Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Повышение агентством S&P рейтинга "Металлоинвеста" позитивно для еврооблигаций компании, однако рост будет ограничен


[27.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Металлоинвесту (Ва2/ВВ/ВВ-) повысили рейтинг

Рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «ХК «Металлоинвест» до уровня «BB» с «BB-». Прогноз по рейтингу – «Стабильный». Новость позитивная для бумаг Металлоинвеста, однако рост будет ограничен, поскольку рейтинг такого уровня у Компании уже есть от Moody’s. Возможность самостоятельного апсайда наиболее вероятна для Metalloinvest-20 – в пределах 20 б.п.

Комментарий. Рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «ХК «Металлоинвест» до уровня «BB» с «BB-». Прогноз по рейтингу – «Стабильный».

Повышение рейтингов обусловлено:

- проявленной в последнее время готовности проводить более предсказуемую финансовую политику, в том числе в отношении дивидендных выплат.

- улучшение профиля погашения долговых обязательств после рефинансирования большей части долга, подлежащего погашению в 2014 г., и части долга, подлежащего погашению в 2015 г. Это было достигнуто за счет долгосрочной кредитной линии Сбербанка в размере 55 млрд руб. (примерно 1,6 млрд долл.), предоставленной в январе 2014 г. Умеренный объем долговых обязательств, подлежащих погашению в краткосрочной перспективе (180 млн долл.), после рефинансирования обязательств позволяет оценивать ликвидность компании как «адекватную», поскольку источники ликвидности превышают потребности в ней более чем в 2 раза.

Агентство также указывает на по-прежнему хорошие показатели операционной деятельности и прогнозируемое отношение «скорректированный долг / EBITDA» немного ниже 3,0x в 2013 г.

Прогнозы Fitch на 2014 год также умеренно-позитивные, принимая во внимание ожидаемое падение цен в 2014-2015 гг. в результате ввода в эксплуатацию значительного числа новых мощностей и сокращения темпов роста на рынке Китая:

- По нашим прогнозам, EBITDA компании составит около 1,9 млрд долл. в 2014 г., что немного ниже уровня 2013 г., учитывая ожидаемое падение цен на железную руду до 110 долл./т (в среднем 125 долл./т с начала 2014 г. и в среднем 130 долл./т в 2013 г.).

- Отношение «скорректированный долг / EBITDA» в 2014-2015 гг. останется на уровне около 3,0x.

- В 2013 г. и в 2014-2015 гг. отношение денежного потока от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале (funds from operations — FFO) к скорректированному долгу будет немного превышать 20%.

Напомним, что компании принадлежит ликвидный пакет акций «Норильского Никеля» (5%) стоимостью около 1,3 млрд долл., который, по мнению агентства, может быть использован Металлоинвестом для дальнейшего снижения уровня долговой нагрузки.

Из рисков отмечаются непредвиденные выплаты акционерам, слияния и приобретения активов и неопределенность перспектив освоения Удоканского месторождения в Восточной Сибири. При этом мы считаем, что влияние негативных факторов нивелируется более предсказуемой финансовой политикой компании в 2013 г. и ее готовностью ограничивать объем дивидендных выплат в соответствии с лимитами, установленными в начале года.

Новость позитивная для бумаг Металлоинвеста, однако рост будет ограничен, поскольку рейтинг такого уровня у Компании уже есть от Moody’s. Возможность самостоятельного апсайда наиболее вероятна для Metalloinvest-20 – в пределах 20 б.п.

АФК «Система» (Ва3/ВВ/ВВ-) и МТС (Ва2/ВВ+/ВВ+) получили «Позитивный» прогноз от Fitch

Изменение прогноза обусловлено существенным снижением заемного финансирования «Системы» и ожиданиями сохранения стабильных дивидендных выплат от ключевых компаний группы, чего, по оценкам Fitch, должно быть достаточно, чтобы решить проблемы с поддержкой более слабых компаний в группе.

На наш взгляд, изменение прогноза практически не окажет влияния на котировки бумаг. Отметим, что в случае «Системы» у Компании есть более высокий рейтинг от S&P. В случае МТС вероятность повышения рейтинга довольно ограничена.

Комментарий. Агентство Fitch изменило прогноз долгосрочных рейтингов дефолта эмитента АФК «Система», находящихся на уровне «BB-», на «Позитивный» со «Стабильного».

Напомним, АФК «Система» контролирует доли в таких ключевых для группы активах как МТС и Башнефть, которые генерируют сильный денежный поток, поддерживающий способность по выплате значительных дивидендов. Агентство отмечает, что «Система» способна эффективно контролировать денежные потоки этих компаний и корректировать их дивидендную политику, отмечает агентство.

Среди ключевых моментов пресс-релиза агентства мы выделяем:

- Сильный поток дивидендов. Ключевые дочерние компании МТС и Башнефть генерируют сильный денежный поток (FCF), позволяющий им выплачивать большие дивиденды. При этом АФК «Система» может эффективно контролировать денежные потоки этих дочерних и формировать их дивидендную политику.

- Возможность дополнительных дивидендов. МТС и Башнефть ввиду невысокой долговой нагрузки и стабильной операционной деятельности могут выплачивать дополнительные дивиденды без ущерба для их рейтингов. По подсчетам агентства, АФК «Система» может получать до 4 млрд долл. в качестве дополнительных дивидендов, которые были бы достаточными для решения любых вопросов долга на уровне холдинга и обеспечили необходимую финансовую поддержку его более слабым дочерним компаниям.

- Снижение забалансовых обязательств. АФК «Система» выступает гарантом по ряду долгов своих дочерних компаний: наиболее существенный взнос делает сейчас Sistema Shyam TeleServices (SSTL) в Индии. В качестве позитивного момента отмечается снижение долга до 621 млн долл. на конец сентября 2013 года с 1 574 млн долл. в конце 2011 года. Переход на более консервативную политику со стороны SSTL с целью снижения долга положительно влияет на забалансовые обязательства «Системы».

- Наличие «слабых» активов. Некоторые из дочерних компаний АФК «Система» достаточно слабого кредитного качества и, возможно, нуждаются в финансовой поддержке со стороны материнской компании. Хотя АФК «Система» может не обеспечить эту поддержку, могут возникать дополнительные репутационные/стратегические риски.

Отметим также, что агентство также повысило прогноз на «Позитивный» и в отношении рейтингов МТС. Улучшение связано с аналогичным действием в отношении материнской компании.

На наш взгляд, изменение прогноза практически не окажет влияния на котировки бумаг. Отметим, что в случае «Системы» у Компании есть более высокий рейтинг от S&P. В случае МТС вероятность повышения рейтинга довольно ограничена.

Fitch поместило рейтинг Alliance Oil (-/В-/В) на пересмотр с возможностью понижения

Рейтинг Alliance Oil «В» от Fitch помещен на пересмотр с возможностью понижения. Опасения рейтингового агентства в отношении кредитного качества компании связаны с ее недавним приобретением «Группой Альянс» и возможностью того, что выплата кредита на сумму 1,2 млрд долл., за счет которого и была профинансирована сделка, будет «повешена» на саму Alliance Oil. В этом случае коэффициент долгового бремени может превысить пороговое значение 5х, что повлечет за собой ухудшение рейтинга. Мы ожидаем, что эта новость окажет давление на долговые бумаги компании, от которого они смогут в полной мере оправиться лишь в случае снятия рейтинга с пересмотра.

Комментарий. Произведенное в декабре 2013 г. «Группой Альянс» полное поглощение Alliance Oil послужило основной причиной помещения Fitch рейтинга последней на пересмотр с возможностью понижения. Для финансирования этой сделки «Группа Альянс» привлекла краткосрочный кредит на 1,2 млрд долл., и есть высокая вероятность того, что родительской компании придется перенести часть долгового бремени на приобретенную компанию. В этом случае можно ожидать ухудшения долговых метрик Alliance Oil. Напомним, что по итогам 1 половины 2013 г. соотношение Долг / EBITDA составило 3,05х при общем уровне долга 2,158 млрд долл.

В случае если долговое бремя после сделки будет переложено на Alliance Oil, ее коэффициент долгового бремени может превысить 5х, пороговое значение, после чего последует снижение рейтинга от Fitch.

Ранее свою обеспокоенность по поводу сделки высказало агентство S&P, снизив рейтинг Alliance Oil до «В-» с «В» в феврале этого года. Таким образом, самый высокий рейтинг у Alliance Oil сейчас от Fitch.

Между тем следует отметить, что превращение компании из публичной в частную нередко предшествует ее перепродаже другому игроку сектора. За последнее время в СМИ неоднократно циркулировали предположения о том, что Alliance Oil может стать целью приобретения Роснефтью или Независимой нефтегазовой компании (ННК) Э. Худайнатова.

Что касается других факторов, то в настоящий момент компания проводит модернизацию своего хабаровского НПЗ, который позднее планируется присоединить к уже ставшему камнем преткновения между Транснефтью и Роснефтью трубопроводу ВСТО. Если Alliance Oil сможет договориться о присоединении своего НПЗ к трубопроводу Транснефти, компания сможет добиться существенного сокращения транспортных издержек и избавиться от дополнительного понижательного риска для своего рейтинга.

Мы ожидаем, что евробонды Alliance Oil будут находиться под давлением на последних новостях о перемещении рейтинга в список на пересмотр с возможностью понижения. Бумаги смогут оправиться от этого давления лишь на сообщениях о проведении переговоров с возможным покупателем или в случае снятия рейтинга с пересмотра.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: