Волгоград (Ba3/—/—) 24 августа с 10:00 мск до 14:30 мск проводит book building облигаций 34006 объемом 1 млрд. руб. Техническое размещение бумаг запланировано на 29 августа.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог", Балтинвестбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,4-9,8% годовых.

Бонды имеют амортизационную структуру погашения: по 20% от их номинала гасится вместе с выплатой 4-го,7-го, 11-го, 15-го и 20-го купонов. Дюрация выпуска составит около 2,45 лет.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По размеру бюджета с доходами в 2011 г. в размере 14,3 млрд. руб. Волгоград уступает Новосибирску (—/BB/—) (33,9 млрд. руб.), выпуск которого также маркетируется на рынке. При этом параметры бюджета Волгограда и Хакасии (—/—/ВВ-) выглядят практически идентично, что отражает одинаковый уровень кредитных рейтингов.

Напомним, выпуск Хакасия, 34002 в начале августа был размещен с купоном 9,2% при дюрации 2,08 года, что соответствует премии к кривой госбумаг в размере 250 б.п. На текущий момент выпуск торгуется по 100,2 с премией к кривой госбумаг в размере 260 б.п.

Отметим, что прайсинг по новому выпуску Волгограда предлагает порядка 240-280 б.п. премии к кривой ОФЗ при дюрации 2,45 года. При этом небольшой объем выпуска (1 млрд. руб.) и короткий срок наполнения книги (за 4,5 часа) могут говорить о потенциально низкой ликвидности выпуска на вторичке. Вместе с тем, на наш взгляд, участие в выпуске г. Волгоград выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона.

Банк Уралсиб (B1/BB–/BB–) в 15:00 мск 22 августа начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 5-й серии объемом 7 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 15:00 мск 29 августа. Техническое размещение 5-летних бумаг открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 31 августа.

Организатор — Уралсиб Кэпитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,35-9,85% (YTP 9,57-10,09%) годовых к 1,5-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Уралсиб по итогам первого полугодия 2012 года занял 14-е место по размеру активов в рэнкинге «Интерфакс-100». По МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. банк обладал активами в размере 432,3 млрд. руб., что в 1,5 раза меньше активов НОМОС-Банка (Bа3/—/BB), однако вдвое превосходит активы Петрокоммерца (Bа3/В+/—) и Зенита (Ba3/—/B+).

Напомним, 1,5-летний выпуск Петрокоммерца был размещен с купоном 9,7% годовых при премии к кривой госбумаг в размере 340 б.п. (на текущий момент котировки на уровне 100,15, YTP 9, 82%, спрэд — 330 б.п.). Новые годовые выпуски НОМОСа и Петрокоммерца в моменте торгуются с премией порядка 305 б.п.; маркетинг по годовому бонду Зенита идет с премией 315-355 б.п. Для сравнения, годовой ломбардный выпуск Ураслиб, 04 по биду (99,95) торгуется с доходностью 8,98% при спрэде к ОФЗ в размере 270 б.п.

Отметим, что инвесторы могут запросить дополнительную премию в связи с «негативным» прогнозом по рейтингу Fitch. Напомним, 26 июля 2012 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги Банка и его дочерней структуры, лизинговой компании ЛК УРАЛСИБ», на уровне «BB-». Одновременно агентство пересмотрело прогноз по РДЭ со «Стабильного» на «Негативный». Пересмотр прогноза по Банку УРАЛСИБ на «Негативный», по мнению агентства, отражает возросшее давление на капитал и (хотя и в меньшей степени) на ликвидность, а также возможность усиления давления на капитал ввиду слабого качества ряда активов банка и потенциал пересмотра оценок стоимости в сторону понижения.

Принимая также во внимание достаточно большой объем займа (7 млрд. руб.), ожидаем увидеть размещение нового выпуска Уралсиб, 05 не ниже уровня размещения Петрокоммерца, БО-03 (купон — 9,7%, спрэд к ОФЗ — 340 б.п.). В результате рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Пробизнесбанк (B2/—/B–) планирует 30 августа начать сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 7-й серии объемом 3 млрд. руб. (объем размещения – 2 млрд. руб.). Техническое размещение 3-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 4 сентября.

Организатор: ГЛОБЭКСБАНК, Райффайзенбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций предварительно установлен в диапазоне 11,25-11,75% (YTP 11,57-12,1%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Пробизнесбанк является головным банком банковской группы Лайф, объединяющей 7 банков, факторинговую и девелоперские компании.

По МСФО по итогам 2011 г. Группа Пробизнесбанк обладала активами 143,8 млрд. руб., кредитным портфелем 64,7 млрд. руб. и девелоперскими проектами и инвестициями в недвижимость в размере 10,2 млрд. руб.

По размеру активов Группа Пробизнесбанк сопоставима с КБ Восточный (В1/—/—) и вдвое превосходит активы Запсибкомбанка (—/B+/—) (см. таблицу ниже). При этом по размеру кредитного портфеля КБ Восточный заметно превосходит Пробизнесбанк, кредитный портфель которого сопоставим с Запсибкомбанком. Также отметим невысокий показатель достаточности капитала банка Н1, который на 01.07.2012 г. составлял 10,6% при минимуме в 10,0%.

Прайсинг годового выпуска Пробизнесбанка на уровне 11,25-11,75% (YTP 11,57-12,1%) годовых предполагает премию 530-585 б.п. к кривой ОФЗ и 20-75 б.п. к новому выпуску Восточный Экспресс, БО-04, размещенному в августе с купоном 11,0% годовых. При этом относительно нового выпуска Запсибкомбанк, БО-02 (размещен с купоном 12,5% годовых) выпуск Пробизнесбанка маркетируется с дисконтом 75 – 130 б.п., несмотря на более низкие рейтинги последнего.

Отметим, что в июне 2012 г. рейтинг Пробизнесбанка был подтвержден Moody’s на уровне В2 с «негативным прогнозом», в результате чего рейтинг эмитента после пересмотра может оказаться на 2 ступени ниже по сравнению с рейтингами Восточного Экспресса и Запсибкомбанка.

В этом ключе справедливым уровнем премии нового выпуска Пробизнесбанка к Восточному Экспрессу мы видим значение от 75-100 б.п., что предполагает ставку купона от 11,75-12,0% годовых.

Полную версию комментария см. в приложенном файле