ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Юникредит банк, БО-02, БО-03 (—/BBB/BBB+) (99,925/8,74%/1,08**): на фоне объявленной помощи европейским банкам рекомендуем обратить внимание на выпуски европейских «дочек». В данном сегменте среди бумаг с инвестиционным рейтингом наиболее привлекательно выглядят короткие выпуски Юникредит банка, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ 215 б.п. при 170-180 б.п. по выпускам госбанков I эшелона. С начала июля выпуски продемонстрировали рост на 0,5 фигуры, однако все еще остаются недооцененными.

-ВЭБ-лизинг, 06 (—/BBB/BBB) (100,1/9,15%/2,2): за неделю недооцененный выпуск показал рост котировок с 99,25 до 100,1 при сужении спрэда к кривой ОФЗ с 215 б.п. до 200 б.п., что все еще предполагает порядка 20-30 б.п. премии к облигациям данного сегмента. Рекомендуем держать выпуск дочки Внешэкономбанка.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Вчера рисковые классы активов подешевели несмотря на опередившие ожидания макроэкономические отчеты. Вместе с тем масштабной коррекции не наблюдалось.

По итогам дня индекс S&P 500 снизился на 0,5%, европейские DAX и Eurostoxx потеряли 0,53% и 0,91% соответственно. Индекс ММВБ снизился на 0,77%. При этом ралли в защитных классах активов продолжилось. Доходность UST-10 снизилась на 4 б.п. к уровню исторического минимума до 1,475%, Bundes-10 опустился по доходности на 2 б.п. – до 1,25%.

Нефть вчера показала активный рост на 0,3-0,8%, на ожиданиях усиления экономических санкций в отношении Ирана. Сегодня утром рост продолжается на фоне ожиданий смягчения монетарной политики в Китае. Так, Brent торгуется на уровне $101,5, котировки WTI находятся вблизи $86,5.

СЕГОДНЯ

Слабый квартальный отчет по росту китайской экономики подстегнул спекуляции на тему дальнейшего смягчения монетарной политики в Поднебесной. Рост ВВП Китая во II квартале текущего года оказался наименьшим за три года (7,6% в годовом выражении, консенсус прогноз предполагал рост на 7,8%).

Важным событием дня станет исход аукционов по размещению средне и долгосрочных выпусков гособлигации Италии.

Сегодня ожидается статистика по индексу цен производителей (PPI) в США, а также данные по индексу потребительской уверенности, рассчитываемый Университетом Мичигана.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В суверенных евробондах развивающихся стран наблюдалась разнонаправленная динамика, при этом Российские евробонды вновь опережали широкий рынок. Вчера спрэд по индексу EMBI+ сузился на 1 б.п. – до 354 б.п. сна фоне продолжающегося ралли в treasuries (вчера доходность UST-10 снизилась еще на 4 б.п.). Спрэд российской компоненты EMBI+ RUS сузился на 3 б.п. - на сегодняшний день российские суверенные евробонды находятся на максимальной границе спрэда к широкому рынку еврооблигаций EM, что является еще одним свидетельством перегретости рынка первых.

В суверенной кривой РФ рост продолжился, евробонды продолжают обновлять максимумы. Вчера рост котировок в среднем составил 50 б.п., в лидерах роста вновь длинные выпуски RUS-28 (YTM-4.95%) и RUS-42 (YTM-4.86%) которые прибавили 67-80 б.п. соответственно.

Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.59%) практически достиг исторического максимума лета 2010 года, укрепившись до 122-122,25.

Спрэд CDS RUS 5Y вчера сузился на 1 б.п. — до 212 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе вновь преобладали покупки. В кэш-бондах рост котировок в среднем составил 15 б.п., спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился на 2 б.п. – до 280 б.п.

Размещение нового GAZPRU22 с рекордно низкой доходностью привело к переоценке длинной части кривой доходности эмитента. В связи с этим старый GAZPRU22_6.51, выглядит переоцененным в кривой. На наш взгляд разумно зафиксировать прибыль в GAZPRU22_6.51, спрэд к более короткому GAZPRU21 сузился до 5 б.п., тогда как в среднем премия за дюрацию между этими выпусками составляет 14 б.п. Также мы полагаем, что настало хорошее время для того, чтобы фиксировать прибыль в LUK-20 и LUK-19. Выпуски выглядят переоцененными по сравнению с аналогами. В частности спрэды LUK20-NOTKRM21 и TMENRU20-LUK19 находятся в 1,2 стандартных отклонениях от среднего значения за год.

В коротких бумагах имеет смысл обратить внимание на переоцененность GPBRU13 и ALFARU13, чьи спрэды к более качественному SBERRU13_6.468 находятся на минимальных уровнях. Покупать в коротких выпусках лучше GAZPRU13_5,625 который заметно недооценен как относительно аналогов, так и в целом в кривой Газпрома.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В преддверии налогового периода, который стартует с 16 июля, ставки o/n на денежном рынке находятся в диапазоне 5,5%-6,0%. При этом явной напряженности на рынке не наблюдается.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 170 млрд. руб., спрос при этом составил 264,8 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,4% годовых. На этом фоне задолженность банков по фиксированному РЕПО увеличилась до 8 млрд. руб.

При этом индикативная ставка MosPrimeRate o/n пока остается ниже психологического уровня в 6,0% годовых – на отметке 5,86%.

Задолженность по РЕПО перед ЦБ российских банков вчера еще увеличилась на 50 млрд. руб. – до 1,42 трлн. руб., а дефицит по чистой ликвидной позиции вырос на 37 млрд. руб. - до 1,1 трлн. руб.

Мы сохраняем ожидания по росту ставок на следующей неделе до уровня 6,0% годовых по кредитам o/n – с 16 июля стартуют налоговые выплаты (пройдет уплата страховых взносов). При этом уже 20 июля пройдет уплата НДС.

Сегодня состоится заседание СД Банка России, на котором будет рассмотрен вопрос ключевых процентных ставок – мы не ожидаем, что регулятор пойдет на какие-либо изменения своей политики.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Покупатели ОФЗ вчера показали уверенный спрос на госбумаги, в результате чего рынок рублевого долга в четверг двигался против внешних площадок. Несмотря на локальную перекупленность ОФЗ, основным ориентиром для долгового рынка по-прежнему выступает рубль, который также чувствовал себя на этой неделе весьма уверенно.

В своих комментариях мы не раз отмечали, что после стремительного восстановления котировок ОФЗ в ию не-июле существенно возросли риски коррекции госбумаг.

В частности, (на примере ОФЗ 26204) был достигнут сильный уровень сопротивления - 61,8% по Фибоначчи, после чего на рынке наблюдается консолидация рынка. Кроме того, спрэды к NDF и IRS находятся на исторических минимумах, что также свидетельствует о перегреве рынка госбумаг (см. графики на стр. 7).

Однако, несмотря на снижение рынка акций (снижение аппетита к риску), которое наблюдалось всю неделю, ОФЗ чувствовали себя очень уверенно. Более того в четверг, когда наблюдался пролив на акциях, ОФЗ росли против рынка, игнорируя весь негатив.

В результате на рынке госбумаг наблюдается аналогичная ситуация, которая была в апреле-мае, когда рынок акций начал падать, а ОФЗ стояли на месте, и начали снижение только после коррекции рубля.

На текущий момент национальная валюта также игнорирует внешний негатив и стоит практически на месте (вчера наблюдалось ее небольшое укрепление). В результате после того, как рубль получил большую свободу со стороны ЦБ, можно говорить о возросшей корреляции межу ОФЗ и рублем (88-93% за последний год).

В результате, даже несмотря на текущую перекупленность ОФЗ, ждать коррекции в госбумагах можно лишь при начале новой волны ослабления рубля - пока фак торов, способных вызвать данное движение на рынке, мы не видим.

Ожидаем, что при стабильном курсе рубля, котировки госбумаг будут торговаться в боковике, а при намеках на его укрепление, подъем котировок ОФЗ может быть продолжен, хотя и не такими высокими темпами, как это было в июне-июле. Не исключаем, что будет повторен сценарий 2011 г., когда после весенней коррекции котировки ОФЗ летом обновили локальные максиму, после чего в августе-сентябре последовало глубокое падение.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Устойчивость рубля и котировок госбумаг перед внешним негативом говорят об интересе инвесторов к российскому рынку. Снова рекомендуем обратить внимание на среднесрочные и длинные облигации III эшелонов, которые все еще остаются явно недооцененными относительно всего рынка.

В предыдущих обзорах мы отмечали, что низкий аппетит к риску на рынках сдерживает покупки в среднесрочных и длинных бондах II эшелона. Динамика рынков на этой неделе, на наш взгляд, свидетельствует о наличие спроса на рублевые активы, даже несмотря на сохранение внешней волатильности. Этот факт дает повод вновь обратить внимание на список наших рекомендаций:

Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; Русал-Братск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02; Юникредит Банк, БО-02, БО-03; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02; Русский Стандарт, БО-06; МКБ, БО-05 и Татфондбанк, БО-07 (новый выпуск).

Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; РусалБратск, 07: выпуски Евраза (II эшелон) и РУСАЛа (III эшелон) остаются наиболее недооцененными выпусками в своих сегментах кредитного риска. Традицион но бумаги металлургов наиболее чувствительны к внешней конъюнктуре; ожидаем продолжения ослабления монетарной политики Китая, что должно благоприятно отразиться на котировках бумаг эмитентов металлургического сектора.

Юникредит Банк, БО-02, БО-03; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02: облигации европейских банковских «дочек» в III эшелоне выглядят крайне привлекательно – на фоне последних решений ЕС по поддержке банковской системы региона не ожидаем увидеть серьезных проблем в данном сегменте – премии к бумагам российских банков будут постепенно нивелироваться.

Вымпелком, 01, 02, 04: на фоне корпоративного конфликта в ВымпелКоме спрэд к МТС остается на стрессовых уровнях осени 2011 г. и составляет порядка 100- 110 б.п. при нормальном значении около 20-30 б.п. Российская дочка холдинга остается основным центром прибыли Группы, не ждем ухудшения ее кредитного качества из-за наличия разногласий у собственников. Недавнее включение выпусков в ломбард также повышает их привлекательность.

НПК, БО-01, 02: бумаги торгуются с премией к ОФЗ в размере более 350 б. п. что выглядит крайне привлека тельно. Сделки M&A Группы Globaltrans, а также проведение очередного SPO в Лондоне должны существенно укрепить рыночные позиции Группы при сохранении комфортного уровня долга.

Русский Стандарт, БО-06: выпуск торгуется с премией около 330 б.п. к кривой ОФЗ или 65 б.п. к облигациям частных банков II эшелона, что при сильных рыночных позициях банка в розничном сегменте выглядит привлекательно.

МКБ, БО-05: наклон кривой МКБ выглядит очень крутым – рекомендуем покупку самого длинного выпуска банка. Кроме того, недавнее повышение рейтинга МКБ до BB- переводит бонды банка в более низкий сегмент кредитного риска.

Татфондбанк, БО-07: новый выпуск облигаций Татфондбанка серии БО-7 с доходностью в диапазоне 12,64% - 13,17% годовых предполагает премию 65 -125 б.п. к собственным выпускам серии БО-4 и БО-5, имеющим дюрацию порядка 0,6 - 0,7 года. Данный уровень премии за первичное размещение и небольшое удлинение дюрации долга, на наш взгляд, представляется интересным.