Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Оказать влияние на падающий рынок UST сегодня может выступление главы ФРС Бернанке перед Бюджетным Комитетом


[09.02.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (YTM 11,27% при дюрации 2,18 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ) – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 380 б.п. по-прежнему выглядит необоснованно широко даже после сужения спрэда за месяц на 65 б.п. на фоне активного восстановления автомобильной отрасли – в январе 2011 г. продажи Группы выросли на 47% - до 4,7 тыс. автомобилей. «Целевым» спрэдом видим уровень 300-320 б.п.

СМИ:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 10,77%, дюрация 2,2 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос).

Туристический бизнес:

• Интурист, 02 (-/-/-) (YTM 12,16% при дюрации 1,26 года): мы ожидаем укрепления позиций Интуриста на рынке и повышения эффективности гостиничного бизнеса за счет создания СП с Thomas Cook Кроме того, кредитный риск снижается поддержкой со стороны материнской АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-): спрэд к кривой Системы в размере 500 б.п. выглядит завышенным. Также, напомним, что по выпуску объявлена дополнительная оферта по цене 98,23% 29.07.2011 г.

Розничная торговля:

Аптечная сеть 36,6 (-/-/-) (YTM 18,9%, дюрация 0,73 года): компания продолжает успешно реализовывать антикризисные меры – закрытие убыточных магазинов, реструктуризация долга перед крупнейшими кредиторами через вхождение в капитал, снижение стоимости банковского кредитования. По итогам I п/г 2010 г. по МСФО показатель чистый долг/EBITDA составил 4,3х, в 2011 г. ожидает увеличение выручки розничного сегмента на 21-22% - до 18 млрд. руб. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании, в результате чего эмитент в июле 2010 г. уже пытался досрочно выкупить до 23% облигаций. Справедливым уровнем по доходности для Аптечной сети 36,6 видим диапазон 12%-13% годовых.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries во вторник продолжили снижаться после слабого аукциона по размещению UST’3 на $32 млрд. Кроме того, компании США продолжают публиковать позитивную отчетность, что оказывает давление на кривую госбумаг США при росте инфляционных ожиданий. Доходность UST’10 выросла на 11 б.п. - до 3,74%, UST’30 – на 7 б.п. – до 4,77% годовых. Сегодня снижение рынка продолжается в преддверии размещения UST’10 на $24 млрд. Также оказать влияние на рынок сегодня может выступление главы ФРС Б.Бернанке перед Бюджетным Комитетом.

Сильные отчеты компаний подпитывают уверенность инвесторов в устойчивом тренде восстановления американской экономики. Так, финансовые показатели компаний индекса S&P 500 в 2010 г. увеличились в среднем на 29%, что стало максимальным ростом с 1995 года. Вчера McDonald's показал в январе рост продаж на 5,3%, что оказалось заметно выше ожиданий рынка.

Восстановление экономики неизбежно должно привести к росту инфляции и, вероятно, к корректировки программы ФРС по выкупу UST с рынка, которая должна продлиться до середины т.г. Не исключено, что в сегодняшней речи Б.Бернанке перед Бюджетным Комитетом данная тема будет затронута. Эти ожидания давят на treasuries, в результате чего доходность UST’10 уже достигла своего максимума с апреля 2010 г.

В результате, вчерашний аукцион по размещению UST’3 на $32 млрд. показал достаточно слабые результаты: доля непрямых заявок, включающая покупки зарубежных ЦБ, снизилась до 27,6% по сравнению с 39,4% в январе, а коэффициент спрос/предложение составил 3,01х при показателе в 3,15х на последних 10 размещениях.

Кроме того, вчерашнее сообщение от ЦБ Китая прошло практически незамеченным для рынка - Центральный банк КНР во вторник повысил базовые процентные ставки по кредитам на 12 месяцев на 25 б.п. - до 6,06%, по депозитам на тот же срок - также на 25 б.п. - до 3%. Хотя данное решены было уже давно ожидаемо, дальнейший рост инфляции в стране может сподвигнуть регулятора на более жесткие меры по охлаждения экономического роста КНР.

Таким образом, на рынке сложился сильный тренд роста доходностей UST, сломить который пока не удается.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Нефть марки Brent после сообщения API о сокращении запасов нефти вновь торгуется на уровне $100 за баррель. Вместе с тем, сильный рост доходностей treasuries негативно сказывается на рынке евробондов развивающихся стран. В этом ключе российский рынок, торгующийся в боковике, выглядит намного лучше остальных ЕМ. Вместе с тем, мы не ждем антикорреляции от рынка РФ продолжительное время.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 6 б.п. - до 4,89%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 5,03% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 17 б.п. – до 115 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 7 б.п. – до 242 б.п.

Сегодня нефть Brent вновь достигла $100 за баррель на данных Американского института нефти о неожиданном сокращении запасов топлива в США на прошлой неделе. На фоне высоких цен на нефть российские суверенные евробонды вчера смотрелись гораздо лучше рынка в целом. Вместе с тем, мы не ожидаем сохранения антикорреляции с рынком ЕМ продолжительное время - индекс спрэда EMBI+Russia находится сейчас в 15 б.п. от минимумов апреля 2010 г. (148 б.п.). Аналогичный небольшой downside сохраняется по спрэду Rus’30/UST'10.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Снижение длинного конца кривой NDF при расширении спрэда ОФЗ-NDF должно сегодня позитивно отразиться на спросе на сегодняшнем аукционе по размещению 3-летних ОФЗ 25078 на 25 млрд. руб. и 4-летних ОФЗ 25076 на 35 млрд. руб.

Рыночная конъюнктура остается позитивной на фоне сохраняющегося притока рублевой ликвидности в банковскую систему. Несмотря на сегодняшнее ослабление рубля к бивалютной корзине в пределах 10 копеек, долгосрочные ставки NDF заметно снижаются – на длине от 2 до 7 лет снижение кривой составило 20 – 25 б.п. за вчера и сегодня. В результате в длинном конце спрэд между кривыми ОФЗ и NDF расширился до 90-100 б.п.

В результате, мы ожидаем, что снижение стоимости валютных свопов должно позитивно сказаться на спросе по сегодняшним аукционам 3-летних ОФЗ 25078 на 25 млрд. руб. и 4-летних ОФЗ 25076 на 35 млрд. руб.

Вчера Минфин опубликовал ориентиры по доходности на аукционах - ориентир доходности ОФЗ 25076 составил 7,0-7,1% годовых, ОФЗ 25078 - 6,4-6,45%. Рынок на этом немного снизился, закрывшись по доходности вблизи верхних границ указанных диапазонов по данным выпуска ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций вчера наблюдалось боковое движение – на фоне избыточной ликвидности доходности по бумагам I-II эшелона заметно снизились после сохранения ставок ЦБ на текущем уровне в январе и дальнейшее снижение вряд ли возможно при росте инфляции и роста объемов первичного предложения.

Объем свободной банковской ликвидности сегодня продолжил расти, достигнув сегодня 1,53 трлн. руб. (остатки на счетах + депозиты). Ставки на МБК при этом немного снизились - индикативная ставка MosPrime Rate o/n составила 2,83% годовых.

Отметим, что индекс средней доходности по бумагам I эшелона на текущий момент снизился до 6,66% при минимуме в 6,5% в сентябре-октябре 2010 г., по II эшелону – 8,01% и 7,9% соответственно. В результате, мы не ждем дальнейшего снижения индексов доходностей на фоне сохранения инфляционных ожиданий на рынке при неизбежном скором повышении ставок ЦБ РФ.

Локо-Банк (B2/-/B+) vs МКБ (B1/-/B+). Локо-Банк вчера закрыл книгу заявок по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 2,5 млрд. руб. с купоном 8,5% (YTP 8,68%) годовых к годовой оферте, т.е. по нижней границе обозначенного ранее диапазона: 8,5-9% (YTP 8,68%-9,2%) годовых. При этом МКБ открыл книгу заявок по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 9-9,5% (YTM 9,2% - 9,73%) годовых к оферте через 2 года. Отметим, что выпуск ЛОКО-Банка, имеющего рейтинг от Moody`s на одну ступень ниже, чем МКБ и более чем в 2 раза уступающий по масштабам бизнеса, смотрится неинтересно, т.к. размещается с отрицательной премией к кривой сопоставимых банков III эшелона (премия к ОФЗ по новому выпуску – 330 б.п. против 343 б.п. по сопоставимым банкам: Русь-банк, Татфондбанк, Восточный экспресс). При этом ломбардный выпуск МКБ,8 с дюрацией 1,4 года торгуется на текущий момент с доходностью 8,34% годовых, что предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 250 б.п. Объявленный прайсинг по новому выпуску МКБ дает премию к суверенной кривой в размере 289-342 б.п. при оферте через 2 года. В результате МКБ дает премию по новому выпуску к собственной кривой на уровне 40 – 90 б.п., что выглядит весьма привлекательно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: