Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Последствия катастрофы в Японии выглядят угрожающе, увеличивая спрос на активы "тихой гавани"


[15.03.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 40 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВымпелКом-Инвест, 7 и 6 (Ba2/BB+/-) (99,67/8,56%/3,80**): длинные выпуски Вымпелкома все еще выглядят привлекательно – кривая оператора имеет крутой вид: ВК-Инвест, 1 с дюрацией 2,16 года торгуется с премией к ОФЗ на уровне 97 б.п. при 127 б.п. по ВК-Инвест, 7 и 6 (потенциал снижения доходности – около 30 б.п.).

• АФК «Система» (Ba3/BB/BB-) планирует обменять облигации 2-й серии (выкуп по цене в 111,25%) и 3-й серии (109,15%) на новый выпуск 4 серии - ориентир ставки купона - 7,5-7,75% (YTM 7,64-7,9%) годовых к погашению через 5 лет при дюрации 2,41 года. Система объявила выкуп бондов по цене выше рынка, однако и разместить новый выпуск стремится по максимально низкой ставке. В результате, рекомендуем принять участие в выкупе бумаг при выставлении заявки на новый выпуск лишь по верхней границе маркетируемого диапазона, что позволит получить премию за удлинение дюрации на уровне 35 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (100,55/10,48%/2,12): ломбардный выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 140 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,72/9,42%/1,04): доходность бумаги продолжает снижаться и сейчас выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 409 б.п. и 186 б.п. к кривой ЮтЭйра, что все еще остается неоправданно широко на фоне продолжающегося восстановления отрасли.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Последствия катастрофы в Японии продолают разворачиваться по пессимистичному сценарию, что ведет к бегству инвесторов в качество – высоким спросом пользуются короткие treasuries, тогда как в длинном конце кривой UST есть риск возникновения продаж японскими держателями несмотря на гигантскую закачку ликвидности ЦБ Японии в банковскую систему страны. В результате, доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. - до 3,36%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,54% годовых. Сегодня в связи с новым взрывом на японской АЭС госбумаги США, вероятно, продолжат пользоваться спросом.

Обеспокоенность инвесторов относительно последствий трагедии в Японии продолжила расти, после того как премьер страны Наото Кана сообщил о значительной утечке радиации с поврежденной АЭС на северо-востоке страны, где прогремел новый взрыв. На этом фоне снижение индексов даже не может остановить вчерашняя инъекция Банка Японии на 15 трлн. иен ($183 млрд.) в финансовую систему страны и удвоил объем программы выкупа активов для поддержки экономики.

Инвесторы опасаются, что продажи активов японскими держателями могут коснуться и долгосрочных treasuries, несмотря на поддержку рынков со стороны ЦБ Японии. В этом ключе, короткие госбумаги СШЕ демонстрируют опережающий рост котировок.

События в Японии развиваются по наихудшему сценарию, что может затмить другие события в мире. Так, сохраняется геополитическая нестабильность в Северной Африке и на Ближнем Востоке – помимо боев в Ливии, правительство Бахрейна обратилось к Саудовской Аравии с просьбой помочь в подавлении конфликта, в результате чего в страну были введены войска.

Также в тени сегодня может остаться макростаистика по США и решение ФРС по ставке. Напомним, сегодня выйдут данные по индексу производственной активности, импортным ценам и объемам покупки американских активов. Что касается решения ФРС, то тут будут интересны комментарии регулятора относительного его позиции по инфляции и дальнейшей реализации программы QEII.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне падения аппетита к риску инвесторы в секторе госбумаг развивающихся стран заняли выжидательную позицию при крайне низкой торговой активности. Пока госбумаги ЕМ сами могут выступать в роли «тихой гавани». Вместе с тем, пока ситуации стремительно развивается по негативному сценарию, что может повлечь за собой и продажи на развивающихся рынках.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,64% годовых, RUS’20 – снизилась на 2 б.п. - до 4,86% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 128 б.п. Индекс EMBI+ вырос также на 4 б.п. - до 267 б.п.

На фоне бушующих рынков акций из-за катастрофы в Японии суверенные евробонды развивающихся стран торгуются в боковике при резко снизившейся активности. Фундаментально, например, бумаги РФ поддерживают все еще высокие цены на нефть, а также ожидания роста спроса на металлы и энергоносители со стороны Японии. Также можно отметить, что в долгосрочной перспективе из-за аварии на АЭС многие страны вновь будет переориентироваться на тепловую генерацию.

Однако пока властям Японии не удается взять ситуацию под контроль, что способствует продажам рискованных активов по всему миру – при усугублении ситуации данная тенденция вполне может дойти и до рынка евробондов ЕМ.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вопреки внешней нестабильности рынок рублевого долга остается достаточно крепким, чтобы противостоять медвежьим настроениям. Хуже рынка выглядит лишь выпуск ОФЗ 25077, доразмещение которого намечено на завтра. Основная угроза коррекции по-прежнему исходит от роста ставок NDF, который, впрочем, пока остается весьма скромным.

Рубль вчера закрепился на отметке 33,62 руб. по бивалютной корзине, сегодня, правда, снижается до 33,79 руб. Кривая NDF на этом фоне повысилась в пределах 6 б.п. Боле значительный рост наблюдается в длинном конце, где NDF5Y повысился на 10 б.п. – до 6,76%. В целом, пока это не оказывает существенного давления на котировки госбумаг РФ - спрэд между кривыми ОФЗ и NDF сохраняется на достаточно широком уровне – 118 б.п. на длине 4-5 лет.

Отметим, что рынок ОФЗ чувствует себя достаточно неплохо на фоне избыточной ликвидности – спрос на бумаги наблюдается, как со стороны нерезидентов, так и со стороны локальных игроков. Под давлением находится лишь размещаемый завтра выпуск ОФЗ 25077. В результате, мы ожидаем, что боковое движение на рынке сохранится, при этом рекомендуем отслеживать настроения инвесторов относительно стоимости свопов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок рублевого долга остается глух к внешнему негативу – в I-II эшелоне и ОФЗ наблюдается уверенный спрос на бумаги на фоне высоких цен на нефть и относительной стабильности валютных свопов. Продолжает поддерживать рынок и свободная рублевая ликвидность. Впрочем, риски коррекционного движения, на наш взгляд, по-прежнему сохраняются.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне 1,24 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n также находится у отметки чуть выше 3,1% годовых. В целом, на МБК мы пока не ожидаем роста ставок - сегодняшняя уплата налогов будет нивелирована погашением ОБР-15.

ОТП банк (Ba1/-/BB) начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 2,5 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 8,5-9% (YTM 8,68-9,2%) годовых к погашению через 3 года. ОТП Банк является дочерним банком OTP Group - одной из крупнейших банковских групп Центральной и Восточный Европы. По отчетности на 01.01.2010 г. активы OTP Group составили €35 млрд., акционерный капитал – €4,7 млрд. В России ОТП Банк по размеру активов (97,3 млрд. руб. на 01.01.2011 г.) сопоставим с такими банками как ХКФ Банк, Кредит Европа Банк, Абсолют, МКБ. При этом кредитный рейтинг ОТП Банка выше, чем у перечисленных банков. Поддержку кредитному качеству ОТП Банка оказывает высокий уровень обеспеченности собственным капиталом (Н1=17,9% по РСБУ на 01.02.2011 г.), высокий уровень рентабельности (чистая прибыль за 2010 г. составила 3 млрд. руб., ROAA = 3%, ROAE=21%, что практически в два раза выше среднеотраслевых показателей), и низкая зависимость от оптового фондирования. Ориентир по доходности выпуска облигаций ОТП Банк серии 02 предполагает премию 20 – 72 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций банков ПСБ (Ва2/-/ВВ-), Номос (Ва3/-/ВВ-), Зенит (Ва3/-/В+). ОТП Банк уступает данным банкам по размеру активов, однако благодаря более сильному кредитному профилю и более высокому уровню кредитных рейтингов справедливый уровень доходности облигаций ОТП Банка, по нашему мнению, находится на кривой доходности крупных банков II эшелона. Учитывая наличие премии, участие в займе интересно даже по нижней границе предлагаемого диапазона доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: