ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как и ожидалось ставки денежного рынка с началом нового квартала пошли вниз - индикативная ставка MosPrime Rate o/n снизилась до 5,98% годовых по сравнению с 6,4-6,5% годовых в конце прошлой неделе.

Вместе с тем Банк России оставил лимит по однодневному РЕПО на высоком уровне – вчера из 220 млрд. руб. лимита спрос составил 231,6 млрд. руб.

Ожидаем, что уровень однодневных ставок на этой неделе закрепится ниже 6,0% годовых в диапазоне 5,5%-5,9% годовых.

ЦБ вчера объявил, что Совет директоров Банка России по вопросам процентной политики пройдет 5 октября. Напомним, на предыдущем заседании 13 сентября Банк России повысил на 0,25 п.п. ставки по своим операциям и ставку рефинансирования в ответ на превышение верхней границы целевого диапазона по инфляции в 6%. На грядущем заседании ЦБ мы не ожидаем от регулятора каких-либо действий – вероятно, ЦБ дождется эффекта от недавнего повышения ставок, а также данных по инфляции в октябре.

На рынке госбумаг вчера был достаточно спокойный день – объем торгов снизился до 13,3 млрд. руб. при разнонаправленном движении котировок ОФЗ (-3 - +3 б.п. по доходности).

В то время как котировки длинных ОФЗ находятся вблизи своих локальных максимумов, инвесторы не могут определиться с дальнейшим движением рынка. Внешний фон и высокие цены ОФЗ не позволяют быкам развернуть полномасштабный покупки, а приближающаяся дата либерализации российского долгового рынка сдерживает продавцов.

В целом текущие уровни основных показателей «благополучия» российского рынка – курс рубля и цены на нефть – держатся на комфортных уровнях, в результате чего ожидаем сохранения боковика на рынке ОФЗ в ближайшее время.

При этом для стратегических инвесторов остается актуальной рекомендация «накапливать» госбумаги в преддверии допуска к торгам нерезидентов.

В соответствии с планом Минфина в эту среду пройдет размещение самого длинного 15-летнего ОФЗ 26207 на 25 млрд. руб., на котором покупатели в полной мере могут продемонстрировать свою силу или, наоборот, сохраняющуюся осторожность.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка также были неактивные торги, что, впрочем, не помешало началу маркетинга новый займов (см. Панорама первичного рынка от 01 октября), а также достаточно успешному закрытию книг по размещающимся выпускам.

МКБ (B1/B+/BB–) объявил о вторичном размещении выпуска серии БО-04 после оферты 19 октября с купоном 10,25% на 1,5 года. Отметим, что выпуск МКБ, БО-04 после оферты будет торговаться с премией 400 б.п. к ОФЗ, что, в целом, выглядит по рынку относительно более длинного выпуска БО-05 с дюрацией 1,6 года, который дает 410 б.п. премии к ОФЗ. Вместе с тем в среднесрочной перспективе данные выпуски выглядят достаточно интересно – можно ожидать роста котировок, как за счет roll down (более короткие ломбардные выпуски МКБ дают 320-360 б.п. в зависимости от дюрации) так у и за счет общего снижения кривой МКБ относительно доходности облигаций банков II эшелона по мере переоценки кредитных рисков инвесторами после получения рейтинга BB- от Fitch в июне т.г.

По неофициальной информации книга по выпуску Марий Эл (—/—/BB) была закрыта по верхней границе маркетируемого диапазона - 8,98-9,21% (YTM 9,10-9,35%) годовых при дюрации 2 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 260 б.п. Рекомендуем покупать выпуск региона, а также сохраняем рекомендацию на покупку по ломбардному выпуску сопоставимого региона - Хакасия, 02 (—/—/BB-), который дает порядка 255 б.п. к ОФЗ.

Трехлетний выпуск Икс 5 Финанс (—/B+/—) был закрыт с купоном 9,5% годовых, что соответствует премии 60 б.п. к новому выпуску Магнита (—/BB–/—). На наш взгляд, данный размер премии между бондами ритейлеров выглядит справедливо – не видим явного потенциала роста в облигациях Икс 5 на вторичке.

КАМАЗ (—/—/—) закрыл книгу на 3-летние облигации с купоном 10,5% годовых, что также выглядит справедливо относительно кривой СОЛЛЕРСа. Вместе с тем, для среднесрочных инвесторов сохраняется потенциал снижения доходности облигаций эмитента в случае получения КАМАЗом кредитного рейтинга и включения его облигаций в ломбардный список ЦБ.

Отметим также начало маркетинга выпуска Татфондбанк, БО-06 (B3/—/—) с купоном 12,75-13% (YTP 13,16-13,42%) к оферте через 1 год (спрэд к ОФЗ – 690-715 б.п.). На этом фоне мы снимаем рекомендацию «покупать» по выпуску Татфондбанк, БО-05 (спрэд к ОФЗ – 540 б.п.), в ожидании более щедрой доходности по новому выпуску. При этом в пятницу закрылась книга по годовому займу УБРиР (— /B/—) с купоном 12,5% годовых, что на фоне прайсинга Татфондбанка выглядит не слишком привлекательно.