Банк ЗЕНИТ (Ва3/-/ВВ-): увеличение объема размещения

Банк ЗЕНИТ увеличил общий объем размещения до 11 млрд руб. 25 июня Эмитент будет принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций серии БО-14 объемом 6 млрд руб. При этом 23-24 июня банк уже проводит book-building на выпуск БО-13 объемом 5 млрд руб. Напомним, ориентир ставки 1 купона облигаций выпуска БО-13 установлен в размере 10,5- 10,75% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте 10,78-11,04% годовых.

Банк предоставил премию до 60 б.п. к собственной кривой. Так, близкие по дюрации выпуски БО-11 и БО-07 торгуются с доходностью 10,1-10,2% годовых. В «плюс» Банку также недавнее повышение рейтинга Татнефти до «ВВВ-» от Fitch. Кроме того, в мае был погашен заем Банка ЗЕНИТ БО-06 на 5 млрд руб., а в июне 2014 года гасится выпуск 06 объемом 3 млрд руб., что также будет подогревать спрос к бумагам Банка. На наш взгляд, оба выпуска будут интересны ближе к нижней границе диапазона.

Комментарий. Банк ЗЕНИТ увеличил общий объем размещения до 11 млрд руб. 25 июня Эмитент будет принимать заявки инвесторов на приобретение облигаций серии БО-14 объемом 6 млрд руб. При этом 23-24 июня банк уже проводит book-building на выпуск БО-13 объемом 5 млрд руб. Напомним, ориентир ставки 1 купона облигаций выпуска БО-13 установлен в размере 10,5- 10,75% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте 10,78-11,04% годовых.

Банк предоставил премию порядка 60 б.п. к собственной кривой. Так, близкие по дюрации выпуски БО-11 и БО-07 торгуются с доходностью 10,1-10,2% годовых. Напомним, первый был размещен в марте текущего года, второй – не так давно возвращен на рынок послед оферты. Оба займа сравнительно ликвидны.

В «плюс» Банку также недавнее повышение рейтинга Татнефти (ключевого акционера) до «ВВВ-» от Fitch (с «ВВ+»). Повышение было обусловлено улучшением делового и финансового профиля компании после ввода в эксплуатацию и последующего развития нефтекомплекса ОАО «Танеко». Кредитный профиль Татнефти поддерживается низким левереджем: скорректированный валовый левередж по FFO на 2013 год составлял 0,4х, что является минимумом среди российских нефтегазовых компаний.

Возвращаясь непосредственно к самому Банка, то в мае был погашен облигационный заем ЗЕНИТ БО-06 на 5 млрд руб. (номинальный объем), а в июне 2014 года гасится выпуск 06 объемом 3 млрд руб., что также будет подогревать спрос к бумагам Банка. Таким образом, новые выпуски частично пойдут на рефинансирование задолженности. С точки зрение бумаг, можно говорить о высвобождении лимитов у участников рынка.

На наш взгляд, оба выпуска будут интересны ближе к нижней границе диапазона.

ММК (Ва3/-/ВВ+): отчетность за 1 кв. 2014 г.

ММК представил финансовые результаты за 1 кв. 2014 г., которые по ключевым показателям совпали с консенсус-прогнозами. На фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на базовую продукцию ММК продемонстрировал снижение выручки и BITDA, причем заметно больше, чем у других российских металлургов. Прибыльность бизнеса ММК снизилась, и был получен убыток, правда из-за курсовых переоценок. На фоне снижения рентабельность у ММК вырос уровень долга – метрика Чистый долг/EBITDA составил 2,6х против 2,5х в 2013 г. Короткий долг покрывался денежными средствами и депозитами, а также открытыми кредитными линиями. Во 2 кв. 2014 г. ММК вполне может нарастить маржу в свете опережающего падения цен на сырье в сравнении с котировками на сталь, что позитивно может сказаться и на метриках компании. Реакция в котировках рублевых облигаций ММК на отчетность маловероятно, бумаги низколиквидные.

Комментарий. В конце прошлой недели ММК представил финансовые результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО, которые по ключевым показателям как выручка и EBITDA совпали с консенсус-прогнозами.

Вместе с тем, на фоне неблагоприятной ценовой конъюнктуры на базовую продукцию (комбинат оказался зажат между более сильным падением цен на внутреннем рынке и еще не успевшим начать снижение ценами на сырье) ММК продемонстрировал снижение выручки на 17,7% (г/г) до 1,88 млрд долл. и EBITDA – на 22,8% (г/г) до 294 млн долл. соответственно, причем заметно больше, чем у других российских металлургов как НЛМК, Северсталь и Металлоинвест. Впрочем, на более динамичное снижение EBITDA в сравнении с выручкой оказал эффект высокой базы годом ранее – в EBITDA компании за 1 кв. 2013 г. учитывается сделка по продаже ММК-Транс в сумме 125 млн долл.

Тем не менее, при этом прибыльность бизнеса ММК в 1 кв. 2014 г. снизилась (EBITDA margin на 1,1 п.п. (г/г) до 15,6%) и бы получен убыток (-79 млн долл.), правда из-за курсовых переоценок (118 млн долл.). На фоне снижения прибыльности у ММК произошло заметное сокращение операционного денежного потока (на 39,5% (г/г) до 164 млн долл.), которое также отразило негативное изменение в оборотном капитале.

На фоне снижения рентабельность у ММК вырос уровень долга – метрика Долг/EBITDA составил 2,8х против 2,6х в 2013 г., хотя размер долга практически не изменился, составив 3,178 млрд долл. Отметим, что среди металлургических компаний, отчитавшихся за 1 кв. 2014 г. (НЛМК, Северсталь, Металлоинвест), уровень долга у ММК был наиболее высоким. Короткий долг ММК (1,01 млрд долл., включая погашения в июле 2014 г. по облигациям БО-06 и БО-07 общим объемом 10 млрд руб. или чуть более 290 млн долл.) покрывался денежными средствами и депозитами (276 млн долл.), а также открытыми кредитными линиями (1,7 млрд долл.). Также в распоряжении ММК имеется пакет акций австралийской FMG на сумму 756 млн долл. Перечисленных финансовых ресурсов вполне должно хватить для выполнения обязательств по короткому долгу.

Во 2 кв. 2014 г. ММК вполне может нарастить маржу в свете опережающего падения цен на сырье в сравнении с котировками на сталь, что позитивно может сказаться и на метриках компании. В целом, по нашим оценкам, наиболее сильные результаты среди российских металлургов по итогам 2 кв. 2014 г. должен продемонстрировать ММК.

Реакция в котировках рублевых облигаций ММК на отчетность, в частности выпусков ММК 18 (YTP 8,30%/1,38 г.) и 19 (YTP 9,72%/1,88 г.), маловероятна – бумаги низколиквидные.