Глобальные рынки

На развитых рынках большой активности в последние дни не наблюдается.

На глобальных рынках настроения в последние дни достаточно спокойные. Американские фондовые индексы закрыли вчерашний день разнонаправленно, доходности 10-летних гособлигаций США подрастали до 2,41% годовых.

Вчерашний день был интересен выступлением главы ЕЦБ Марио Драги. Рост инфляционных показателей в Европе и не реализовавшиеся политические риски, связанные с президентскими выборами во Франции, увеличивают шансы скорого ужесточения риторики ЕЦБ. Однако вчерашние комментарии М.Драги вновь прошли в привычном для рынка достаточно "мягком" ключе – глава европейского регулятора считает, что инфляция пока еще не достигла целевых уровней, следовательно, ужесточать монетарную политику пока рано.

На глобальных долговых рынках отметим продолжающийся рост доходностей по китайским облигациям. С конца марта доходности по 10-летним гособлигациям Китая подросли с 3,24%-3,29% до текущих 3,7% годовых. С начала года наблюдается стабильный тренд по росту доходностей и на китайском денежном рынке, вероятно, во многом за счет чего курс юаня и сохраняет стабильность. Сохранение текущих тенденций на горизонте еще нескольких месяцев может постепенно увеличивать риски нового негативного импульса для глобальных рынков, исходящего со стороны Китая, как это было в августе 2015 г. либо январе-феврале 2016 г.

Сегодня состоится заседание банка Англии, однако в преддверии досрочных парламентских выборов в Британии ожидать каких-либо резких изменений курса от регулятора вряд ли рационально. Для рынка нефти сегодня может представлять интерес публикация ежемесячного отчета ОПЕК.

Рынки постепенно могут переключаться с политических событий на дальнейшие действия центральных банков.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды прибавляли в цене при поддержке нефти и на фоне снижения доходности UST в течение дня.

В среду российские суверенные евробонды прибавляли в цене на попытках нефти закрепиться выше отметки в 50 долл. за барр. по смеси Brent, а также на фоне снижения доходности treasuries в течение всего дня. Так, UST-10 днем отступали от пиковых значений доходности последнего месяца – в 2,4% до 2,37% годовых, хотя уже поздно вечером вновь вернулась к отметке в 2,41% годовых, при этом рыночная вероятность повышения ставок ФРС в июне удерживается в районе 100%. В итоге, в среду бенчмарк RUS’23 в цене прибавил на 23 б.п. (YTM 3,4%), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 62-66 б.п. (YTM 4,87%). CDS на Россию (5 лет) снизился на 5 б.п. до 153 б.п. В целом, снижение доходности вчера отмечалось у большинства суверенных евробондов стран EM. В то же время дополнительный позитивный фон могла создать ранее запланированная встреча главы МИД РФ С.Лаврова с президентов Д.Трампом в Вашингтоне.

Вчера заметный рост котировок показал выпуск AFK-19, который резко подорожал в цене почти на 120 б.п., доходность снизилась на 61 б.п. до 4,08% годовых после новостей, что иск Роснефти и Башнефти к АФК Система на сумму 106,6 млрд руб., поданный в столичный арбитраж 2 мая, возвращен судом. Впрочем, позже Роснефть заявила, что вопрос связан с подсудностью иска и компания ждет рассмотрения дела в Уфе (иски были поданы одновременно в два суда – в Москве и в Уфе). Евробонд AFK-19 отыграл вчера треть падения, но, скорее всего, дальнейший сильный рост котировок маловероятен до появления дополнительной информации о ходе дела по иску.

Сегодня с утра доходности UST-10 находятся на уровне 2,39%-2,4% годовых, нефть Brent пытается удерживать отметку в 50,5 долл. за барр. Все это может способствовать умеренному росту котировок российских евробондов. Вместе с тем, важная макростатистика в США будет представлена только завтра – выйдут розничные продажи и индекс CPI за апрель.

Российские евробонды могут показать умеренный рост котировок на фоне попыток нефти Brent удержаться выше 50,5 долл./барр. и при относительной устойчивости позиций UST.

FX/Денежные рынки

Позитивная динамика всей группы валют EM и восстановление нефтяных котировок оказали поддержку рублю на вчерашних торгах.

В ходе вчерашнего дня наблюдалась позитивная динамика практически всей группы валют emerging markets – российский рубль, бразильский реал, мексиканский песо, южноафриканский ранд прибавили 0,7%-1,1% по отношению к американскому доллару. Напомним, что с конца апреля на рынках превалирует тенденция к ослаблению валют развивающихся стран, и вчерашний рост валют EM пока выглядит скорее как технический отскок.

Поддержка для рубля вчера исходила и со стороны нефтяных котировок. Опубликованные данные по запасам нефти от Минэнерго США вышли в позитивном ключе (объемы коммерческих запасов сократились на 5,2 млн барр., также снизились и запасы бензина), соответственно, на фоне этого цены на нефть марки Brent вернулись в район 50-50,70 долл/барр.

Мы по-прежнему считаем, что рубль заметно переоценен относительно нефтяных котировок, поэтому в случае восстановления цен на нефть укрепление рубля может происходить более скромными темпами. Учитывая большую корреляцию в последнее время рубля с другими валютами EM, большое влияние на динамику российской валюты будет оказывать общий "аппетит к риску" на глобальных рынках и дальнейшие действия ведущих центральных банков (перспективы июньского повышения ставки ФРС и некоторого ужесточения риторики со стороны ЕЦБ – риски для валют EM).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в понедельник опустилась до 9,52%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,9 трлн руб. Профицит банковской ликвидности на сегодняшний день составляет 145 млрд руб.

Ключевым фактором для рубля вновь становится отношение глобальных инвесторов к развивающимся рынкам.

Облигации

В среду подъем нефтяных котировок на 3% привел переоценке справедливых уровней доходности ОФЗ в сторону снижения сразу на 5-15 б.п. в условиях "тонкого" рынка.

Вчера на российском долговом рынке явно преобладал оптимизм, но торговые обороты по большинству ОФЗ были очень низкими. По итогам дня доходности выпусков с погашением в 2022-33 гг. опустились на 5-15 б.п. до 7,65%-8,0% годовых при отсутствии выраженной динамики в доходностях локальных суверенных облигаций ключевых EM. Основной причиной роста рублевого долгового рынка стал подъем нефтяных котировок на 3% до 50,3 долл. за барр. по Brent, отреагировавших на сокращение запасов нефти в США. Возможно, что свой вклад также внесла и позитивная статистика по апрельской инфляции от Росстата (0,3% м/м, 4,1% г/г), которая могла быть не полностью отыграна в пятницу.

В то же время вчерашний визит С.Лаврова в США не принес больших результатов. По словам главы МИД РФ, в ходе переговоров с Р.Тиллерсоном и Д.Трампом ему удалось договориться о том, чтобы "продолжать рабочие контакты, искать пути сближения позиций всех заинтересованных сторон". Таким образом, прогресса по проблеме санкций достигнуто не было. Считаем эти новости нейтральными для долгового рынка, поскольку никакого прорыва от вчерашней встречи и не ожидалось.

С утра нефть Brent продолжает дорожать: котировки июльского фьючерса находятся выше 50,5 долл. за барр., поэтому сегодня мы не исключаем дальнейшего снижения доходностей ОФЗ в пределах 5 б.п. При этом смещение кривой доходности ниже 7,6%-7,9% при ценах на нефть ниже 55 долл. за барр., на наш взгляд, было бы неоправданным до поступления сигналов о снижении ключевой ставки в июне или еще большего замедления годовых темпов инфляции.

Растущий тренд на сырьевых площадках может привести к снижению доходностей ОФЗ еще на 3-5 б.п. по итогам сегодняшних торгов.

Корпоративные события

Силмашины (B1/–/–) привлекли 20 млрд руб. от Севергрупп на пополнение оборотных средств (ПОЗИТИВНО).

Силовые машины привлекли заем в размере 20 млрд руб. от ООО "Севергрупп" на пополнение оборотных средств, говорится в материалах компании. Средства привлечены до 31 декабря 2019 г. Размер сделки с учетом процентов в совокупности составляет 24,9 млрд руб. Поддержка компании со стороны контролирующего акционера и улучшение ликвидной позиции Силовых машин являются позитивными факторами. Чистый долг Силмашин на 31.12.2016 г. составлял 44,4 млрд руб. Анонсированная сделка позволит компании профинансировать операционную деятельность и снизит риски рефинансирования имеющегося финансового долга. Отметим, что по данным МСФО за 2016 г. весь финансовый долг Силмашин предстоял к рефинансированию на 3-х летнем горизонте.

Напомним, что 4 апреля агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Силовых машин до "B1" с "Ba2". Основной причиной данного решения стал значительный рост долговой нагрузки и ухудшение ликвидной позиции компании. Чистый долг вырос с 21,1 млрд руб. до 44,4 млрд руб. Директор по экономике и финансам Силовых машин В. Чечнев объяснил данную ситуацию сдвигом плановой контрактации крупных проектов на 2017-2018 гг. и уменьшением доли авансирования длинноцикловых контрактов на фоне спада в экономике. Полученные от заказчиков авансы в 2016 г. снизились с 97,0 млрд руб. до 83,4 млрд руб., а задолженность покупателей по договорам на строительство выросла с 78,9 млрд руб. до 85,2 млрд руб. В итоге, чистый операционный денежный поток компании в 2016 г. стал резко отрицательным: -19,5 млрд руб. против +4,5 млрд руб. в 2015 г. В то же время мы обращаем внимание, что улучшение условий работы с ключевыми заказчиками позволило Силовым машинам увеличить выручку в 2016 г. на 29,3% г/г до 77,4 млрд руб., а скорректированная EBITDA, по нашим оценкам, выросла в 1,8 раза до 10,5 млрд руб. В долгосрочной перспективе финансовую устойчивость компании поддержит крупный портфель заказов на сумму более 300 млрд руб.

После снижения кредитного рейтинга рублевые облигации Силовых машин потеряли в цене 20 - 40 б.п., в то время как бонды эмитентов машиностроительного и металлургического сектора (ЧТПЗ, Трансмаш, Гидромаш) показывали ценовой рост. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе улучшение макроэкономической конъюнктуры и повышение доступности заемных ресурсов для крупных компаний позволят Силовым машинам улучшить кредитный профиль. Покупка ликвидного выпуска облигаций Силмаш БО-6 с офертой в декабре 2019 г. и доходностью 10,15% годовых, на наш взгляд является интересной. Ожидаем, что на горизонте одного года премия в бумаге к кривой ОФЗ может снизиться с текущего уровня 195 б.п. до 150-170 б.п.