Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новый выпуск облигаций ХМАО может найти интерес инвесторов с доходностью 9,55% годовых


[13.12.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Конъюнктура российского долгового рынка улучшилась после договоренности о присоединении независимых стран производителей нефти, включая Россию, к соглашению ОПЕК о сокращении добычи нефти в 2017 г. Данное событие привело к заметному росту февральских фьючерсов на Brent до 57 долл. за барр. при средней цене в последние 6 месяцев на уровне 48,4 долл. за барр. Рубль на данные новости реагировал укреплением до максимумов текущего года по отношению к доллару и евро, что в свою очередь обеспечило поддержку ОФЗ. Дополнительную порцию позитива обеспечило объявление на прошлой неделе сделки о продаже госпакета 19,5% акций Роснефти консорциуму иностранных инвесторов за 10,2 млрд евро. Учитывая повышение спроса на российские активы, рекомендуем участвовать в размещениях новых выпусков облигаций крупных эмитентов. На этой неделе book-building проводят ХМАО (Ва2/ВВ+/–), Росбанк (Ва2/–/ВВВ-), Росэксимбанк (Ва2/–/–), ИА БСПБ (В1/-/ВВ-). Наиболее интересным по соотношению риск/доходность (с учетом льготного налогообложения) мы считаем выпуск облигаций ХМАО. На наш взгляд, покупка данного займа интересна с доходностью 9,55% годовых.

Ханты-Мансийский АО (Ва2/BB+/-): первичное размещение.

ХМАО 14 декабря планирует сбор заявок (с 11:00 до 15:00 мск) на 7-летние облигации серии 35001 объемом 6 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона – 9,20-9,50% годовых, доходность к погашению – 9,52-9,84% годовых, дюрация – около 4,17 г. (выпуск с амортизацией). ХМАО является крупнейшим нефтеносным регионом страны (около 45%-46% российской нефти и 1 место среди субъектов РФ), в структуре экономики которого преобладает добыча полезных ископаемых (более 60% ВРП). Регион обладает крупным по размеру бюджетом с высокой долей соб.доходов (96%) и низким уровнем долга (Госдолг/соб.доходы – 9%-10%). На фоне падения нефтяных цен в начале года у ХМАО наблюдается сокращение соб.доходов и для покрытия дефицита бюджета госдолг региона по итогам года по плану может показать рост, но его уровень останется комфортным (не более 10% Госдолг/соб.доходы). На фоне последних размещений облигаций сопоставимых регионов (ЯНАО, Московская область) новый выпуск ХМАО в благоприятной конъюнктуре на фоне роста нефти и укрепления рубля в декабре может найти интерес инвесторов с доходностью 9,55% годовых.

Комментарий. ХМАО 14 декабря планирует сбор заявок (с 11:00 до 15:00 мск) на 7-летние облигации серии 35001 объемом 6 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона установлен на уровне 9,20-9,50% годовых, доходность к погашению – 9,52-9,84% годовых, дюрация – около 4,17 г. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения: в даты выплат 16-го, 20-го и 24-го купонов погашается по 30% от номинала, а дату выплаты 28-го купона – 10% от номинала. Размещение запланировано на 19 декабря.

ХМАО является крупнейшим нефтеносным регионом страны (около 45%-46% российской нефти и 1 место среди субъектов РФ), в структуре экономики которого преобладает добыча полезных ископаемых (более 60% ВРП). Остальная часть экономики региона представлена преимущественно транспортом и связью (6,2%), строительством (5,9%) и операциями с недвижимостью (5,8%). Вклад других отраслей в ВРП не превышает 3,5%. Крупнейшими в ХМАО являются предприятия нефтедобывающих компаний: Роснефти, Лукойла, Сургутнефтегаза, Газпром нефти и др.

При этом по размеру ВРП за 2014 г. ХМАО находился на 2 месте в РФ с 2,826 трлн руб. В 2015 г. физический объем ВРП остался на уровне 2014 г. при снижении по России на 3,9%. Оценочно в 2015 г. ВРП округа составил 2,92 трлн руб. в действующих ценах.

В январе-сентябре 2016 г. индекс промышленного производства ХМАО составил 101,0%, причем, годовой рост в добыче зафиксирован на уровне 100,8%. Совокупный объем отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг в ХМАО в январе-сентябре 2016 г. составил 2,44 трлн руб., сократившись в годовом выражении на 6,2% в действующих ценах. Основная часть объема отгруженной продукции была сформирована добычей полезных ископаемых: 1,98 трлн руб., или 81%, из них на добычу топливно-энергетических полезных ископаемых приходится 99,9%.

В 1 пол. 2016 г. в ХМАО наблюдалось снижение инвестиционной активности: объем инвестиций сократился в годовом выражении на 4,3% как и в среднем по РФ и составил 361 млрд руб. (рост в УФО составил 8,1%). При этом в 2015 г. в регионе было вложено 906 млрд руб. инвестиций в основной капитал по полному кругу организаций. Регион занимает 3 место в РФ по объему инвестиций на душу населения.

ХМАО обладает довольно крупным по размеру бюджетом (в 2016 по плану 189 млрд руб.) с высокой обеспеченностью собственными доходами (на уровне 96%). При этом в 2016 г. у региона наблюдается снижение бюджетных доходов, как в разделе собственных доходов (за 9м2016 г. "-15%" г/г до 146,4 млрд руб.), так и по безвозмездным перечислениям из федерального бюджета ("-52%" г/г до 5,8 млрд руб.). Причем, в собственных доходах в большей степени, вероятно, из-за падения цен на нефть пострадали перечисления налога на прибыль организаций (за 9м2016 г. "- 36%" г/г до 56,6 млрд руб.). В то время как сохранился рост по НДФЛ ("+8%" г/г до 35 млрд руб.) и по налогу на имущество ("+10%" г/г до 43,6 млрд руб.).

Вместе с тем, уровень госдолга ХМАО был низкий – соотношение Госдолг/Соб.доходы составило по итогам 9м2016 г. всего 9% при размере госдолга 16,3 млрд руб. Согласно плану на 2016 г., размер госдолга на фоне ожидающегося дефицита бюджета (почти 26 млрд руб.) может возрасти до 18,4 млрд руб., при этом долговая нагрузка останется комфортной (Госдолг/Соб.доходы – на уровне 10%).

У ХМАО в обращении находится один выпуск облигаций серии 34001 на 14 млрд. руб. (непогашенный номинал 9,1 млрд руб.). Его ликвидность довольно низкая, при этом сделки проходят с доходностью в районе 9,3%-9,6% годовых при дюрации 1,26 г.

Кроме того, в начале декабря прошло размещение 7-летних облигаций ЯНАО (- /ВВ+/ВВВ-) серии 35002 на 20 млрд руб. с доходностью 9,71% годовых (дюр. 3,06 г.), а в конце ноября – Московской области (Ва2/-/ВВ+) серии 35010 объемом 25 млрд руб. с доходностью 10% годовых (дюр.4,52 г.). В настоящее время данные выпуски торгуются с доходностью в районе 9,65% и 9,7% годовых соответственно, что предполагает премию порядка 115-130 б.п. к кривой ОФЗ.

ХМАО в свою очередь предлагает в новых бондах премию к кривой гособлигаций порядка 110-140 б.п. с доходностью к погашению 9,52-9,84% годовых и дюрацией около 4,17 г. При этом объем предложения бумаг со стороны ХМАО не столь значительный (6 млрд руб.), как у ЯНАО и Московской области.

Важно отметить улучшение конъюнктуры на локальном долговом рынке на фоне резкого роста нефти и укрепления рубля после достижений договоренности странами ОПЕК и независимых производителей нефти сократить добычу нефти в следующем году. На этом фоне доходности ОФЗ с начала декабря опустились на 35-45 б.п. к 8,4%- 8,6% годовых. В этом ключе, учитывая уровни доходности недавно размещенных бумаг сопоставимых регионов, выпуск ХМАО может найти интерес у инвесторов с доходностью от 9,55% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: