Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Покупка "Трансаэро" негативна для "Аэрофлота"


[02.09.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Долговые рынки отреагировали на снижение фондовых площадок США.

Глобальные долговые площадки в последнее время не радуют участников рынка особой активностью. Так, вчера в рамках европейской сессии можно было наблюдать поддержание доходностей сегмента европейского госдолга на уровнях, достигнутых еще накануне. При этом публикация данных об индексах деловой активности не сильно повлияла на ход торгов. Кроме того, участники рынка довольно скромно прореагировали на данные об уровне безработицы в ЕС, который немного снизился.

Тем не менее, с открытием американских площадок можно было наблюдать небольшой рост доходностей, отчасти обусловленный негативом с американских фондовых площадок, где наблюдалась коррекция.

Схожая динамика наблюдалась и в UST-10, которые, также продемонстрировали рост доходностей при открытии американских площадок. Тем не менее, в отличии от европейских госбумаг, американские все же смогли частично отыграть часть потерь до завершения торгов.

Сегодня, на наш взгляд, активность на глобальном долговом рынке сохранится низкой.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды во второй половине торгов пошли на снижение следом за нефтью.

Во вторник российские суверенные евробонды в начале торгов дорожали, отыгрывая резкий рост нефтяных цен накануне в рамках американской сессии, когда марка Brent превышала отметку в 53 долл. за барр. Впрочем, уже во второй половине дня нефть не смогла удержать позиций, растеряв в итоге весь рост предыдущего дня, что незамедлительно сказалось на котировках российских евробондов.

В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 потеряли в цене на 44-67 б.п., Russia- 23 завершила день в условном плюсе на 10 б.п., Russia-30 по-прежнему в боковике – цена 117,21%, доходность 3,56%.

Корпоративные евробонды в силу меньшей ликвидности по итогам дня все-таки были на положительной территории, прибавляя в основном в пределах 20-35 б.п., тем самым еще не успев отреагировать в полной мере на смену сентимента на сырьевых рынках.

Сегодня с утра североморская Brent торгуется у отметки в 48,5 долл./барр., нельзя исключать, что снижение продолжится, к тому же в целом на глобальных рынках сохраняется напряженность. В этом ключе, российские евробонды также окажутся под давлением.

Сегодня российские евробонды могут оказаться под умеренным давлением сырьевых площадок.

FX/Денежные рынки

Завершение позитивного тренда на сырьевых площадках стало поводом для очередной коррекции на локальном валютном рынке.

В рамках вчерашних торгов на локальном валютном рынке можно было наблюдать довольно неоднородную картину. Так при открытии торгов национальная валюта удерживалась в диапазоне 65,0-65,5 руб. Можно отметить, что потенциал укрепления при уровнях цен на нефть, наблюдаемых в первой половине дня – выше 50 долл. за барр., был довольно сильным, однако так и остался нереализованным. Во второй половине дня, ближе к закрытию торгов цены на нефть начали демонстрировать уверенное снижение, опустившись ниже уровня 50 долл. за барр. На этом фоне рубль также продемонстрировал ослабление, достигнув к концу дня уровня 66,36 руб.

Сегодня, на фоне вчерашнего снижения цен на нефть рубль может продолжить умеренное ослабление. При этом, можно отметить, что присутствующий потенциал дальнейшего снижения цена на нефть может спровоцировать локальных участников сыграть на опережение и начать покупать валюту более агрессивными темпами. Мы полагаем, что в рамках сегодняшней сессии курс доллара может превысить уровень 67 руб.

На денежном рынке в последнее время наблюдается относительная стабильность. Уровень ликвидности удерживается на комфортном уровне, при этом ставки МБК также не отражают сильного спроса на рублевые ресурсы. Вместе с тем, можно отметить, что вчерашнее сокращение лимита на аукционе рублевого РЕПО на 500 млрд руб. до уровня 730 млрд руб. может спровоцировать снижении остатков на корсчетах и станет поводом для роста ставок МБК.

Мы полагаем, что в рамках сегодняшней сессии курс доллара может превысить уровень 67 руб.

Облигации

Во вторник ОФЗ продемонстрировали снижение доходности на 4-5 б.п.

В течение всего дня во вторник котировки рублевых госбумаг находились в «зеленой зоне» на фоне новых попыток рубля продемонстрировать укрепление. Вместе с тем на вечерней сессии конъюнктура резко изменилась – нефть и рубль перешли к снижению: ждем, что данное негативное движение ОФЗ будут отыгрывать уже сегодня.

В целом, ожидаем, что доходность госбумаг останется в диапазоне 11,5%-12,0% годовых на фоне ожиданий сохранения ключевой ставки на текущем уровне. В случае выхода за рамки данного диапазона доходностей ОФЗ-ПД вполне возможно рассмотреть варианты открытия направленных позиций.

Сегодня Минфин предложит рынку короткий флоутер серии 24018 на 8,316 млрд руб. – оставшейся объем до предельного размера данного выпуска. До объявления об аукционе выпуск торговался вблизи 102 фигуры: на наш взгляд, бумага оценена справедливо и может быть интересна ряду инвесторов для стратегии buy&hold (в случае принятия решения об участии в аукционе рекомендуем выставлять заявки на уровне 101,6-101,8).

Вместе с тем, ставка breakeven RUONIA по данному выпуску на уровне 11,35% фактически не предполагает снижение ставки до конца 2017 г. При смещении ожиданий снижения ставки на 2016-2017 гг., на наш взгляд, более привлекательно выглядят ОФЗ-ПД с доходностью 11,7%-11,75% (ОФЗ 25081 и 26204). В результате, мы не видим явного потенциала роста котировок ОФЗ 24018.

Сегодня ОФЗ будут находиться под давлением на фоне падения котировок нефти и ослабления рубля.

Корпоративные события

Татфондбанк (В2/В/-) привлек субординированные депозиты на 2,4 млрд руб.

Татфондбанк сообщил о привлечении субординированных депозитов на 2,417 млрд руб. от структур под контролем Правительства Татарстана и получил подтверждение ЦБ о включении данных средств в капитал второго уровня. Средства были привлечены от ОАО «Генерирующая компания», которая на 100% принадлежит АО «Связьинвестнефтехим», единственным акционером которого является Республика Татарстан.

В ближайшее время Татфондбанк также планирует разместить дополнительную эмиссию акций на 4 млрд рублей, что обеспечит увеличение капитала первого уровня. Кроме того,10 августа Банк был включен в перечень региональных банков, которые могут участвовать в программе докапитализации через ОФЗ.

Реализуемый пакет мер по докапитализации Татфондбанка весьма актуален. По данным МСФО-отчетности за 6м2015 г. Банк получил убыток 2,6 млрд руб. В структуре пассивов доля собственных средств за первое полугодие сократилась с 6,4% до 4,4%. Новости о поддержке Татфондбанка со стороны Правительства Татарстана и России нейтрализуют негативный фон после публикации слабой МСФО-отчетности за 6м2015 г.

Аэрофлот (-/-/ВВ-) купит Трансаэро (-/-/-).

Совет директоров Аэрофлот в четверг планирует рассмотреть вопрос о возможной санации Трансаэро, сообщил Интерфаксу источник, учувствовавший в заседании межведомственной комиссии под председательством первого вице-премьера И.Шувалова во вторник. Сумма сделки, в ходе которой Аэрофлот приобретет 75% плюс 1 акция Трансаэро, составит 1 рубль. Символичная сумма сделки связана с высокой долговой нагрузкой компании. Так, при текущей капитализации в 17,8 млрд руб., чистый совокупный долг по итогам 2014 г. составил 107 млрд руб. (в 2014 г. метрика Чистый совокупный долг/EBITDA - 14,2х, Долг/EBITDA - 8,6х). В целом, сделка негативна для Аэрофлота, т.к. компании придется заняться реструктуризацией долга, а также решать вопрос с конкурирующими направлениями. К тому же сделка может привести к ухудшению кредитных метрик Аэрофлота. При первом приближении, исходя из данных отчетности за 2014 г. (последняя актуальная по Трансаэро), метрика Чистый совокупный долг/EBITDA может превысить отметку в 6,0х. Напомним, по итогам 1 пол. 2015 г. соотношение Чистый совокупный долг/EBITDA у Аэрофлота было 3,6х.

Отметим, что у Аэрофлота в обращении имеется один выпуск бондов серии БО-03 (YTM 11,3%/0,56 г.) объемом 5 млрд руб., но его ликвидность низкая, последние сделки проходили по цене ниже номинала (98,5%). Выпуск может оказаться под давлением, впрочем, учитывая короткую срочность выпуска (погашение в марте 2016 г.) заметных переоценок может не последовать, к тому же у Аэрофлота имелся достаточный запас ликвидности (более 50 млрд руб.) для погашения коротких долгов. У Трансаэро в обращении имеется два выпуска бондов серий БО-02 и БО-03 общим объемом 5,5 млрд руб. по номиналу. Причем, по займу БО-02 на 2,5 млрд руб. оферта в декабре 2015 г., по БО-03 на 3 млрд руб. – в октябре 2015 г. Вчера бумаги показали заметный рост котировок:БО-02 – с 83,56% до 92%, БО-03 – с 82,7% до 92,56%, учитывая близость исполнения оферт по бондам, скорее всего, продолжат рост, в свете сделки Аэрофлот вряд ли допустит неисполнение обязательств.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: