Благоприятная ситуация на рынках стимулирует компании фиксировать низкий уровень процентных ставок. Сегодня РЖД (BBB/Baa1/BBB) доразмещает последние выпуски евробондов.

Долларовый RURAIL-22 (YTM-4.01) – ориентир доходности доразмещения установлен «в районе 4,15%».

Рублевый RURAIL-19_RUB (YTM-7.75%) – ориентир доходности доразмещения установлен «в районе 8%».

Доразмещение RURAIL-22 и RURAIL-19_RUB предполагает безотлагательное объединение новых облигаций с выпусками на вторичном рынке.

Некоторые соображения по долларовому выпуску:

Сравнительно крутой угол наклона кривых доходности IG выпусков в дюрации 4-7 лет (в том числе RURAIL-22-RURAIL-17) делает tap RURAIL-22 более привлекательным.

С точки зрения relative value в данном сегменте кривой RURAIL-22 (YTM-4.01) выглядит дорогим относительно GAZPRU-22 (YTM-4.13%) и недооцененным относительно LUK-22 (YTM-3.93%). Что однозначно, предполагает фиксацию прибыли в последнем.

Важным фактором будет объем доразмещения. Как мы видели на примере CHMFRU-22 (YTM-5.89%) на прошедшей неделе, в текущих рыночных условиях инвесторы готовы давать некоторый дисконт к доходности кривой евробондов эмитента на вторичном рынке ради получения доступа к большим объемам на первичном размещении.

На наш взгляд доразмещение RURAIL-22 выглядит привлекательно на уровне 4-4,05%.

Что касается рублевого доразмещения:

Идея дефицита рублевых выпусков доступных для иностранных инвесторов, судя по сужающемуся спрэду ОФЗ204-RUS18RUB, становится уже не столь актуальной. Другим словами, ожидание скорого допуска Euroclear/Clearstream на внутренний рынок провоцирует распродажи рублевых еврооблигаций на внешнем рынке и переход в локальные облигации.

Спрэд между локальными рублевыми выпусками РЖД и РСХБ (выпуски которого представляют единственный более менее репрезентативный набор бумаг в рублевых евробондах) составляет порядка 75 б.п. На рынке рублевых евробондов спрэд между RURAIL19_RUB и экстраполированной кривой РСХБ составляет 20-30 б.п. Таким образом, с точки зрения relative value выпуск RURAIL19_RUB выглядит привлекательно на вторичном рынке рублевых евробондов.

На наш взгляд доразмещение RURAIL-19_RUB выглядит привлекательно на уровне 7.75-7.9%.