Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды демонстрировали боковое движение котировок на стабилизации доходностей UST и в отсутствие важной статистики в США.

Во вторник российские суверенные евробонды демонстрировали боковое движение котировок на фоне стабилизации доходностей американских гособлигаций и в отсутствие важной статистики в США. Так, UST-10 удерживались на уровне 2,38%-2,39% годовых. При этом цены на нефтяном рынке хотя и демонстрировали небольшое снижение (в пределах 1,5%) до 54 долл. за барр. по Brent и чуть ниже, тем не менее, продолжили оказывать поддержку российскому сегменту евробондов. В целом, игроки рынка находятся в ожидании новых сигналов от новой порции макростатистики в США перед заседанием ФРС 13-14 декабря, а также рассчитывают получить ориентиры от ЕЦБ по итогам заседания 8 декабря. В результате, бенчмарк Russia-23 в цене был в условном "плюсе" на 1 б.п. (YTM 3,95% годовых), длинные Russia-42 и Russia-43 прибавили на 26-29 б.п. (YTM 5,21%-5,26% годовых).

Сегодня с утра UST-10 продолжают удерживать уровни доходности в районе 2,38%-2,39% годовых. При этом нефть Brent с утра торгуется чуть ниже 54 долл. за барр. В этом ключе и в отсутствие публикации важных макроданных, в первую очередь в США, российские евробонды продолжат консолидироваться, ожидая заседания ЕЦБ 8 декабря. Наиболее важная статистика в США ожидается только в пятницу – индекс потребительского доверия от Мичигана.

На фоне стабилизации UST-10 и при нефти в районе 54 долл. за барр. российские евробонды продолжат консолидироваться в преддверии заседания ЕЦБ 8 декабря.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль в начале недели консолидируется в узком диапазоне 63,50-64 руб/долл. Цены на нефть оказывают умеренное давление на рубль.

Новостной фон для рынка нефти на этой неделе остается насыщенным. Вчера был опубликован ежемесячный отчет EIA США, основной идеей которого является мнение, что "сланцевая добыча может вернуться к росту быстрее, чем предполагалось". EIA прогнозирует увеличение добычи нефти в Штатах в 4 кв. с 8,67 до 8,75 млн барр/сутки, а к концу 2017 г. – среднедневной объем добычи на уровне 8,87 млн барр/сутки. Подобная позиция Минэнерго США – показатель того, что баланс спроса и предложения на нефтяном рынке еще все же далек от нормализации. Сегодня также будут опубликованы еженедельные данные по запасам и добыче нефти от EIA (в 18:30 по Москве), и в субботу состоится встреча ОПЕК с независимыми производителями нефти, следовательно, волатильность на рынке нефти может быть выше обычного.

Доходности на глобальных долговых рынках остаются на повышенных уровнях. Доходности 10-летних treasuries консолидируются под отметкой в 2,4%, и, вероятно, сохранят диапазон в 2,3-2,5% вплоть до объявления результатов заседания Федрезерва 14 декабря. В этих условиях вряд ли рационально ждать какой-либо активности в валютах emerging markets. Тот факт, что с момента встречи ОПЕК нефтяные цены прибавили около 15%, а российский рубль лишь около 2%, объясняется в первую очередь относительно высокими доходностями на глобальных долговых рынках, которые ограничивают спрос на активы развивающихся рынков.

На рынке МБК краткосрочные ставки во вторник незначительно подросли до 10,44%, и на протяжении последних двух с половиной недель остаются в диапазоне 10,30-10,50%. Остатки на счетах и депозитах в ЦБ увеличились до 2,62 трлн руб. Вчера ЦБ провел семидневный депозитный аукцион, абсорбировав таким образом сумму в размере 253 млрд руб.

Диапазон в 63,50-65,50 руб/долл. сохраняет актуальность до конца недели.

Облигации

Во вторник рынок ОФЗ продолжил расти умеренными темпами благодаря устойчивости нефтяных цен и хорошей статистике по инфляции за ноябрь.

Во вторник ОФЗ с погашением в 2020-2021 гг. подорожали на 0,2-0,3 п.п., но диапазон доходностей на большей части кривой пока остается прежним – 8,7-8,85%. Несмотря на небольшую коррекцию цен на нефть с 55 до 54 долл. за барр., "черное золото" по- прежнему удерживается вблизи годовых максимумов, что оказывает поддержку рублевому долговому рынку при отсутствии значимых движений котировок UST.

Дополнительным источником для оптимизма инвесторов стали месячные данные по инфляции от Росстата, которые оказались ниже предварительной оценки, основанной на недельных замерах по более узкой корзине товаров и услуг. Темпы роста потребительских цен в ноябре не превысили октябрьского показателя 0,4%, обеспечив снижение инфляции в годовом выражении с 6,0% до 5,8%. По нашим оценкам, она может замедлиться до 5,5%-5,6% по итогам 2016 г., что должно положительно отразиться на шансах снижения ключевой ставки в 1 кв. 2017 г. Однако позитивный эффект отчасти нивелируется новостями о согласовании Правительством индексации грузового ж/д тарифа в 2017 г. на 6% вместо 4% с учетом 2% целевой индексации на капитальный ремонт (КоммерсантЪ).

Сегодня Минфин проведет аукционы ОФЗ общим объемом 40 млрд руб., распределенным поровну между 10-летними ОФЗ 26219 с фиксированным купоном и 3- летним новым флоатером 24019. Ожидаем размещения выпуска 26219 в полном объеме с небольшой премией к рынку по средневзвешенной цене около 94,4 (YTM 8,79%). Сумма выручки от флоатера 24019 может оказаться ниже 20 млрд руб. при нежелании Минфина давать хорошую скидку за дебют. Средневзвешенную цену ждем на уровне 101,7% от номинала.

На первичном рынке сегодня также ожидается букбилдинг 15-летних амортизационных облигаций ГТЛК (Ba2/BB-/BB-) 001Р-02 объемом 7,78 млрд руб. и бондов РЖД (Ba1/BB+/BBB-) 41-й серии с 3-летней офертой на сумму 15 млрд руб.

Сегодня у рынка ОФЗ есть хорошие шансы на продолжение умеренного роста, но не исключаем и его стабилизации на текущих уровнях в условиях проведения аукционов Минфина на 40 млрд руб.

В фокусе

Аукционы ОФЗ интересны для участия.

На сегодняшних аукционах ОФЗ инвесторам будут предложены 2 выпуска на сумму 40 млрд руб., что на 10 млрд руб. больше, чем в 2 предыдущие недели. Данный объем Минфин решил распределить поровну между 10-летними ОФЗ 26219 с фиксированным купоном и 3- летним флоатером 24019.

Длинные ОФЗ-ПД последний раз размещались 4 недели назад при умеренном переспросе в 1,6 раза на объем 10 млрд руб. по близким к рынку уровням. Полагаем, что улучшение конъюнктуры позволит Минфину разместить весь предложенный объем 26219 без значительных дисконтов и на этот раз. Российский долговой рынок за последнюю неделю был одним из лидеров роста: доходности долгосрочных гособлигаций опустились на 15-20 б.п. до 8,7-8,85%. Подобная динамика объясняется значительным ростом цен на сырьевых площадках: нефть Brent подорожала более чем на 15% до 54 долл. за барр. благодаря решению ОПЕК сократить добычу на 1,2 млн барр. в сутки. Согласно последним данным ЦБ, большую роль в ценообразовании классических ОФЗ сейчас играют нерезиденты. По состоянию на 1 октября их доля в ОФЗ-ПД достигла 44%, что говорит о возросшей зависимости российского долгового рынка от глобальных факторов и динамики курса рубля. Поддержать спрос на длину может также опубликованная вчера позитивная статистика по инфляции. По данным Росстата, темпы роста потребительских цен в ноябре остались на октябрьском уровне 0,4%, что привело к их снижению в годовом выражении с 6,0% до 5,8%. Соответственно, растет вероятность снижения ключевой ставки в 1 кв. 2017 г., что на наш взгляд, еще не в полной мере отражено в цене ОФЗ 26219. Рекомендуем выставлять заявки на уровне 94,3-94,4% от номинала (YTM 8,79-8,81%).

Флоатер 24019, по нашему мнению, выглядит интересно для покупки по цене 102% номинала, а его ожидаемая стоимость на вторичном рынке, исходя из котировок близкого по дюрации выпуска 29011, может достигнуть 102,1-102,2. Результаты аукциона на прошлой неделе демонстрируют, что рассчитывать на слишком большие скидки за дебют не стоит. Еще один дебютный флоатер, 29012, был размещен лишь на половину из предложенного объема 20 млрд руб. несмотря на спрос более 90 млрд руб. Полагаем, что сегодняшнее размещение состоится все же в большем объеме, а цена отсечения и средневзвешенная цена сложатся вблизи уровней 101,5% и 101,7% от номинала соответственно.

Корпоративные события

НЛМК (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) ожидает EBITDA за 2016 г. на уровне 2015 г., но допускает и незначительное снижение (НЕЙТРАЛЬНО).

Группа НЛМК ожидает сохранения EBITDA по итогам 2016 г. на уровне 2015 г., но допускает и незначительное снижение этого показателя. "Мы ожидаем, что финансовые показатели сохранятся на уровне прошлого года либо, может быть, будут чуть ниже, но несущественно ниже. Все зависит от итогов четвертого квартала и, может быть, каких-то разовых факторов", - сообщил журналистам президент компании Олег Багрин. По итогам 2015 г. EBITDA группы составила 1,948 млрд долл., снизившись на 18% по сравнению с 2014 г.

По итогам 9 мес. 2016 г. НЛМК зафиксировал EBITDA на уровне 1423 млн долл., т.е. если менеджмент ждет сохранения годового показателя на уровне 2015 г., то в 4 кв. комбинат заработает 525 млн долл. Таким образом, относительно 3 кв. EBITDA может снизиться на 22%. В целом, на фоне ожидаемых нами роста издержек из-за увеличения цен на сырье, такое снижение в рамках нашего прогноза. Новость вряд ли окажет влияние на динамику котирвок бондов НЛМК, учитывая в целом низкий уровень долговой нагрузки металлургической компании: Чистый долг/EBITDA – 0,4х по итогам 3 кв. 2016 г.

ЦБ РФ рассмотрит вопрос санации Татфондбанка (В3/В/-).

Сегодня комитет ЦБ по банковскому надзору рассмотрит план финансового оздоровления Татфондбанка, сообщает "КоммерсантЪ" со ссылкой на источники, близкие к банку и регулятору. Для обеспечения финансовой устойчивости Татфондбанка планируется предоставление кредита ЦБ, а также конвертация в капитал средств крупнейших кредиторов банка (bail-in). Предполагается и значительный взнос со стороны контролирующего акционера банка — Республики Татарстан. Согласно предварительному плану санации, Татарстан сохранит в банке не более 25%, а 75% получит Агентство по страхованию вкладов (АСВ). В дальнейшем доля Татарстана может быть восстановлена за счет конвертации в капитал остатков на счетах предприятий, находящихся под контролем республики. Объем необходимой Татфондбанку помощи оценивается в 80 млрд руб. Основным фактором ослабления финансовой устойчивости Татфондбанка стало ухудшение ликвидной позиции и закрытие кредитных лимитов со стороны средних и крупных банков после введения временной администрации в Банк Пересвет, что понизило доверие к банкам рейтинговой категории "В". Если план санации Татфондбанка будет утвержден, то произойдет быстрая смена собственников и назначена временная администрация. После утверждения плана санации Татфондбанк получит средства для исполнения обязательств перед кредиторами.

На появившиеся новости бонды Татфондбанка отреагировали снижением котировок, что отражает сложившуюся неопределенность относительно исполнения публичных обязательств эмитентом. Конвертация обращающихся рублевых выпусков облигаций и еврооблигаций Татфондбанка в капитал, по предварительной схеме санации, не планируется. Однако мы не исключаем, что банк может прибегнуть к реструктуризации условий обращения. По выпускам облигаций Татфондбанка серии БО-14 и БО-15 предстоят оферты 13 декабря и 27 декабря соответственно. По итогам прохождения данных оферт будет понятно как эмитент будет обслуживать другие выпуски облигаций.