Глобальные рынки

Сенат США принял проект налоговой реформы.

Ключевой новостью последнего дня стало успешное голосование по вопросу налоговой реформы в Сенате США. Верхняя палата с преимуществом в 51-48 голосов приняла окончательный вариант налоговой реформы. Все республиканцы за исключением физически отсутствующего на голосовании Дж.Маккейна из-за проблем со здоровьем поддержали законопроект.

Также проголосовала за законопроект и нижняя палата Конгресса (227 голосов "за", против – 203), однако из-за формальных несоответствий трех положений документа правилам Сената, Палате Представителей сегодня предстоит повторное голосование. В любом случае, можно говорить о том, что налоговая реформа в США с огромной долей вероятности уже принята.

Наиболее сильно на новости реагируют долговые рынки – доходность 10-летних гособлигаций США выросла до 2,45%-2,47% (максимальных уровней с октября). На глобальном валютном рынке не наблюдается выразительной динамики. Американские фондовые индексы завершили вчерашний день небольшим снижением (в рамках 0,4%), но сегодня в Азии после новостей о голосовании в Сенате торгуются на положительной территории.

Доходности десятилетних гособлигаций США могут попытаться обновить максимумы октября.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды снижались в цене на фоне роста доходностей на глобальных долговых рынках.

Во вторник российские суверенные евробонды снижались в цене на фоне роста доходностей на глобальных долговых рынках. Так, UST-10 вышли из диапазона 2,3%-2,4% вверх до уровня 2,45%-2,46% годовых на фоне подвижек по налоговой реформе в США – вчера Палата Представителей и Сенат проголосовали за налоговые послабления с 2018 г., в частности налог на прибыль будет снижен с 35% до 21%. Впрочем, по техническим причинам Палата Представителей должна сегодня провести повторное голосование по законопроекту, что не должно принести особых сюрпризов. После этого Д.Трамп ранее рассчитывал подписать утвержденный Конгрессом документ до конца недели. Вместе с тем, вчера также наблюдался рост доходности госбондов Германии – 10-летние выпуски поднялись с 0,33% до 0,37%-0,38%, 30-летние – с 1,14% до 1,19%-1,2% годовых на фоне заявлений Минфина страны о планах более активного предложения на аукционах длинных 30-летних госбумаг в 2018 г. В результате, доходности большинства 10-летних суверенных евробондов стран EM подросли в пределах 1-5 б.п., исключение составили госбумаги ЮАР, которые снизились в доходности на 6 б.п., продолжая отыгрывать наметившиеся положительные изменения на политическом ландшафте страны. В свою очередь, во вторник российский бенчмарк RUS’26 в цене снизился на 8 б.п. (YTM 3,87%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 21-25 б.п. (YTM 4,79%), 30-летний RUS’47 – на 45 (YTM 4,99%).

Сегодня с утра UST-10 торгуется с доходностью на уровне 2,45% годовых, приостановив восходящую динамику. Впрочем, нельзя исключать, что движение вверх может возобновиться после повторного голосования Палаты Представителей в США по налоговой реформе и подписания законопроекта президентом Д.Трампом в четверг-пятницу. В этом ключе доходности суверенных евробондов EM могут продолжить находиться под давлением, в том числе и российские госбумаги. Локальную поддержку российскому сегменту может оказывать возобновившийся рост нефти Brent, которая приблизилась к 64 долл./барр. Вместе с тем, торговая активность в ближайшие дни пойдет на спад с приближением выходных в США и Европе в связи с празднованием Рождества.

Евробонды стран EM могут продолжить находиться под давлением роста доходностей базовых активов на фоне вероятно скорого принятия налоговой реформы.

FX/Денежные рынки

Рост доходностей на глобальных долговых рынках оказал небольшое давление на позиции российской валюты.

Торговая активность в российской валюте остается невысокой. В ходе вчерашних торгов рост доходностей на глобальных долговых рынках (10-летние treasuries выросли до 2,45%-2,47%) оказывал некоторое давление на всю группу валют развивающихся стран. Российский рубль, мексиканский песо, турецкая лира, бразильский реал завершили вчерашний день ослаблением против валют развитых стран. Пара доллар/рубль на этом фоне вернулась в район 58,70-58,80 руб/долл.

В целом, принятие налоговой реформы в США пока оказало не столь заметное давление на всю группу валют EM. Возможность дальнейшего роста доходностей UST остается фактором риска для валют развивающих стран. Однако, если до конца года значительных изменений на глобальных долговых рынках не произойдет, настроения в валютах EM до конца года могут продолжать удерживаться на уровне нейтральных.

Цены на нефть пока также не посылают направленных сигналов для рубля (фьючерс на Brent держится вблизи отметки 64 долл/барр.). Вчера были опубликованы данные от API, согласно которым объемы запасов нефти в США за неделю сократились на 5,2 млн барр., объемы бензина увеличены на 2 млн барр. Сегодня будут опубликованы еженедельные данные по запасам и добыче нефти уже от EIA. В целом влияние краткосрочных колебаний нефтяных цен на курс рубля невысоко.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник незначительно подросла до 7,93%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 4,39 трлн руб. Вчера ЦБ провел внеочередной депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав средств банков на 1541,8 млрд руб. (при лимите 2,36 трлн руб.). Сегодня будет проведен еще один внеочередной аукцион на 2 дня (лимит установлен на уровне в 780 млрд руб.).

Рост доходностей UST может способствовать очередному тестированию парой доллар/рубль отметки в 59 руб/долл.

Облигации

Доходности отдельных выпусков ОФЗ продолжают подстраиваться к решению ЦБ РФ снизить ключевую ставку на 50 б.п., но рынок в целом его уже отыграл.

Во вторник доходности отдельных выпусков ОФЗ продолжали подстраиваться к произошедшему после пятничного заседания ЦБ РФ сдвигу кривой, но рынок в целом остался на месте при отсутствии выраженной динамики на других локальных долговых EM. Доходности бумаг срочностью до 6 лет завершили день в диапазоне 6,84-7,23%, от 7 лет – в интервале 7,37-7,81%.

Вчерашние макроданные от Росстата за ноябрь оказались нейтральными с точки зрения перспектив ДКП: реальные располагаемые доходы населения сократились на 0,3% г/г против 1,7% в октябре и 0,4% в сентябре, темпы роста реальных зарплат и безработица стабилизировалась на уровне 5,4% г/г и 5,1% соответственно, а оборот розничной торговли вырос на 2,7% г/г против 3,1% в октябре. Из новостей дня отметим заявление первого зампреда Банка России С.Швецова о намерении регулятора оставить в Ломбардном списке только ОФЗ и госбумаги. Полагаем, что в текущих условиях избытка ликвидности и несущественных объемах операций РЕПО с ЦБ (порядка 5 млрд руб. в день), данное решение не окажет значимого воздействия на рынок рублевых облигаций, однако с течением времени оно может внести вклад в расширение спрэда между доходностями ОФЗ и корпоративных эмитентов 1-го эшелона на 5-10 б.п.

После вчерашнего закрытия российского рынка Сенат США одобрил налоговую реформу, отправив законопроект на повторное голосование в Палату Представителей, которое носит чисто технический характер. Это способствовало лишь умеренному подъему доходности UST-10 на 5 б.п. до 2,45%, что, на наш взгляд, не должно существенно отразиться на сегодняшних торгах ОФЗ, поскольку принятие налоговой реформы было ожидаемым. Аукционы Минфина, на которых размещаются 2 выпуска с фиксированным купоном: 15-летний 26221 на сумму 20 млрд руб. и 7-летний 26222 в объеме 25 млрд руб., скорее всего, пройдут с двукратным переспросом. В то же время для размещения всего предложенного объема Минфину наверняка придется дать премию в доходности ко вторичному рынку величиной 1-3 б.п.

Принятие налоговой реформы в США может слегка ухудшить настроения инвесторов в ОФЗ, но коррекция на рынке сегодня все же маловероятна.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

Сегодня на аукционах ОФЗ будут размещены 2 выпуска с фиксированным купоном: 15-летний 26221 на сумму 20 млрд руб. и 7-летний 26222 в объеме 25 млрд руб. Минфин продолжает наращивать недельный объем предложения, который достиг 40 млрд руб. на прошлой неделе после серии размещений со средним объемом 25 млрд руб. в предыдущие аукционные даты. 13 декабря в условиях нейтрального внешнего фона никаких проблем с реализацией возросших объемов у него не возникло, хотя небольшие ценовые дисконты ко вторичному рынку все же имели место быть. 4-летние ОФЗ 25083 на 20 млрд руб. были реализованы с премией в доходности 4 б.п. по средневзвешенной цене 99,18 (YTM 7,36%) при переспросе в 2,3 раза, 10-летние ОФЗ 26212 также на сумму 20 млрд руб. – с премией в доходности 1 б.п. по средневзвешенной цене 96,91 (YTM 7,63%) при переспросе в 2,0 раза.

По итогам прошедшей недели доходности рублевых гособлигаций срочностью до 6 лет включительно опустились сразу на 12-18 б.п. до 6,8-7,2% при нейтральной конъюнктуре на сырьевых площадках и разнонаправленной динамике локальных долговых EM. Причиной этого стало неожиданное решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку сразу на 50 б.п. до 7,75% 15 декабря, в то время как подавляющее большинство аналитиков прогнозировали ее снижение лишь на 25 б.п.

Основным аргументом в пользу ускорения темпов смягчения ДКП для регулятора было уменьшение инфляционных рисков благодаря продлению соглашения об ограничении добычи нефти странами "ОПЕК+".

Долгосрочные выпуски ОФЗ отреагировали на решение ЦБ гораздо более сдержанно: их доходности опустились лишь на 1-6 б.п. до 7,48-7,81%, что, на наш взгляд, должно поддержать интерес инвесторов к сегодняшним размещениям. Мы прогнозируем, что они пройдут с двукратным переспросом, но для размещения всего предложенного объема Минфину вновь придется дать премию в доходности к рынку величиной 1-3 б.п. Наш ориентир по средневзвешенной цене для ОФЗ 26221 – 100,25 (YTM 7,82%), на ОФЗ 26222 – 99,2 (YTM 7,38%).

Полагаем, что спекулятивная покупка длинных выпусков сейчас не представляет большого интереса, в том числе из-за вероятного принятия налоговой реформы в США на этой неделе. В долгосрочной перспективе мы также отдаем предпочтение более коротким бумагам, доходности которых в следующем году продолжат снижаться опережающими темпами вместе с прогнозируемым нами снижением ключевой ставки до 7,0%. При этом в случае реализации санкционных рисков, а также рисков ужесточения монетарной политики ФРС и ЕЦБ, портфели с более низкой дюрацией пострадают меньше.

Корпоративные события

S&P повысило рейтинги Evraz Group до "BB" с "BB-", прогноз Стабильный.

Агентство S&P повысило долгосрочные кредитные рейтинги Evraz Group по обязательствам в иностранной и национальной валюте до "BB" с "BB-", прогноз рейтингов – Стабильный. S&P также повысило до "BB" с "BB-" долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте финансовой "дочки" Evraz Group – EvrazHolding Finance LLC. Прогноз рейтингов EvrazHolding Finance также Стабильный.

Повышение рейтингов отражает ожидания S&P, что "Evraz зафиксирует сильные операционные и финансовые результаты в 2017 г. благодаря повышению цен на сырьевые товары и увеличению спроса на сталь в России, особенно на стальную продукцию, используемую в строительстве, железнодорожном и инфраструктурном секторах". По оценке S&P, "увеличение спроса на стальную продукцию в этих сегментах в РФ составит 6-10% в текущем году". Evraz также является важным производителем коксующегося угля, производство которого, по оценкам S&P, в 2017 г. выросло на 7% до 16,6 млн тонн, и, в связи с этим, существенно выиграет от подъема цен на этот вид сырья. Согласно прогнозу экспертов агентства, EBITDA Evraz по итогам 2017 г. составит около 2,5 млрд долл. по сравнению с 1,54 млрд долл. в 2016 г., показатели отношения свободного операционного денежного потока (free operating cash flow - FOCF) к долгу и денежного потока от операционной деятельности (FFO) к долгу – порядка 35%. Эксперты S&P ожидают, что, "с учетом разумной финансовой политики Evraz, уменьшение долга группы и сильный позитивный свободный операционный денежный поток помогут Evraz сохранить хорошие показатели кредитоспособности в 2018-2019 гг.".

Решение S&P ожидаемо, учитывая улучшение финансовых показателей группы Evraz и снижение уровня долга в последние 1-2 года, что уже во многом учтено в котировках бондов эмитента. При этом уровень доходности бумаг компании остается одним из привлекательных в российском сегменте металлургических и горнодобывающих компаний. Среди рублевых бондов интересно смотрится выпуск ЕврХол1P1R (8,2%-8,25%/2,63 г.).