Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Рынки открывают торги в апреле с мажорной ноты


[02.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 80-90 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 105-115 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (100,69/9,96%/2,61): новые 3-летние выпуски компании торгуются уверенно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 295 б.п., что выглядит привлекательно для данного уровня кредитного риска.

ВымпелКом, 01 и 04 (Ba3/BB/—) (100,0/9,05%/2,68): новые выпуски ВымпелКома торгуются на форвардном рынке на уровне номинала при спрэде к кривой госбумаг в размере 200-205 б.п., что выглядит привлекательно. Для сравнения, премия к собственной ломбардной кривой облигаций остается порядка 20-25 б.п. и 70 б.п. к кривой МТС. Ожидаем сближения кривых облигаций ВымпелКома и МТС после сообщения Reuters, что власти Алжира заплатят телекоммуникационной группе Vimpelcom $6,5 млрд. за алжирского мобильного оператора Djezzy.

Кредитный риск уровня «B»:

Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (100,1/12,79%/1,36): бумага была размещена по верхней границе с купоном 12,5% (YTP 12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 640 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит привлекательно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Рисковые классы активов находились под давлением продавцов, однако сообщение о личных расходах в США в феврале спровоцировало рост спроса в пятницу. По итогам недели индекс широкого рынка США S&P500 вырос на 0,49%. Европейские индексы, несмотря на достигнутое соглашение о расширении до 940 млрд. евро объема Стабфонда региона, не смогли полностью отыграть потери — DAX и Eurostoxx потеряли 0,7 и 1,3% за неделю соответственно.

Инвесторы покупали защитные классы активов — так, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 2-7 б.п. соответственно.

Поводом для оптимизма стал тот факт, что европейские политики признали недостаточность мер по локализации «пожара» в Греции и залива финансовых рынков ликвидностью через LTRO ЕЦБ. В пятницу Еврогруппа достигла договоренности, предусматривающей возможность использования до 940 млрд. евро для поддержки проблемных стран ЕС через механизмы фонда ESM. Вместе с тем, отдавая себе отчет в том, что даже этих мер может быть недостаточно в случае, если крупные экономики Италии и Испании не сумеют вернуться к росту в условиях сокращения госрасходов, министры финансов ЕС прокомментировали инициативу по расширению Стабфонда в таком духе, что «мы сделали все, что в наших силах, теперь инициатива за вами (МВФ)».

На этом фоне евро укрепился до $1,334, а спрэды доходностей периферийных стран ЕС заметно сузились. Так, в пятницу 10-летние гособлигации Италии и Испании снизились по доходности на 9 б.п. — до 5,12% и 5,35% соответственно.

Макроэкономическая статистика в США носила смешанный характер. Так, заказы на товары длительного пользования в США в марте выросли существенно меньше ожиданий. Вместе с тем, данные по личным расходам населения в феврале указывают на то, что рост экономики США в I квартале может усилиться. Рост личных расходов на 0,8% в феврале оказался существенно сильнее ожиданий, однако определенную долю опасений вносит тот факт, что пока мы наблюдаем рост расходов исключительно за счет сокращения нормы сбережений. Пока мы не увидели реакции в динамике реального располагаемого дохода на улучшение ситуации на рынке труда.

Опасения сокращения мирового спроса, а также увеличения объема предложения нефти на фоне спекуляций касательно открытия нефтяных резервов привели к заметной просадке цен на нефть. По итогам недели цены на Brent/WTI снизились на $3-5 и сегодня торгуются на уровне $123/$103.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Ключевым событием станет очередное заседание ЕЦБ, которое пройдет в среду. Мы не ожидаем конкретных действий от регулятора, однако предполагаем, что Марио Драги вернется к заявлениям о том, что ключ к разрешению кризиса в руках европейских политиков, а меры, подобные LTRO, способны лишь предотвратить кризис ликвидности в финансовой системе.

В конце недели ожидаем мартовского релиза статистики по рынку труда в США. Консенсус-прогноз не предполагает изменений уровня безработицы после ее резкого снижения до 8,3% в феврале.

Сегодня динамику рынков должны определить публикации финальных значений индексов производственной активности в ЕС и США. Вероятно, что европейские PMI выйдут ниже границы в 50 пунктов, указывающей на ухудшение экономических ожиданий, в США рынок ожидает рост индекса ISM c 52,4 до 53 пунктов. Индексы экономической активности в сфере услуг будут опубликованы во вторник и среду. Рост PMI в Китае должен простимулировать спрос на риск на торгах в Европе и США

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На прошедшей неделе в сегменте суверенных еврооблигаций развивающихся стран мы наблюдали разнонаправленное движение котировок. В целом спрэд по индексу EMBI+ расширился на 4 б.п. на фоне снижения доходности на 2 б.п. по итогам недели. Лучше рынка выглядели еврооблигации Турции, Мексики и России, спрэды соответствующих компонент индекса сузились на 1-7 б.п.

Ключевым событием стало размещение трех траншей еврооблигаций РФ. В результате размещения Минфин полностью выбрал лимит займа в $7 млрд. , запланированный на этот год. По $2 млрд. пришлось на 5- и 10-летние транши, объем 30-летнего транша составил $3 млрд. Спрос превысил $25 млрд., в результате доходности опустились до 3,25%, 4,5% и 5,625% соответственно. Новая удлиненная кривая имеет существенно более плоскую форму в соответствии с более плоской формой кривой доходности treasuries.

Таким образом, выпуски RUS-30 и RUS-28 оказываются заметно недооцененными относительно удлиненной кривой. При благоприятной рыночной конъюнктуре мы ожидаем сужения спрэда RUS-30 и RUS-28 против новой кривой на 30-50 б.п. соответственно. В пятницу мы наблюдали рост по всей длине суверенной кривой RUS-30 (YTM-4,06%) — выпуск вырос почти на фигуру, закрывшись на уровне 119,50-119,875. Новые выпуски RUS-17 (YTM-3,06%), RUS-22 (YTM-4,41%), RUS-42 (YTM-5,56%) также росли в цене, торгуясь на уровне 100,675-100,875. Наибольший спрос на вторичном рынке наблюдался в RUS-42.

Спрэд по 5-летнему контракту на суверенные обязательства России за неделю напротив расширился на 6 б.п. — до 184 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В секторе корпоративных еврооблигаций всю неделю наблюдалась высокая волатильность, вторичный рынок испытывает давление под навесом новых размещений.

На первичном рынке РЖД (Baa1/BBB/BBB) не стал откладывать запланированное размещение в USD и в пятницу разместил 10-летние еврооблигации объемом $1 млрд. евро, купон 5,7%. По нашим оценкам, эмитент предложил рынку премию порядка 15 б.п., которая была полностью отыграна на торгах на вторичном рынке. Так, RURAIL-22 (YTM-5,58%) в завершении пятницы торговался в районе 100,875-100,9375.

Также Банк «Русский Стандарт» (Ba3/B+/B+) разместил годовые европейские коммерческие бумаги (ECP) в объеме $140 млн. с доходностью 5,5% годовых. Объем размещения был увеличен с первоначальных $130 млн., а ставка снижена с 5,75%.

По сообщением СМИ, выход на рынок с новыми займами в этом месяце планируют ВТБ (Baa1/BBB/BBB) и Евраз (B1/B+/BB-).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе (26 марта — 1 апреля) уже традиционно наблюдалось усиление дефицита ликвидности на денежном рынке в конце месяца при росте ставок o/n до 6% годовых.

В начале текущей недели (2-8 апреля) ожидаем постепенного снижения ставок на МБК при росте ликвидности на рынке. Кроме того, обещанные Банком России аукционы РЕПО на 0,5 и 1 год в апреле должны также улучшить ситуацию с ликвидностью.

Объем свободной ликвидности на утро понедельника (2 апреля) составляет 951,5 млрд. руб. (+143,7 млрд. руб. к значению пятницы 30 марта). Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также сократился на 156 млрд. руб. — до 260 млрд. руб.

Отметим, что пиковые нагрузки на денежный рынок в виде уплаты налогов, которые совпали с закрытием квартала, завершены, и мы ожидаем снижения ставок на МБК в ближайшее время.

Кроме того, ЦБ РФ в соответствии с решением комитета по денежно-кредитной политике во втором квартале 2012 года возобновит предоставление ломбардных кредитов на аукционной основе и аукционов прямого РЕПО на срок 12 месяцев.

ЦБ РФ планирует во втором квартале провести один ломбардный аукцион и один аукцион прямого РЕПО со сроками предоставления средств на 365 и 364 дня соответственно. Эти аукционы предполагается провести 9 апреля. Минимальная ставка по ломбардным аукционам РЕПО сроком на 12 месяцев составляет 7,75%.

Несмотря на то, что, в частности, зампред правления Сбербанка РФ Белла Златкис считает данный уровень ставок «запретительно высоким для госбанков», ожидаем, что данные аукционы смогут частично снять напряженность с дефицитом ликвидности на рынке.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне высоких ставок на денежном рынке на прошлой неделе короткие ОФЗ были под давлением, в то время как длинные госбумаги продолжили торговаться в боковике. На текущей неделе ожидаем сохранения высоких оборотов на рынке при закрытии технических сделок на прошлой неделе при сохранении боковика.

На прошлой неделе участники рынка в основном были заняты техническими сделками в преддверии закрытия квартала — обороты на рынке возросли до 20-25 млрд. руб. в день при реальных рыночных сделках не более чем на 10 млрд. руб. В ближайшие дни ожидаем закрытия данных сделок, в результате чего повышенные объемы торгов сохранятся.

Последние 1,5 месяца рынок ОФЗ фактически находится в боковике — доходности длинных бумаг торгуются в 7-20 б.п. от посткризисных минимумов, достигнутых перед коррекцией в августе 2011 г. На фоне проблем с ликвидностью сил для пробития данного уровня у локальных инвесторов нет; высокой активности западных инвестфондов на рынке также не заметно.

Спрэды валютных и процентных свопов остаются узкими, что может спровоцировать коррекцию при просадке цен на нефть и рубля, однако пока на данных рынках наблюдается консолидация без агрессивных продаж.

При этом спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается на уровне 65 б.п., что делает покупку ОФЗ привлекательной на фоне начала торгов в Euroclear с 1 июня.

Не исключаем, что рынки могут повторить сценарий прошлого года, когда продажи на рынке акций начались в апреле, а котировки ОФЗ продолжали расти до начала августа, после чего начались массированные продажи. В результате рекомендуем дождаться момента либерализации рынка госбумаг, после чего имеет смысл зафиксировать прибыль.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Сектор корпоративных облигаций продолжает чувствовать себя заметно лучше ОФЗ, которые уже 1,5 месяца находятся в боковике. Улучшение ситуации с ликвидностью в начале апреля должно сохранить позитивный тренд на рынке — корпоративные бумаги по-прежнему сохраняют премию относительно кривой ОФЗ.

Корпоративный сегмент рынка выглядел в марте заметно лучше госбумаг. На фоне низких доходностей ОФЗ инвесторы продолжили игру на сужение премии, предлагаемой бондами I-II эшелонов. К концу месяца спрэд к ОФЗ данных облигаций все еще оставался в среднем на 50-80 б.п. шире докоррекционных уровней первой половины 2011 г. Однако сохраняющееся новое предложение бумаг при дефиците свободных средств у банков пока не позволяет вести дальнейшую игру на повышение котировок.

В результате улучшение ликвидной позиции банков в начале апреля, а также эффект от проведения 9 апреля годовых аукционов РЕПО, может подстегнуть спрос на корпоративные бумаги.

Отметим, что инвесторы постепенно забывают страхи, которые витали на рынке в начале года, — ситуация в Европе пока выглядит относительно стабильной, цены на нефть высокие, а рубль находится у годовых максимумов. В результате спрос в корпоративном сегменте постепенно перемещается в более длинные бумаги с дюрацией 2,5-3 года и более.

Ожидаем, что данная тенденция будет продолжена — краткосрочные ставки снизятся лишь до начала нового налогового периода в середине апреля, а высокая стоимость фондирования по годовому РЕПО ЦБ будет стимулировать банки покупать более длинные бумаги для перекрытия дорогого фондирования.

Вместе с тем, учитывая относительно невысокую ликвидность российского долгового рынка, мы рекомендовали бы сохранять консервативную модель управления портфелями облигаций (ломбардные бумаги с дюрацией до 2,0-2,5 лет — для I-II эшелона и до 1 года — для бумаг III эшелона).

По отдельным бумагам по-прежнему рекомендуем обратить внимание на банковский сегмент рынка. В частности, облигации российских дочек европейских банков предлагают дополнительную премию за европейский кредитный риск, в то время как их бизнес сосредоточен только в России. В I эшелоне обратим внимание на выпуски Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) (премия к ОФЗ — 200 б.п.), Русфинанс банка (Baa3/— /—) (240 б.п.), а также бонды Юникредит банка (— /BBB/BBB+) (210 б.п.). Во II эшелоне интересно выглядят выпуски КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB—) (350 б.п.), а также длинные бонды ОТП Банка (Ba2/— /BB) (более 400 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: