольку меры бюджетной экономии, которые вынуждена принимать страна, сдерживают рост ее экономики.

В США

Статистика по Штатам вчера вышла неоднозначная. В начале торговой сессии данные по индексу цен на жилье S&P/Case-Shiller и заказам на товары длительного пользования были встречены продажами.

Так, согласно индексу S&P/Case-Shiller, цены на жилье в 20 крупнейших городах США опустились в декабре 2011 г. на 3,99% по сравнению с тем же месяцем 2010 г., а значение индекса достигло очередного минимума с начала кризиса 2008 г. Кроме того, по данным министерства торговли США, объем заказов на товары длительного пользования в прошлом месяце упал на 4%, тогда как в среднем ожидалось снижение объема заказов на 1%.

Переломить нисходящую тенденцию смогли данные по потребительской уверенности. Так, индекс доверия потребителей к экономике США в феврале увеличился до максимальных за последние 12 месяцев 70,8 пункта.

СЕГОДНЯ

Сегодня после 14:15 по Москве будут опубликованы результаты второго аукциона трехлетних кредитов ЕЦБ, что и определит дальнейшую динамику рынка. Как ожидается, банки еврозоны займут около €470 млрд. в рамках второго раунда программы. В середине декабря, на первом аукционе, ЕЦБ выделил 523 банкам еврозоны рекордные €489 млрд. сроком на три года под 1% годовых, после чего на рынках начался активный рост рисковых активов.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В секторе еврооблигаций развивающихся стран во вторник консолидация котировок сохранилась, однако по итогам торговой сессии рынку удалось закрыться в небольшом плюсе. Так, индекс EMBI+ вчера снизился на 4 б.п. — до 325 б.п. при росте доходности UST’10 на 1 б.п. — до 1,94% годовых.

Суверенные евробонды России вчера предприняли попытку к росту — сделки по RUS’30 впервые в этом году прошли по 119,0 фигуре, однако укрепиться на этом уровне котировки не смогли — закрытие рынка было на отметке 118,81-119,00.

Сегодня динамика торгов во многом будет определена итогами 3-летних аукционов Европейского Центрального Банка. В целом данное QE от ЕЦБ позитивно для рынков развивающихся стран — ликвидность пойдет как на сырьевые рынки, так и непосредственно затронет рисковые классы активов в виде бондов и акций стран ЕМ.

Несмотря на вчерашнюю коррекцию, цены на нефть остаются выше $122 за баррель, что также позитивно для российского рынка.

Фактором «неопределенности» могут служить предстоящие выборы в РФ, что может отложить покупки нерезидентов на следующую неделю.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте рынка вчера были также попытки роста, однако ближе к вечеру в рамках общего тренда на рынок пришли умеренные продажи.

В частности, вчера покупки по одной из наиболее ликвидных бумаг — Vip-22 — были по 98,0-98,125, однако к вечеру котировки откатились до 97,625-97,875.

Сегодня также ожидаем умеренно-позитивного открытия рынка после закрытия американских индексов на новых максимумах.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Февральские налоговые выплаты, которые были завершены вчера, заметно истощили банковскую ликвидность, в результате чего вчера на рынке МБК наблюдался всплеск ставок. Вместе с тем ЦБ держит ситуацию под контролем, расширив с запасом лимиты по операциям РЕПО.

После вчерашней уплаты налога на прибыль объем свободной ликвидности в банковской системе составил 787 млрд. руб. против 1,3 трлн. руб. в середине февраля. Показатель чистой ликвидной позиции также ушел в отрицательную зону, составив 280 млрд. руб.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n вышла из диапазона 4,6%-4,7% годовых, составив 5,21%. На денежном рынке ставки по однодневным кредитам доходили до 6,0% годовых.

Банк России, ожидая напряженности с ликвидностью, предусмотрительно снова расширил лимиты по операциям РЕПО. Так, по однодневному РЕПО лимит был увеличен со 120 до 220 млрд. руб., по 7-дневному РЕПО — до 90 млрд. руб. Однако спрос на аукционах оказался более чем умеренный, составив 69 и 16 млрд. руб. соответственно.

Сегодня банкам предстоит вернуть Минфину 126,6 млрд. руб. ранее полученных депозитов. В результате сегодня некоторая напряженность на денежном рынке может сохраниться. С утра ставки o/n на МБК котируются на уровне 5,1%/5,7% годовых.

Вместе с тем со следующей недели ожидаем снижения ставок до прежнего диапазона — 4,6%-4,7%.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки госбумаг продолжают торговаться в боковике. Вчера на фоне небольшой коррекции рубля наблюдались умеренные продажи ОФЗ. Сегодня последний день торгов ОФЗ в госсекции, в результате чего объемы сделок на ММВБ, связанные с переводом бумаг, заметно возросли.

Объемы торгов в госсекции вчера составили скромные 1,2 млрд. руб., тогда как на фондовой секции ММВБ выросли до 16,7 млрд. руб. Мы связываем это с окончательным переводом торгов на единую площадку ММВБ с 1 марта.

В целом котировки ОФЗ продолжают торговаться в боковике, не обращая внимания на внешние факторы. Вместе с тем вчера можно было наблюдать локальные продажи ОФЗ. С одной стороны это связано с коррекцией рубля, с другой — ряду инвесторов проще продать бумаги на госсекции, нежели заниматься переводом на ММВБ, в результате чего сделки заключаются несколько ниже рынка.

Сегодня мы не ожидаем увидеть существенные движения в секторе ОФЗ. Несмотря на сохраняющийся повышательный тренд на внешних рынках, иностранные инвесторы, скорее всего, воздержатся от покупок бумаг на этой неделе. При этом уже со следующей недели можно ожидать формирования тренда на рынке.

С одной стороны, на рынки развивающихся стран могут начать приходить деньги от ЕЦБ, с другой — не исключаем появления факторов, которые могут спровоцировать фиксацию прибыли на глобальных рынках.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Во вторник характер торгов корпоративными облигациями не сильно отличался от начала недели — обороты остаются невысокими, активных покупок и продаж нет; рынок продолжает консолидироваться в преддверии выборов 4 марта и локальных проблем с рублевой ликвидностью.

В текущей ситуации более интересно выглядит первичный рынок, где инвесторы могут получить небольшие премии по доходности.

Новая Перевозочная Компания (B1/—/—)

Вчера состоялась презентация нового выпуска облигаций НПК и Группы Globaltrans (Ba3/—/—), по итогам которой мы изменили свою рекомендацию по бумагам эмитента.

Ключевые клиенты НПК — крупные металлургические и нефтегазовые компании (ММК Евраз Северсталь, Металлоинвест, Мечел, ТНК-ВР, Лукойл, Роснефть, Газпром). Таким образом, риск НПК можно рассматривать как производную от риска российских сырьевых компаний 1-2 эшелона. Подвижной состав (50 тыс. вагонов и цистерн) и структура выручки НПК диверсифицированы по клиентам и типам грузов.

Объем выручки относительно небольшой (по сравнению с компаниями, которым НПК оказывает услуги). За 2010 г. выручка Группы Globaltrans составила $903 млн. Восстановление спроса на сырьевые товары в 2010-2011 гг. после спада в 2009 г. на рынках обеспечивает рост грузоперевозок российских производителей. По итогам 6 мес. 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $603,6 млн. (+48% к I п/г 2010 г.) при EBITDA $256,5 (+42% к I п/г 2010 г.) (без учета внутригрупповых оборотов).

Сильной стороной Компании является высокая рентабельность: маржа EBIDTA — 43%, маржа по чистой прибыли — 25% (за 6м2011 г.)

Общий объем долга Группы по итогам I п/г 2011 г. составил $418,2 млн. при этом уровень долговой нагрузки компании снизился с 1,0х до 0,8х (чистый долг/EBITDA).

Высокая прибыльность обеспечивает рост капитала и возможность финансирования роста за счет собственных средств. По МСФО-отчетности, на 30.06.2011 г. собственный капитал составлял $1042 млн. (66% от валюты баланса).

Несмотря на относительно небольшие объемы бизнеса, за счет сильного кредитного профиля Группа Globaltrans имеет кредитный рейтинг на уровне Ва3, что соответствует рейтингу Евраза и на одну ступень превосходит кредитный рейтинг Мечела.

Учитывая кредитное качество компании, размещение имеет все шансы пройти ближе к нижней границе маркетируемого диапазона 10,35 -10,85% годовых.

В качестве бенчмарка нового выпуска НПК будут выступать итоги размещения 17.02.2012 г. облигационного займа Группы Гидромашсервис (купон 10,75%, погашение через 3 года). При сопоставимых уровнях кредитных рейтингов НПК имеет более диверсифицированный бизнес и генерирует больший денежный поток и чистую прибыль, что может определить дисконт 25-50 б.п. к итогам размещения Группы Гидромашсервис.

На фоне высокого предварительного спроса на бонды компании сегодня при открытии книги НПК увеличила вдвое предложение бумаг за счет выпуска серии БО-02 на 5 млрд. руб. (общий объем – 10 млрд. руб.). В результате можно ожидать, что новые бумаги будут более ликвидны по сравнению с дебютным выпуском эмитента.

В результате мы изменили свою рекомендацию по бумагам эмитента — рекомендуем участвовать в размещении ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.