Глобальные рынки

Глобальные долговые площадки в ожидании новых идей.

На глобальных долговых площадках в рамках вчерашних торгов можно было наблюдать небольшое снижение котировок государственных облигаций стран ЕС. В отсутствии каких-либо важных новостей рынок продолжает дрейфовать, иногда увеличивая амплитуду торгов, как это было во вторник.

Греция и все, связанные с ней новости, перестали интересовать участников рынка. На этом фоне, в ближайшее время следует рассчитывать, что участники рынка будут прибывать в ожидании предстоящего на следующей неделе решения ФРС США. Следует отметить, что сделанные ранее заявления главы ФРС в конгрессе усилили ожидания возможного ужесточения монетарной политики уже в текущем году.

В рамках американской сессии доходности UST-10 удерживались вблизи уровня 2,32%.

Сегодня мы не ждем принципиального изменения ситуации на глобальных долговых площадках.

Еврооблигации

В среду российские евробонды консолидировались на фоне бокового движения нефтяных котировок.

В среду российские суверенные евробонды консолидировались на фоне бокового движения нефтяных котировок, при этом торговая активность продолжает оставаться на традиционно низком для летнего периода времени уровне. Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 подросли на 9 б.п., Russia-23 снизились на 11 б.п., Russia-30 – на 17 б.п. до 116,93%, доходность 3,69%.

Сегодня с утра цены на нефть п осле ослабления находятся у отметки 56 долл. за барр., что может оказать давление на котировки российских евробондов в отсутствие других значимых событий на этой неделе. Скорее всего, российский сегмент евробондов может показать умеренное снижение до конца недели.

Сегодня российские евробонды могут показать умеренное снижение на ослаблении нефтяных цен.

FX/Денежные рынки

Рубль отреагировал на снижение котировок нефти ослаблением позиций.

Рубль в рамках вчерашней дневной сессии продолжал дрейфовать в диапазоне – 57,0-57,2 руб. по отношению к доллару. По итогам основных торгов курс доллара составил 57,13 руб. При этом в рамках вечерней сессии можно было наблюдать снижение котировок нефти до уровня 56 долл. за барр., что спровоцировало ослабление рубля до уровня 57,5 руб. Несмотря на то, что резкое движение произошло в условиях неликвидного рынка, фон для открытия сегодняшних торгов, в целом, складывается довольно негативный.

Сегодня, на наш взгляд, рубль, продемонстрировавший движение к уровню 57,50 руб. по отношению к доллару, вполне, может закрепиться на этом уровне. При этом фактор приближающихся налоговых выплат вряд ли окажет существенную поддержку национальной валюте. Мы полагаем, что курс рубля по отношению к доллару может до конца недели сместиться с привычного уровня 57 руб. на 57,50 руб.

На денежном рынке ставки немного снизились – Mosprime o/n – 12,17%. При этом уровень ликвидность продолжил удерживаться вблизи значения 1,5 трлн руб.

Мы полагаем, что курс рубля по отношению к доллару может до конца недели сместиться с привычного уровня 57 руб. на 57,50 руб.

Облигации

ОФЗ находились под давлением, корректируясь после ралли. Результаты аукционов Минфина сложно назвать успешными после дебюта индексируемых ОФЗ.

В среду ОФЗ продолжили находиться под давлением, в том числе корректируясь после ралли на прошлой неделе. К тому же результаты вчерашних аукционов Минфина сложно назвать успешными, особенно после дебюта индексируемых ОФЗ. Так, 13-летние ОФЗ 26212 удалось разместить на 7,5 млрд руб. из 10 млрд руб., хотя спрос составил 11.5 млрд руб., средневзвешенная цена составила 77,34%, что соответствует доходности 10,58%. В то же время 5-летние ОФЗ 26214 были размещены наполовину – в объеме 2,35 млрд руб. из предложенных 5 млрд руб., хотя спрос был на сумму 6,49 млрд руб., средневзвешенная цена составила 84,7016%, доходность 10,78%.

Очевидно, Минфин не стал давать премию к рынку, которую рассчитывали получить игроки в сложившейся конъюнктуре, когда рубль после налогового периода может оказаться под давлением на фоне слабых нефтяных цен, в то время как рынок ОФЗ в доходности заложил значительное понижение ключевой ставки ЦБ на следующем заседании 31 июля (более 90 б.п.), что, на наш взгляд, не совсем оправдано в свете смены риторики регулятора.

Вместе с тем, вчера Росстат представил данные по недельной инфляции, которая в период с 14 по 20 июля вновь составила 0,1%, впрочем, за 3 недели июля она была на уровне 0,9% из-за индексации тарифов ЖКХ с 1 июля. Годовая инфляция осталась на уровне 15,7-15,8%. В свою очередь, согласно исследованиям, проведенным по заказу ЦБ, инфляционные ожидания населения на следующие 12 месяцев в июне ухудшились после снижения и стабилизации весной.

Сегодня давление на ОФЗ может сохраниться со стороны подешевевшей нефти и вероятного ослабления рубля, впрочем, снижение будет сдержанным.

Корпоративные события

Магнит (-/ВВ+/-): итоги 1 пол. 2015 г.

Вчера Магнит представил ключевые финансовые показатели за 1 пол. 2015 г. по МСФО. Выручка выросла на 30% (г/г) до 455 млрд руб., показатель EBITDA – на 33% (г/г), EBITDA margin составила 10,7% («+0,2 п.п.» г/г).

В целом, результаты Магнита довольно хорошие для текущих экономических реалий – динамика роста выручки замедляется (во 2 кв. 28% против 33% в 1 кв.), но прибыльность бизнеса продемонстрировала рост, при этом EBITDA margin во 2 кв. была высокой, составив 11,95%. Магнит демонстрирует хорошую динамику открытия новых магазинов (торговая площадь в 1 пол. 2015 г. выросла на 23% (г/г) до 3,93 млн кв. м.), в первую очередь магазинов у дома и дрогери. Ритейлер обеспечил рост сопоставимых продаж – LfL в январе-июне составил 11,47%, но за счет среднего чека (11,49%). С трафиком есть сложности в крупноформатных магазинах, которые, впрочем, в период кризиса первыми могут оказаться под давлением, кроме того, конкуренция в секторе также высока.

Данные по долгу Магнит за 1 пол. 2015 г. не представил, но по итогам 2014 г. метрика Чистый долг/EBITDA была на комфортном уровне 0,9х. Ранее сообщалось, что в 2015 г. компания намерена придерживаться диапазона 0,85-0,95х, в то же время нарастив Capex до 80 млрд руб.

В апреле S&P повысило рейтинг Магнита на 1 ступень до «ВВ+», что вполне отражает финансовые улучшения профиля сети.

Облигации Магнита низколиквидные, поэтому вряд ли можно ожидать реакции на результаты, к тому же уровень доходности вблизи отметки 12% годовых, скорее, ограничивает возможность для роста, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Сегодня должно пройти размещение облигаций Магнит БО-10 на 10 млрд руб., сбор заявок по которым прошел на прошлой неделе – ставка купона была установлена на уровне 11,6%, доходность – 11,94% к оферте через 1 год. По данным организаторов, спрос превысил предложение в 1,1 раза, было подано 18 заявок. После выхода на вторичный рынок активность в выпуске возможно, но уровень ставки ограничивает потенциал роста.

Банк Российский капитал (-/-/ВВ-): досрочная оферта по бондам БО-03.

Банк Российский капитал принял решение о выкупе биржевых облигаций серии БО-03 объемом до 3 млрд рублей. Бумаги должны быть предъявлены к выкупу 3 августа. Цена приобретения соответствует 100% от номинала. Приобретение бондов состоится 10 августа. Агентом по приобретению бондов выступит БК Регион.

Размещение данного выпуска облигаций состоялось в январе текущего года со ставкой купона 18% годовых с офертой через 1 год (25.01.2016 г.). В настоящее время выпуск включен в Ломбардный список ЦБ с дисконтом 10%. Объявленные параметры выкупа, на наш взгляд, выглядят неинтересно. Рублевые облигации банков второго эшелона с дюрацией около полугода торгуются сейчас с эф. доходностью в диапазоне 13% - 14% годовых. Несмотря на возможное сокращение объема бумаг в обращении и снижение ликвидности выпуска рекомендуем удерживать выпуск, имеющий высокую ставку купона, в портфеле д о оферты 25.01.2016 г.

Что касается кредитного качества эмитента, то в июне агентство Fitch повысило кредитный рейтинг Банка с уровня «В+» до «ВВ-». Повышение рейтинга обусловлено увеличением поддержки Банка от российских властей. Недавняя поддержка была предоставлена в форме нового капитала на 15,2 млрд. руб. от АСВ (8,6 млрд. руб. в форме капитала первого уровня и 6,6 млрд. руб. в форме субординированного долга, который будет конвертирован в основной капитал в 2015 г.), что компенсирует влияние его слияния с Эллипс Банком (небольшой региональный банк с отрицательным капиталом в 11 млрд. руб.). В рейтинговом заключении Fitch о отмечено повышение вероятности того, что АСВ сохранит свою долю собственности в Банке Российский Капитал. Изменение российского законодательства о банкротстве позволяет АСВ на постоянной основе владеть долями акций в банках. Кроме того, АСВ продлил плана финансового восстановления Банка Российский Капитал до 2025 г. Потенциально Банк Российский Капитал может быть использован АСВ для расчистки проблем у других кредитных организаций, испытывающих финансовые сложности.