Глобальные рынки

Доходности на глобальных долговых рынках продолжают подрастать, обновляя локальные максимумы.

Процесс перетока средств из облигаций в акции на глобальных рынках на фоне первых действий Д.Трампа в должности Президента США продолжается. Причем, отметим рост доходностей не только на долговых рынках США, но и долговых рынках других развитых стран. Так, к примеру, доходности 10-летних гособлигаций Германии приближаются к отметке в 0,5% (таких уровней инвесторы не видели уже год).

В первой половине вчерашнего дня доходности 10-летних treasuries приближались к отметке в 2,55%, однако ближе к концу торгов цены на казначейские бонды продемонстрировали некоторое восстановление (доходности откатили до 2,5%). В ответ на заявления о нежелании мексиканского президента Энрике Пенья Ньето оплачивать строительство стены на границе Мексики и США американский президент Д.Трамп предложил введение 20%-ную пошлину на мексиканские товары. На фоне первых действий Трампа в должности президента США инфляционные ожидания в Штатах продолжают подрастать, что оказывает давление на рынок облигаций.

Отметим, что спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии остается в диапазоне 200-210 б.п. на горизонте с первых чисел января, и сейчас близок к его нижней границе. В последний день торговой недели рассчитываем на консолидацию долговых рынков вблизи текущих значений.

Ключевым событием сегодняшнего дня может стать публикация первой оценки американского ВВП за 4 кв. 2016 г. Согласно консенсус-прогнозу, показатель покажет рост на 2,2%. Отметим также, что с сегодняшнего дня китайские рынки закрываются на продолжительные выходные из-за празднования китайского нового года.

Видим риски дальнейшего роста доходностей treasuries до максимальных отметок декабря (2,6-2,63%).

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды продолжили ценовое снижение на фоне подраставших в доходности UST. Поддержку оказала подорожавшая нефть.

В четверг российские суверенные евробонды продолжили ценовое снижение на фоне подраставших в доходности базовых активов – UST-10 достигали уровни в 2,54%-2,55% годовых, подогреваемые ожиданиями активных экономических преобразований Д.Трампа, озвученных еще в рамках предвыборной президентской гонки. При этом поддержку российским евробондам оказал рост нефти сорта Brent более, чем на 1,5% до уровня в 56,5 долл. за барр. В результате, вчера бенчмарк Russia-23 в цене потерял только на 2 б.п. (YTM 3,85% годовых), в то время как длинные Russia-42 и Russia-43 подешевели на 36-50 б.п. (YTM 5,05% годовых).

Вчера Русал разместил дебютный 5-летний евробонд объемом 600 млн долл. с доходностью 5,125% годовых при первоначальном индикативе 5,375% годовых, что является хорошим результатом для компании. В то же время на вторичном рынке потенциал бумаги ограничен, в том числе на фоне роста доходности базовых активов. Отметим, что евробонд Evraz (Ва3/ВВ-/ВВ-) с погашением 2022 г. торгуется с доходностью 5,08%-5,1% годовых, Alcoa (Ва3/ВВ-/-) с погашением в 2024 – 5% годовых.

Сегодня с утра UST-10 демонстрирует доходности на уровне 2,51%-2,52% годовых, отступив от пиковых уровней четверга в 2,54%-2,55% годовых, при этом нефть продолжает удерживаться выше отметки в 56 долл. за барр., что может поддержать российские суверенные евробонды. При этом в первой половине дня инвесторы будут в ожидании выхода важной статистики в США – заказы товаров длительного пользования в декабре и первая оценка ВВП за 4 кв. (в 16-30 мск), выход которой может отразиться на ожиданиях повышения ставок ФРС в 2017 г., что особенно актуально в преддверии заседания американского регулятора 31 января-1 февраля. Определенный сантимент на рынках может создать встреча президента США Д.Трампа с премьер министром Великобритании Т.Мэй, а также возможный разговор Д.Трампа с президентом России В.Путиным в субботу.

Российские евробонды могут консолидироваться на фоне стабилизации доходности UST, находясь в ожидании важной статистики в США.

FX/Денежные рынки

Планы Минфина начать покупки иностранной валюты с февраля оказывали давление на рубль в ходе торгов четверга.

После того как в течение двух недель пара доллар/рубль консолидировалась в диапазоне 59-60 руб/долл., официальные заявление Минфина (Информационное сообщение от 25 января 2017 г.) о начале покупок иностранной валюты в размере дополнительных нефтегазовых доходов бюджета способствовали возвращению волатильности на внутренний валютный рынок и выходу пары доллар/рубль вверх из предыдущего торгового диапазона.

Согласно нашей модели, в последние несколько недель курс рубля был несколько переоценен относительно нефтяных котировок, и на фоне последних заявлений властей эта переоценка нивелировалась. По нашим расчетам, ежедневные объемы покупок ЦБ в феврале (определять объем операций будет Минфин, а непосредственно покупать валюту – ЦБ) будут составлять около 85-90 млн долл., что не должно создавать масштабного давления на курс рубля. Текущая коррекция в рубле является следствием фиксации прибыли на долговом рынке (за первые две с половиной недели года доходности десятилетних ОФЗ снижались примерно на 30 б.п., соответственно текущие заявления Минфина и ЦБ – повод для фиксации прибыли на долговом рынке, а не смена парадигмы и отказ от плавающего курса национальной валюты.

Рост цен на нефть, произошедший вчера, может сдерживать курс российской валюты от дальнейшего ослабления. Наш базовый сценарий на ближайшие дни – консолидация пары доллар/рубль в диапазоне 59,90-60,80 руб/долл. На рынке МБК краткосрочные ставки в четверг поднялись до 10,44%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ выросли до 2,06 трлн руб. С середины прошлой недели система продолжает находиться в состоянии профицита ликвидности.

Базовый сценарий на ближайшие дни по паре доллар/рубль – диапазон в 59,90-60,80 руб/долл.

Облигации

В четверг длинные ОФЗ дешевели в первой половине дня, но к закрытию торгов восстановили свои позиции, в том числе благодаря росту нефтяных котировок.

Вчера котировки длинных ОФЗ опускались на 0,4-0,6 п.п. в течение дня, что сочеталось с ослаблением курса рубля на 2% до 64,4 руб. за долл. По-видимому, основной причиной этих движений стало сокращение позиций в ОФЗ нерезидентами, воспринявшими новости о покупке валюты Минфином в целях пополнения Резервного фонда как серьезную угрозу для потенциального дохода от кэрри-трейд. Мы же считаем, что объемы покупок валюты не превысят 70-100 млн долл. в день в ближайшие месяцы, и текущий курс рубля уже учитывает этот фактор. Соответственно, дальнейшее снижение котировок ОФЗ в условиях консервативной бюджетной политики и замедления темпов инфляции выглядит неоправданным, особенно с точки зрения локальных игроков, стоимость фондирования для которых устойчиво снижается. Так, максимальная процентная ставка по рублевым вкладам физлиц в топ- 10 банков за последние 3 месяца опустилась на 50 б.п. до 8,29%, что уже сопоставимо с текущими доходностями ОФЗ.

Полагаем, что именно спрос со стороны резидентов РФ позволил долгосрочным выпускам восстановиться к закрытию торгов на повышенных оборотах и остаться в диапазоне доходности 8,3-8,5%. Дополнительную поддержку могла оказать и подросшая на 1% до 56 долл за барр. нефть. Объем торгов на среднем участке кривой оказался заметно ниже, а доходности бумаг остались на дневных уровнях, увеличившись на 5-10 б.п. до 8,15-8,3%.

 С утра цены на нефть Brent остаются вблизи 56 долл за барр., а доходности UST-10 около средней за вчерашний день отметки 2,52%, что должно способствовать снижению напряженности на российском долговом и валютном рынках. Ожидаем, что позитивный импульс вчерашнего вечера получит свое развитие и доходности большинства выпусков ОФЗ продемонстрируют умеренное снижение. Повлиять на ход торгов может статистика по экономике США (16:30 мск), значимость которой возрастает в преддверии заседания ФРС (31 января-1 февраля).

Сегодня ожидаем снижения доходностей ОФЗ на 3-5 б.п. вдоль всей кривой.

Корпоративные события

Лента (Ва3/ВВ-/ВВ) в 4 квартале увеличила выручку на 20,9%, за год - на 21,2% (НЕЙТРАЛЬНО).

Выручка ритейлера Лента в 4 кв. 2016 г. увеличилась на 20,9% по сравнению с 4 кв. 2015 г., до 90,8 млрд руб. По итогам 2016 г. выручка выросла на 21,2%, до 306,4 млрд руб., сообщила компания. Сопоставимые продажи ритейлера (LfL) в прошлом году выросли на 3,9% за счет повышения среднего чека на 4%. Покупательский трафик при этом сократился на 0,1%. За год компания открыла 51 гипермаркет и 17 супермаркетов (в том числе 36 гипермаркетов и 7 супермаркетов в 4 кв.).

Лента смотрится лучше своих основных конкурентов (Магнит, Дикси, Х5), которые не смогли показать рост в традиционно благоприятный для них период – декабрь и 4 квартал. Так, в 4 квартале Магнит замедлил темп роста выручки до 9% с 13,8% в 3 квартале, Дикси - до 4,2% с 14%, Х5 - до 27,5% с 30,2%, тогда как Лента напротив – ускорила темпы роста выручки до 20,9% с 20,2% в 3 квартале. При этом по итогам 2016 г. по темпам роста выручки лидерство заняла Х5 (27,5% против 21,2% у Ленты).

Сопоставимые (LFL) продажи Ленты выросли на 1,7% в 4 кв. за счет роста среднего чека на 5,9%, однако это отчасти было нивелировано снижением трафика на 3,9%. Для Ленты ключевым стал рост торговых площадей – в 4 кв. было открыто 2/3 всех новых площадей за весь 2016 г. За год компания открыла 51 гипермаркет и 17 супермаркетов (в том числе 36 гипермаркетов и 7 супермаркетов в 4 квартале). Примечательно, что большая часть площадей была открыта в городах присутствия Ленты, что с одной стороны, спровоцировало эффект "каннибализации", с другой стороны, позволяет создать хороший задел на будущее, охватывая большее количество покупателей.

Что касается облигаций Ленты, то наиболее ликвидным можно назвать выпуск серии 03, который торгуется с доходностью в районе 9,7% годовых при дюрации 1,37 года, что предполагает незначительную премию (в пределах 10-15 б.п.) к лидерам продуктовой розницы Х5 (ВА3/ВВ-/ВВ) и Магнит (-/ВВ+/-).