ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

- УБРиР, 02 (—/B/—) (99,75/10,23%/0,5): короткий ломбардный выпуск банка выглядит привлекательно с доходностью более 10% годовых. В декабре 2011 г. Standard & Poor's повысило рейтинг Банка до уровня «В» (прогноз — «стабильный»). Агентство отмечает улучшающуюся диверсификацию бизнеса и рыночной доли банка, рост депозитной базы и высокую ликвидную позицию УБРиРа. Также рекомендуем обратить внимание на новое предложение облигации серии БО-01 при ориентире ставки купона 10,5-11,0% (YTP 10,78–11,30%) годовых к оферте через 1 год.

- НОТА-Банк, 01 (B3/—/—) (99,9/11,4%/0,79): дебютный годовой выпуск НОТА-Банка торгуется чуть ниже номинала, что выглядит привлекательно для покупки. Напомним, НОТА-Банк, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в 52,1 млрд. руб.; ключевым акционером и стратегическим партнером НОТА-Банка является «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» — один из крупнейших дистрибьюторов фармацевтического рынка России с годовой выручкой более 100 млрд. руб.

- АИКБ Татфондбанк, БО-05 (B2/—/—) (100,14/11,14%/0,94): новый выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 475 б.п. или около 100 б.п. премии к собственной ломбардной кривой, проходящей через выпуск серии БО-03 и серии 04. В результате рекомендуем накапливать выпуск БО-05 в ожидании включения его в ломбард.

- МЕТКОМБАНК, 01 (B3/—/—): по результатам book-building, ставка купона установлена на уровне 10,75% (YTP 11,04%) годовых к оферте через 1 год. Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга, выпуск МЕТКОМБАНКа также выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова.

Первичное предложение:

- КБ «Кольцо Урала» (—/B–/—): ориентир ставки купона составляет 11,25-11,75% (YTP 11,56-12,09%) годовых к годовой оферте, предполагает премию 25 -100 б.п. к кривой доходности банков 3 эшелона (Татфондбанк, НОТА-Банк, Меткомбанк) и премию 515-570 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, вкупе с потенциальной поддержкой акционера в лице Группы УГМК, в достаточной степени компенсирует присущие КБ КОЛЬЦО УРАЛА риски относительно небольшого масштаба бизнеса.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Позитивная статистика по США и сильные корпоративные отчеты смогли сломить пессимизм инвесторов, нагнетаемый европейскими проблемами. По итогам торгов 24 апреля 2012 г. индекс Dow Jones повысился на 0,58% - до 13001,6 п., индекс S&P 500 – на 0,37% - до 1371,97 п. Соответственно спрос на защитные классы активов несколько снизился, доходность UST-10 выросла на 1 б.п. – до 1,94%.

Оптимизма инвесторам прибавила статистика по объему продаж новых домов в США за март 2012 г. Согласно отчету Министерства торговли США, этот показатель в марте снизился по сравнению с пересмотренными данными предыдущего месяца на 7,1% и составил 328 тыс. единиц, тогда как рынок ожидал, что его значение будет на уровне 318 тыс. домов. Кроме того, поддержку рынку оказали корпоративные новости. До начала торгов финансовую отчетность за I квартал 2012 г. представили такие компании, как AT&T и многопрофильная компания 3M Co.

Данный позитив смог частично нивелировать поток негатива идущий из Европы. Напомним, что накануне вышли слабые данные по индексам деловой активности в Европе, что говорит об усилении темпа снижения европейской экономики.

Дополнительное давление на рынок оказывают политические проблемы в Европе. Предвыборная ситуация во Франции и Греции, а также политический кризис в Голландии, начавшийся вокруг споров о новом бюджете страны, привели к падению аппетита к риску накануне.

Кроме того ЦБ Греции вчера ухудшил прогноз по ВВП страны на текущий год. Так, глава греческого Центробанка Георгиос Провопулос заявил, что греческая экономика сократится в текущем году более значительно, чем ожидалось изначально: ВВП снизится на 5% вместо ранее прогнозировавшихся 4,5%.

СЕГОДНЯ

В США сегодня выходит статистика по заказам на товары длительного пользования, а также станут известны итоги заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США. Инвесторы по-прежнему ждут от Б.Бернанке намеков на новое QE.

При этом в первой половине дня, вероятно, сохранится позитивный внешний фон после отчета Apple, чья чистая прибыль во II квартале 2011-2012 финансового года, завершившемся 31 марта 2012 г., увеличилась вдвое по сравнению с показателями годичной давности.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

При достаточно волатильном внешнем фоне доходности суверенных облигаций большинства развивающихся стран продемонстрировали снижение. При этом лучше рынка выглядела кривая России, заметно сократившая спрэды к ближайшим конкурентам – Бразилии и Мексики.

Торговая сессия вчера выдалась волатильной - если в первой половине дня рынки пытались просесть, то во второй – наблюдался уверенный рост. Так, RF-30, открывшись продажами по 119,75, закрывалась покупками по 119.9375 при оффере по 120.00 фигуре.

При этом спрэд России по индексу EMBI+ сузился на 21 б.п. – до 252 б.п., сократив премии к кривой Мексики на 26 б.п. (94 б.п.) и Бразилии – на 9 б.п. (67 б.п.).

Вместе с тем индекс EMBI+ по итогам дня продемонстрировал рост на 3 б.п. в основном за счет роста доходностей по волатильным бондам Аргентины и Венесуэлы.

Вместе с тем в экономиках развивающихся стран не все так безоблачно. Вслед за замедлением экономического роста в Китае аналогичные риски наблюдаются в экономики Индии. Сегодня S&P изменило прогноз по рейтингу страны в местной валюте на «негативный» на фоне слабого экономического роста и увеличивающегося дефицита по счету текущих операций.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте рынка евробондов РФ также преимущественно наблюдался рост котировок после снижения накануне.

Так, в нефтегазовом секторе Gazpru-19 на открытии котировался на уровне 123,875-124,125 при закрытии покупками по 124,50. Lukoil-19, открывшийся на уровне 112,0-112,5625, закрывался по 112,875-113,25.

В телекоммуникационном сегменте также были покупки - VIP-22, вчера опустившись ниже 95 фигуры, сегодня покупали по 95,25-95,5.

В металлургическом секторе также рост, тем не менее, вечером немного скорректировались. Так Evraz-18 открылся покупками по 96,625 при росте до 96,875, однако закрывался продажами на уровне открытия - по 96.625.

Отметим также рост и в неликвидном высокодоходном выпуске TCS-Finance-14 - впервые с августа 2011 г. бумага выросла выше номинала – 100,125-100,75.

Сегодня также ожидаем открытия с умеренным повышением, однако перед итогами заседания ФРС инвесторы вряд ли будут склонны к активным действиям.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник ЦБ провел недельный аукцион по РЕПО с лимитом 750 млрд. руб. – на фоне сохраняющейся напряженной ситуации с ликвидностью банки взяли порядка 0,5 трлн. руб., что, впрочем, не позволило снизить ставки на МБК – ставки o/n устойчиво находятся выше 5,5%, периодически превышая 6,0% годовых.

Объем свободных средств банков остается на уровне 800 млрд. руб., однако дефицит чистой ликвидной позиции находится на максимуме с начала месяца и составляет порядка 380 млрд. руб.

На этом фоне рубль продолжает демонстрировать укрепление, прибавив вчера 16 копеек относительно бивалютной корзины (33,57 руб.). Сегодня данная тенденция сохраняется.

Сегодня пройдет уплата акцизов и НДПИ, а 28 апреля – уплата налога на прибыль, в результате чего ставки на МБК всю неделю будут оставаться на высоком уровне. Кроме того банки будут активно искать ликвидность для перехода через две серии длинных майских праздников.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне укреплявшегося рубля и высоких ставках на денежном рынке доходности госбумаг изменились незначительно в пределе 2 б.п. Сегодня пройдет размещение нового 5-летнего выпуска ОФЗ 25080 на 35 млрд. руб. – Минфин не предложил премии к рынку, однако около половины займа вполне может быть размещено.

Центральным событием на рынке сегодня должно стать размещение нового выпуска ОФЗ 25080. Ориентир доходности Минфина по новому 5-летнему выпуску на уровне 7,55-7,6% годовых не предполагает премии к рынку. Так, сопоставимый по дюрации выпуск ОФЗ 26206 торгуется на рынке с доходностью 7,63% годовых.

Отметим, что рыночная конъюнктура для ОФЗ складывается неоднозначной. С одной стороны - нестабильность внешних рынков, проблемы с ликвидностью на локальном рынке и разговоры о возможном запрете Euroclear и Clearstream открывать счета номинального держателя в российском депозитарии.

С другой стороны, позитивом выступает укрепление рубля, наблюдающееся на валютном рынке и вероятное снижение объема госзаимствований Минфином в 2012 г. на 0,5 трлн. руб.

Учитывая данные факторы можно ожидать что будет размещено около половины предложенного объема (35 млрд. руб.) за счет включения в портфели инвесторами новой бумаги небольшими объемами.

При этом рынку пока не удается выйти из снижающегося боковика – при отсутствии покупок со стороны нерезидентов в условиях дефицита ликвидности локальные участники пока не в состоянии сломить негативный тренд.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте инвесторы уже начинают постепенно готовиться к продолжительным майским праздникам, подбирая короткие ломбардные бумаги; в среднесрочных и длинных облигациях на этом фоне преобладают оффера. В целом торги проходят достаточно вяло, без резких движений.

Банк Русский стандарт (Ba3/B+/B+) в среду начинает сбор заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-06 объемом 5 млрд. руб. Формирование книги заявок будет происходить до 15:00 мск 27 апреля. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ намечено на 3 мая.

Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9,25%-9,75% (YTP 9,46%-9,99%) годовых к оферте через 1,5 года.

Предложенный прайсинг выглядит достаточно привлекательно, предлагая премию к кривой госбумаг на уровне 285-340 б.п.

Для сравнения, короткий полугодовой выпуск Банка серии БО-01 торгуется на рынке с премией 235 б.п., годовой бонд БО-02 – с премией 270 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.) торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ заметно ниже - около 220-240 б.п.

В результате участие в новом размещении Русского Стандарта выглядит привлекательно даже по нижней границе объявленного диапазона, что позволит получить премию около 15 б.п. к собственной кривой за длину займа.

СОЛЛЕРС (-/-/-) определил ставки 5-6 купонов биржевых облигаций серии БО-02 определены в размере 9,25% годовых. Эмитент разместил этот выпуск облигаций объемом 2 млрд. руб. 5 мая 2010 г. Ставки 1-4 купонов определены при размещении в размере 13% годовых. По выпуску предстоит исполнение оферты на досрочный выкуп облигаций по номиналу 8 мая 2012 г.

Отметим, что по сравнению с обращающемся выпуском серии 02, включенным в ломбардный список ЦБ, новая став ка купона по неломбардному годовому выпуску БО-02 выглядит не слишком привлекательно. Так, премия к ОФЗ с новой ставкой купона составит порядка 305 б.п., тога как выпуск серии 02 с дюрацией 1,15 года по офферу (103,5) предлагает доходность 9,6% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 315 б.п.

В результате при наличии относительно небольшого пакета облигаций серии БО-02 рекомендуем покупку СОЛЛЕРС, 02 с последующем предъявлением к оферте облигаций БО-02.