Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) может привлечь синдицированный кредит объемом не менее 500 млн долл.

Вчера в СМИ появилась информация, что Уралкалий предлагает банкам организацию синдицированного кредита объемом не менее 500 млн долл. Похоже, компания прорабатывает вопрос рефинансирования долга, не забывая и о диверсификации кредитного портфеля по инструментам заимствования. Напомним, в апреле акционеры должны одобрить кредитную линию Сбербанка на 2 млрд долл. Судьба синдицированного кредита, скорее всего, будет зависеть от стоимости и срочности занимаемых средств. Компания может рассчитывать на ставку не ниже 4% годовых и срочность 3-5 лет. Новость нейтральна для евробонда Uralkali-18.

Комментарий. Вчера в СМИ появилась информация, что Уралкалий разослал банкам приглашение к участию в организации синдицированного кредита. Компания хочет привлечь не менее 500 млн долл. Другие детали возможной сделки не приводятся.

Похоже, Уралкалий прорабатывает вопрос рефинансирования долга, в том числе не забывая и о диверсификации своего кредитного портфеля по инструментам заимствования. Напомним, в апреле акционеры должны одобрить кредитную линию Сбербанка на 2 млрд долл. под ставку трехмесячный LIBOR плюс 3,55% годовых со сроком погашения до конца 2019 г. Кредитные ресурсы необходимы для рефинансирования банковских кредитов.

Привлечение синдицированного кредита будет зависеть от стоимости и срочности занимаемых средств, насколько они могут быть конкурентными в сравнении с другими источниками заимствования. Впрочем, по ставке с госбанками будет затруднительно конкурировать: к примеру, стоимость кредитных ресурсов Сбербанка до 2019 г. составляет порядка 3,8% годовых, доходность евробондов Uralkali-18 – 4,32% годовых (дюрация 3,8 г.). В случае с синдицированным кредитом компания, скорее всего, сможет рассчитывать на ставку не ниже 4% годовых и срочность 3-5 лет.

Вместе с тем, новые кредиты, если они пойдут на рефинансирование долга, как это ожидается, не должны привести к наращиванию долга Уралкалия. В 1 пол. 2013 г. короткий долг компании составлял 1,2 млрд долл. против денежных средств на счетах 1,7 млрд долл. Но ситуация с тех пор могла измениться, в то время как по итогам 9 мес. 2013 г. цифра по текущим кредитам и займам не раскрывалась, общий размер долга был 5,8 млрд долл., показав заметный рост на 47% к 2012 г. Что касается кредитных метрик, то, по нашим оценкам, по сравнению с 1 пол. 2013 г., когда соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 1,5х, метрика могла возрасти до верхней границы в 2х (или чуть выше), на которую ориентировал менеджмент компании.

На данном этапе новость, скорее всего, не отразится на котировках еврооблигаций Uralkali-18 (YTM 4,32%/3,8 г.), которые могут показать движение котировок вместе с рынком.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) по итогам 2013 г. продолжил наращивать EBITDA

Рост продаж углеводородов, а также повышение цен на газ и на жидкие углеводороды – во многом благодаря увеличению доли поставок конечным пользователям – позволили НОВАТЭКу нарастить выручку по итогам 2013 г. на 41,3%. Скорректированная EBITDA, не учитывающая крупные разовые поступления от продажи доли в Ямал СПГ и сделки по обмену активами, увеличилась при этом на 28%. Это позволило компании ограничить повышение коэффициентов долговой нагрузки, несмотря на общий рост долга. В целом позитивные результаты компании, по нашему мнению, окажут некоторую поддержку ее долговым бумагам на фоне общего сдержанного негатива на российском долговом рынке.

Комментарий. НОВАТЭК добился очередного роста годовой выручки по итогам 2013 г. – на 41,3% до 298,2 млрд руб. после роста на 20,7% годом ранее. Такая динамика во многом объясняется увеличением доли поставок конечным пользователям. При этом продажи природного газа возросли на 9% (включая продажи конечным пользователям), а стабильного газового конденсата – на 39,7%.

Минувший год оказался весьма насыщенным событиями для компании. В частности, была продана доля в проекте Ямал СПГ китайской CNPC, а также проведен сложный обмен 51% доли в Сибнефтегазе на 40% в Arсtic Russia B.V., которой принадлежит доля в Северэнергии. В результате чистые поступления от продажи долей в дочерних компания и СП составили 37,7 млрд руб. в 2013 г. – весьма крупная сумма, искажающая общий итог финансовой деятельности за год. Стоит отметить, однако, что большая часть этой бухгалтерской прибыли связана именно со сделкой обмена активами, в то время как основные поступления средств от продажи доли в Ямал СПГ будут учтены в отчетности за 1 кв. 2014 г.

Между тем скорректированная чистая прибыль (без учета поступлений от продажи активов) увеличилась на 14,8% до 79,8 млрд руб., а скорректированная EBITDA – на 28% до 121,8 млрд руб. Эта положительная динамика опирается на рост доли жидких углеводородов в общем миксе продаж компании (напомним, что средняя цена продаж в этом сегменте повысилась), чему способствовало введение в эксплуатацию в июне 2013 г. комплекса Усть-Луга.

Выручка нарастала более высокими темпами, чем прибыль, и показатели рентабельности немного снизились, но при этом сохранились на высоких уровнях: маржа по скорректированной прибыли составила 26,77% против 32,95% годом ранее, по скорректированной EBITDA – 40,85% против 45,11%. Увеличение поставок конечным пользователям помимо того, что привело к росту цен продаж газа и конденсата, повлекло за собой и повышение транспортных расходов (на 69,7% по сравнению с 2012 г.).

Тем временем долг компании увеличился на 25% до 165,6 млрд руб., а чистый долг – на 38,3% до 157,5 млрд руб., что по большей части связано с крупными вложениями в проект Ямал СПГ. Однако, поскольку, как уже было отмечено выше, в 1 кв. текущего года компания ожидает поступления средств от продажи доли в этом проекте, зафиксированное увеличение долга не вызывает опасений. Кроме того, повышение EBITDA в 2013 г. позволило сдержать рост коэффициентов долговой нагрузки: соотношение Долг / EBITDA снизилось до 1,36х с 1,39х, а коэффициент Чистый долг / EBITDA поднялось до 1,30х с 1,20х в 2012 г.

Мы ожидаем, что в целом положительная отчетность компании окажет поддержку ее долговым бумагам на фоне общего умеренно негативного настроя на российском долговом рынке.