Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Российские суверенные евробонды, вероятно, будут стабилизироваться вблизи сложившихся уровней


[17.03.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Доходность десятилетних treasuries несколько подросла в ходе вчерашних торгов.

Эйфория на рынках после публикации итогов заседания Федрезерва в ходе вчерашнего дня не продолжилась, но американский доллар на глобальном валютном рынке по-прежнему терял позиции против конкурентов. Пара евро/доллар укрепилась до отметки в 1,0780 долл. (максимальных уровней с первых чисел февраля), доходность 10-летних гособлигаций США подросла до 2,52%-2,53% годовых, американские фондовые индексы снизились на 0,1- 0,2%.

От предложений Д.Трампа по проекту бюджета США на 2018 г. какой-либо новой информации рынки практически не получили. Американский президент планирует несколько перенаправить финансирование на наиболее приоритетные по его мнению направления (увеличатся расходы на оборону, безопасность, будут выделены средства на строительство стены с Мексикой, уменьшится финансирование Агентства по охране окружающей среды и Госдепартамента). Новой информации по содержанию налоговой реформы и инфраструктурным проектам инвесторы не получили.

Сегодня начинается двухдневный саммит G-20 на уровне глав Минфинов, на следующей неделе ожидаются выступления ряда представителей ФРС – пожалуй, эти события будут в ближайшие дни определять динамику глобальных рынков.

Доходности 10-летних treasuries в ближайшие дни могут консолидироваться в диапазоне 2,45-2,55%.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды отреагировали снижением доходности следом за UST по факту повышения ставок ФРС.

В четверг российские суверенные евробонды отреагировали снижением доходности по факту повышения ставок ФРС по итогам заседания 15 марта и относительно мягкую риторику главы американского регулятора на пресс-конференции, что привело к снижению доходности базовых активов. Так, UST-10 опустилась в среду с 2,58% до 2,49% годовых, но уже в четверг доходности несколько скорректировались вверх до уровня 2,52%-2,53% годовых. На этом фоне бенчмарк RUS’23 в цене вырос на 59 б.п. (YTM 3,72%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 83-109 б.п. (YTM 5,1%-5,13%). Рост котировок также наблюдался в корпоративных бондах – в пределах 20-60 б.п. Лучше рынка были длинные выпуски Газпрома ("+85-140 б.п."), Газпром нефть ("+75-80 б.п."), Лукойл ("+60-80 б.п."). Вчера Газпром успешно разместил 10-летние евробонды на 750 млн долл. под 4,95% годовых. По данным организаторов, спрос превысил 2,75 млрд долл. На этом фоне первоначальный индикатив ставки в 5,25% сначала снижался до 5%-5,125%, а затем – до 4,95%-5% годовых. В целом, момент для размещения евробондов Газпром выбрал удачный, когда на рынках отмечалось общее снижение уровня доходностей после заседания ФРС. Отметим, что уровень доходности сопоставимого по срочности Gazprom- 28 днем ранее торговался в районе 5,2%-5,22% годовых.

По данным Интерфакс, ABH Financial Limited (холдинговая компания Альфа-банка) 20-21 марта проведет road-show в Лондоне и континентальной Европе, по итогам которого может разместить евробонды в евро со сроком обращения от 3 до 5 лет.

Сегодня UST-10 продолжают торговаться на уровне 2,53% годовых, демонстрируя относительную стабилизацию доходности. При этом Brent торгуется ниже отметки в 52 долл. за барр. Скорее всего, первая реакция на итоги заседания ФРС прошла, в этом ключе российские суверенные евробонды, вероятно, также будут стабилизироваться вблизи сложившихся уровней в ожидании новых сигналов, в первую очередь со стороны UST.

Российские суверенные евробонды, вероятно, будут стабилизироваться вблизи сложившихся уровней в ожидании новых сигналов, в первую очередь со стороны UST.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль вернулась ниже отметки в 58 руб/долл. и находится на минимальных уровнях с начала марта.

В ходе вчерашнего дня тенденция к укреплению рубля продолжилась. Поддержку российской валюте оказывала позитивная ситуация на рынке ОФЗ и постепенное приближение налогового периода.

Вчера наблюдалась позитивная динамика на большинстве долговых рынков развивающихся стран. Доходности 10-летних российских ОФЗ снизились примерно на 8 б.п. и ушли ниже отметки в 8% годовых. В целом, 10-летние гособлигации ЮАР, Турции, Индии, Бразилии снизились в доходности на 3- 20 б.п. Большая часть валют развивающихся стран в ходе вчерашних торгов на этом фоне также демонстрировала тенденцию к росту, и российский рубль здесь не исключение.

Вероятно, вторым моментом, оказывающим поддержку рублю, являются продажи части валютной выручки экспортерами в преддверии налоговых выплат. Значительный объем налоговых платежей в марте (по нашей оценке, около 1,2 трлн руб. без учета страховых взносов) может приводить к тому, что в ближайшие полторы недели все заметные коррекции в российской валюте могут использоваться экспортерами для формирования рублевой ликвидности перед уплатой налогов.

Сохранение текущих позитивных для рубля тенденций в случае восстановление нефтяных котировок в район 53-55 долл/барр. по смеси Brent может способствовать продолжению снижения пары доллар/рубль в район 57 руб/долл. до конца марта. Сегодня же ожидаем движение пары в диапазоне 57,50-58,30 руб/долл.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг незначительно снизилась до 10,21%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,85 трлн руб., из них 1,09 трлн руб. лежат на депозитах в ЦБ. Профицит банковской ликвидности в системе составляет 727 млрд руб.

Сегодня ожидаем консолидацию пары доллар/рубль вблизи отметок в 57,50-58,30 руб/долл.

Облигации

Глобальный оптимизм на долговых рынках после заседания ФРС поддержал растущий тренд в котировках ОФЗ в четверг.

В четверг, как и в среду, котировки ОФЗ уверенно двигались вверх, но на этот раз большим спросом пользовались длинные выпуски. Доходность 10-летнего бенчмарка, ОФЗ 26207, по итогам торгов опустилась наиболее значительно – на 11 б.п., уйдя ниже 8% впервые за последние 2 месяца. Впрочем, на фоне других EM подобная динамика не является чем-то выдающимся. В частности, доходность 10-летних локальных госбумаг Индонезии вчера снизилась на ту же величину, ЮАР – на 12 б.п., Турции – на 20 б.п. Таким образом, инвесторы по всему миру продолжили отыгрывать итоги заседания ФРС, не подтвердившие опасений о возможном ускорении темпов поднятия ставок, и рынок рублевых гособлигаций двигался в рамках общего тренда. Доходности среднесрочных ОФЗ опустились на 6-8 б.п. до 8,05-8,2%, долгосрочных – на 8-11 б.п. до 7,97-8,18%.

Что касается главного внутреннего драйвера для роста котировок – ожиданий по снижению ставки ЦБ 24 марта, то заметного смягчения риторики в официальных комментариях регулятора, которое могло бы указать на такую возможность, мы пока не наблюдаем. Во вчерашнем обзоре, посвященному динамике потребительских цен в феврале, отмечается, что потенциал для снижения ключевой ставки в первом полугодии по-прежнему ограничен наличием инфляционных рисков. Они связаны, в первую очередь, с исчерпанием действия временных факторов (укрепления рубля и высокого предложения продовольствия), ускорением роста цен производителей и неустойчивым снижением инфляционных ожиданий. Отметим также вчерашнее высказывание В.Путина (по его словам, отражающее текущую позицию Э. Набиуллиной) о том, что преждевременное снижение ставки может привести к инфляции и ослаблению национальной валюты.

Полагаем, что позитивный эффект от заседания ФРС себя уже исчерпал, поэтому дальнейшего снижения доходностей ОФЗ сегодня не произойдет. Не исключаем и небольшой коррекции рынка из-за возможной фиксации прибыли перед выходными.

Желание инвесторов зафиксировать прибыль перед выходными может стать причиной небольшой коррекции на рынке ОФЗ.

Корпоративные события

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ): результаты 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО)

Металлоинвест представил финансовые результаты за 2016 г. по МСФО. Компания смогла улучшить свои финансовые показатели во 2 пол., чему способствовал рост цен на желружду и металлопродукцию. При этом в целом за весь 2016 г. Металлоинвест смог нарастить до рекордных уровней объем производства, а также отгрузку продукции с добавленной стоимостью (окатыши, ГБЖ, чугун). Также изменилась структура отгрузки продукции – доля экспорта достигла 60% против 57% в 2015 г. В итоге, выручка Металлоинвеста в 2016 г. снизилась всего на 3% г/г до 4,3 млрд долл. в основном за счет эффекта пересчета валют. EBITDA снижалась несколько быстрее – на 12,2% г/г до 1,26 млрд долл. Здесь влияние оказал Металлургический дивизион, который оказался под давлением опережающего роста цен на сырье в сравнении с готовой металлопродукцией. В итоге, EBITDA margin в 2016 г. по компании снизилась на 3,1 б.п. до 29,5%. Долговая нагрузка Металоинвеста удерживается на уровне 2015 г., при этом заметно снизилась по сравнению с 1 пол. 2016 г. – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,5х против 3,3х. Чистый долг за год снизился на 11,3% г/г до 3,2 млрд долл. Помимо сокращения общего размера долга в 2016 г. на 5,4% г/г до 4,15 млрд долл., компания увеличила "подушку" ликвидности на 20% г/г до 989 млн долл. Отметим, в 2016 г. Металлоинвест продал 1,4% АДР Норникеля на сумму 342 млн долл. Риски рефинансирования долга компании низкие – в 2017 г. предстоит погасить всего 58 млн долл., а в графике погашений крупные выплаты ожидаются только в 2020 г. (1,6 млрд долл.). В 2016 г. завершились корпоративные процедуры – консолидация 100% акций АО "ХК "МЕТАЛЛОИНВЕСТ" на российской компании ООО "ЮэСэМ Металлоинвест". Стоит отметить, агентство S&P уже отреагировало на улучшение финансовых показателей Металлоинвеста во 2 пол. 2016 г., изменив прогноз по рейтингу с Негативного на Стабильный. Улучшение финансовых метрик Металлоинвеста вряд ли приведет к резкому росту котировок евробонда Metalloinv-20 (YTM 3,7%/2,77 г.), скорее ждем их изменение вместе с рынком. Рублевые бонды Металлоинвест БО2 и БО8 с доходностью 9,4%-9,47% и дюрацией 3,07 г. могут представлять интерес в расчете на снижение ключевой ставки ЦБ в 2017 г. Особенно актуально выпуски выглядят в условиях ограниченного выбора длинных ликвидных бумаг на рынке с рейтингом "ВВ".

АЛРОСА (Ва1/ВВ/ВВ+): итоги 2016 г. по МСФО (ПОЗИТИВНО)

АЛРОСА отчиталась за 2016 г. по МСФО – выручка и EBITDA оказались чуть хуже консенсус-прогноза, чистая прибыль превзошла их. Тем не менее, в целом результаты компании за 2016 г. довольно сильные. Так, выручка выросла на 41% г/г до 317 млрд руб., показатель EBITDA – на 49% г/г до 176 млрд руб., EBITDA margin составила 55,6% ("+2,8 п.п." г/г). Чистая прибыль достигла 133,5 млрд руб. против 32,2 млрд руб. в 2015 г. Рост выручки компании был обеспечен в основном увеличением продаж алмазов в физическом выражении (+33%). В то же время опережающие темпы роста EBITDA и, как следствие, подъем маржи, были связаны с ослаблением рубля. В 2017 г. компания не ожидает существенного увеличения продаж (план 39 млн карат, в 2016 г. было продано 40 млн карат), что при отсутствии роста цен в долларовом эквиваленте и укреплении рубля может негативно отразиться на финансовых показателях. Долговая нагрузка АЛРОСА снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 0,5х против 1,7х в 2015 г., причем как за счет роста EBITDA, так сокращения размера чистого долга – почти на 59% к 2015 г. до 83,4 млрд руб. Короткий долг был минимальным (0,7 млрд руб.), риски рефинансирования низкие. Денежных средств в размере 59 млрд руб., вероятно, будет достаточно для выплаты дивидендов. Евробонд Alrosa-20 (YTM 3,5%/3,13 г.) предлагает незначительную премию (около 8-10 б.п.) к выпуску Nornickel-20 (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) при разнице в рейтингах 1-2 ступени, что не предполагает возможности для самостоятельного роста котировок бумаги, изменения возможны в рамках общерыночных движений.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: