Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Проект налоговой реформы - ключевой фактор для UST на ближайшее время


[27.09.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Доходность treasuries растет в преддверии объявления проекта налоговой реформы Д.Трампа.

Ключевым событием сегодняшнего дня для глобальных рынков обещает стать представление в Штатах проекта налоговой реформы. В преддверии этого события американские фондовые индексы завершили вчерашний торговый день разнонаправленно. При этом доходность 10-летних гособлигаций США за сутки подросла до 2,24%-2,25%, и сегодня в Азии эта тенденция сохраняется (доходность UST составляет 2,26%-2,27%).

Из ключевых событий вчерашнего дня выделим выступление главы Федрезерва Дж.Йеллен, в котором глава регулятора подтвердила идею того, что ФРС может повышать процентные ставки не дожидаясь достижения целевого показателя по инфляции в 2%. На этом фоне рыночная вероятность повышения ставок Федрезерва до конца года подросла с 63% до 70%. Ожидания представления проекта налоговой реформы и тон риторики Дж.Йеллен способствовали росту индекс доллара выше отметки в 93 б.п.

Дальнейшая динамика глобальных рынков, вероятно, во многом будет определяться реакцией инвесторов на сегодняшние события. Отметим, что на текущий момент остается неопределенность в отношении размера налоговых стимулов. Ранее Администрация Д.Трампа настаивала на снижении ставки корпоративного налога с 35% до 15%, в то время как представители Конгресса желали ограничиться более скромным снижением налоговой ставки. Перспективы нахождения компромисса между командой Д.Трампа и Конгрессом по вопросу налоговой реформы могут стать одним из ключевых драйверов для глобальных рынков в ближайшие недели.

Проект налоговой реформы - ключевой фактор для UST на ближайшее время.

Еврооблигации

Во вторник ценовые изменения российских суверенных евробондов были незначительные на фоне устойчивости доходности UST и умеренного снижения нефтяных котировок.

Во вторник ценовые изменения российских суверенных евробондов были незначительные на фоне устойчивости доходности UST и умеренного снижения нефтяных котировок. Так, доходности UST-10 большую часть дня удерживались на уровне 2,22%-2,23% годовых, нефть Brent сползала вниз от пиковых значений 59,5 до 58- 58,5 долл. за барр. При этом долговые рынки находились в ожидании новых сигналов как с геополитической арены, где наступило локальное затишье, также от монетарных властей США, в частности от выступления главы ФРС Дж.Йеллен во вторник вечером. В итоге, бенчмарк RUS’26 в цене практически не изменился (YTM 3,85%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 слегка подросли на 8018 б.п. (YTM 4,79%-4,84%), 30-летний RUS’47 – на 19 б.п. (YTM 5,08%). Единой динамики в суверенных евробондах стран EM вчера не сложилось.

В свою очередь, глава ФРС Дж.Йеллен, выступая вчера вечером, высказалась за дальнейшее ужесточение политики, даже несмотря на то, что инфляция не достигла таргета в 2%. Это повысило рыночную вероятность подъема ставок в декабре с 63% до 70%. Под вечер доходности базовых активов пошли вверх – UST-10 поднялись в район 2,24%-2,25% годовых. Сегодня с утра в азиатскую сессию рост доходности продолжается до уровня 2,27% годовых, что будет оказывать давление на суверенные евробонды группы развивающихся стран, в том числе и евробонды РФ.

Кроме того, сегодня администрация Д.Трампа представит детали долгожданной налоговой реформы для обсуждения. Прогресс в данном вопросе также будет способствовать росту доходности базовых активов – UST-10 могут вернуться в район 2,3%-2,35% годовых. В то же время в фокусе остается конфронтация США и КНДР, обострение ситуации может спровоцировать спрос на рисковые активы, включая treasuries, что может придавливать доходности. В четверг-пятницу глава Госдепа США Рекс Тиллерсон будет с визитом в Китае для обсуждения проблемы КНДР.

Российские евробонды могут дешеветь, как и другие евробонды EM, отыгрывая рост доходности UST и увеличение вероятности подъема ставок в США после выступления главы ФРС Дж.Йеллен.

FX/Денежные рынки

Укрепление доллара на глобальном валютном рынке способствовало росту пары доллар/рубль в ходе вчерашних торгов.

Во вторник на глобальном валютном рынке доллар демонстрировал укрепление по всему спектру валют. Основная группа валют emerging markets продемонстрировала ослабление на 0,2%-0,5%. Пара доллар/рубль в моменте укреплялась до 58,15 руб/долл., однако закрыла торговую сессию вблизи 57,80 руб/долл.

Индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging market currency index) с максимальных уровней, достигнутых в начале сентября, снизился к текущем моменту на 2%. Валюты EM остаются достаточно сильно скоррелированы между собой, и в случае дальнейшего укрепления позиций доллара на глобальном рынке, коррекционный сценарий в валютах EM может получить продолжение.

Цены на нефть Brent вчера продемонстрировали локальную коррекцию после резкого роста котировок накануне. Опубликованные данные по запасам нефти в США от API показали небольшое снижение на 0,76 млн барр., при этом запасы бензина выросли на 1,47 млн барр. Сегодня в 17:30 по Москве будут опубликованы данные по запасам и добыче нефти уже от EIA.

Ключевым драйвером для рубля в ближайшие дни видится реакция рынка на представление плана налоговой реформы в США. Если проект реформы не огорчит инвесторов, пара доллар/рубль может двинуться к 59 руб/долл. Если в очередной раз конкретики в деталях плана не будет, либо будут значительные противоречия Конгресса США и Администрации Д.Трампа, укрепление доллара может достаточно быстро сойти на нет.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник снизилась до 8,35%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ уменьшился до 2,81 трлн руб. Вчера Банк России провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав 886,1 млрд руб. (при лимите 1,05 трлн руб.).

Ключевым драйвером для рубля в ближайшие дни видится реакция рынка на представление плана налоговой реформы в США.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

На сегодняшних аукционах Минфина инвесторам будут предложены 2 выпуска ОФЗ с фиксированным купоном: 7-летний 26222 и 2,5-летний 26214. Объем размещения составит традиционные для последних недель 40 млрд руб. и распределится между двумя бумагами поровну.

Пока что на первичном рынке рублевых гособлигаций сохраняется хороший спрос. Так, при размещении 5-летних ОФЗ-ПД 26220 в прошлую среду он превысил предложение на сумму 25 млрд руб. почти в 3 раза. Премия в доходности ко вторичному рынку по средневзвешенной цене составила 3-4 б.п.

В то же время слабая динамика биржевых котировок ОФЗ в последние дни свидетельствует о снижении активности покупателей. За прошедшую неделю доходности выпусков срочностью от 5 лет поднялись на 2-6 б.п. до 7,6%-7,88%, несмотря на подорожавшую на 4% до 58 долл. за барр. нефть Brent и отсутствие коррекции на большинстве долговых рынков. Инвесторы также никак не отреагировали на решение Fitch улучшить прогноз по суверенному рейтингу РФ ("BBB-") до Позитивного.

На наш взгляд, снижение котировок среднесрочных и долгосрочных ОФЗ обусловлено фундаментальными факторами: рыночные оценки бондов выглядели слишком агрессивно в условиях отдаленности перспектив достижения равновесного уровня ключевой ставки ЦБ РФ 6,5%- 6,75%. Менее перегретый ближний участок кривой по-прежнему торгуется на уровне 7,5%-7,65%.

В условиях сохраняющихся рисков глобального роста доходностей из-за ужесточения ДКП ведущими центробанками и угрозы введения санкций против российского госдолга со стороны США мы продолжаем с осторожностью смотреть на долгосрочные рублевые бумаги. Текущие настроения участников рынка также указывают на то, что более короткий выпуск сегодня должен будет пользоваться более высоким спросом. Вместе с тем, мы не исключаем, что в отсутствие внешнего негатива часть инвесторов захочет воспользоваться текущей коррекцией для наращивания длинных позиций, и прогнозируем размещение обоих выпусков в полном объеме с премией в доходности к рынку величиной 3-5 б.п.

Ожидаем, что по итогам аукционов средневзвешенная цена на 7-летние ОФЗ 26222 сложится вблизи уровня 97,3 (YTM 7,74%), на 2,5-летние ОФЗ 26214 – 97,4 (YTM 7,63%).

Корпоративные события

Moody's улучшило прогноз рейтинга РусАла (Ва3/-/В+). (ПОЗИТИВНО)

Агентство Moody's сообщило, что повысило прогноз по кредитному рейтингу РусАла со Стабильного на Позитивный. Рейтинговое действие обусловлено "делевереджем компании с начала этого года, поскольку повышение цен на алюминий вызвало рост прибыли, а также тем, что компания получила значительный приток дивидендов".

Выручка РусАла за 6м2017 г. составила 4,76 млрд долл. (+22% г/г), показатель EBITDA вырос на 50% г/г до 0,99 млрд долл. Рентабельность EBITDA повысилась до 21% по сравнению с 16,5% в 1 пол. 2016 г. Чистый долг РусАла за 6м2017 г. сократился с 8,4 млрд долл. до 8,34 млрд долл. График погашения долга равномерно распределен на горизонте до 2024 г. с выплатами в размере 0,7 – 1,8 млрд долл. в год. По расчетам Moody's, отношение скорректированного валового долга к EBITDA РусАла на 30.06.2017 г. опустилось до 3,6х по сравнению с 4,9х в конце 2016 г. Улучшение прогноза отражает мнение аналитиков Moody's, что РусАл продолжит делевередж до уровня менее 3,5х. Позитивный прогноз говорит о возможности повышения рейтинга в следующие 12-18 месяцев в случае, если компания продолжит стабильно сокращать объем задолженности.

Находящиеся в обращении выпуски еврооблигаций RUSAL-22 и RUSAL-23 торгуются с доходностью 4,6% и 4,7% годовых, что содержит премию к суверенной кривой в размере 180 б.п. и 160 б.п. соответственно. Уровень доходности бондов компании один из самых высоких в российском металлургическом секторе, что делает интересным покупку бумаг в расчете на улучшение рейтинговых оценок и кредитного качества. В то же время с учетом роста ожиданий на долговых рынках скорого повышения долларовых ставок ФРС (вероятность на декабрь 70%), оптимальным может быть покупка более короткого 5-летнего выпуска RUSAL-22.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: