Агентство Moody’s «переоценило» розничные банки: рейтинг Банка Русский Стандарт (В2/В+/В+) понижен на 2 ступени с «Ва3» до «В2», прогноз по рейтингу ХКФ-Банка (Ва3/-/ВВ) изменен на «Негативный».

Действия агентства в случае ХКФ Банка в большей степени можно назвать ответом на общее ухудшение конъюнктуры в сегменте розничного кредитования. Причем, учитывая более высокий уровень рейтинга от Fitch, мы ожидаем, что реакция в бумагах Банка будет заметнее слабее

Действия в отношении Русского Стандарта, во-первых, еще раз подчеркнули риски, связанные с конечным бенефициаром и его другим бизнесом, во-вторых, полностью перевели все рейтинговые оценки Кредитной организации в «высокоспекулятивный» сегмент. Ждем продолжения коррекции в евробондах Русского Стандарта.

Комментарий. В конце прошлой недели международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service понизило долгосрочный рейтинг депозитов в национальной и иностранной валюте и рейтинг приоритетного необеспеченного долга Банка Русский Стандарт с уровня «Ba3» до уровня «B2», прогноз «Стабильный».

В пятницу же агентство затронуло оценки другого розничного банка – ХКФ-Банка, изменив прогноз со «Стабильного» на «Негативный», подтвердив сам рейтинг на прежнем уровне – «Ва3».

Русский Стандарт:

Понижение рейтинга Банка было вызвано двумя ключевыми причинами:

1. Ослабление уровня капитализации, находящегося под давлением быстрорастущего кредитного портфеля, агрессивной дивидендной политики и транзакциями со связанными сторонами,
2. Давление на качество активов и прибыльность ввиду увеличения рисков по кредитному портфелю Банка.

В первом случае отметим падение показателей Total capital adequacy ratio (CAR) and Tier 1 ratio до 13,2% and 8,7% соответственно на конец 1 полугодия 2013 года против 15,5% и 10,2% на конец 2012 года. Это было вызвано следующими причинами: очень быстрыми темпами роста кредитного портфеля – с конца 2010 года кредитный портфель Банка вырос на 184%, в то время как капитал (собственные средства) за тот же период увеличился на 12%., а также агрессивной дивидендной политикой - dividend payout ratio (соотношение дивидендов и прибыли) составил 72% в 2012 году и 271% в 2011 году.

В своем заключении Moody’s отмечает, что увеличивается объем операций Банка со связанными сторонами, который на конец 2012 года вырос до 49% от капитала 1 уровня (МСФО). В основном это касается проектов акционера. Напомним, что в последнее время данные операции вкупе с остальными факторами оказывали давление на капитал Банка, в том числе и через прибыль. Как мы уже отмечали в своем обзоре от 2 сентября к отчетности Русского Стандарта за 1 полугодие 2013 года, зафиксированный убыток по операциям с бумагами CEDC составил в отчетном периоде 1,6 млрд руб. Напомним, что срок погашения конвертируемых облигаций наступил в марте 2013 года.

Что касается качества кредитного портфеля, то отметим, что в отчетности за 1 полугодие 2013 года Эмитент не раскрывал качество кредитного портфеля. Тем не менее, агентство приводит данные по стоимости риска (cost of risk ), который вырос до 14% по итогам января-июня 2013 года против 9% в 2012 году.

Очевидно, что все вышеперечисленные факторы оказали негативное влияние на прибыльность деятельности Банка:

ХКФ Банк:

Что касается ХКФ Банка, то на первый взгляд причины здесь те же: Moody’s ожидает, что ослабление качества активов Банка будет оказывать давление на его прибыльность, а также быстрый рост кредитного портфеля и дивидендная политика ослабят уровень достаточности капитала.

Однако при схожем уровне cost of risk в 1 полугодии 2013 года Банк все же обладает большей финансовой устойчивостью, что выражается в более высокой прибыльности и уровне достаточности капитала (Tier 1 ratio – 15,4%). Таким образом, действия агентства в случае ХКФ Банка в большей степени можно назвать ответом на общее ухудшение конъюнктуры в сегменте розничного кредитования. Причем, учитывая более высокий уровень рейтинга от Fitch, мы ожидаем, что реакция в бумагах Банка будет заметнее слабее

Действия в отношении Русского Стандарта, во-первых, еще раз подчеркнули риски, связанные с конечным бенефициаром и его другим бизнесом, во-вторых, полностью перевели все рейтинговые оценки Кредитной организации в «высокоспекулятивный» сегмент. По сути, по рейтингам Русский Стандарт встал на один уровень с КБ Ренессанс Кредит (В2/В+/В), ТКС-Банка (В1/-/В+) и опустился ниже (по Moody’s) Восточного Экспресса (В1/-/-).

В связи с этим мы ждем существенных движений в евробондах, которые наиболее чувствительны к действиям рейтинговых агентств. Впрочем, в пятницу мы уже увидели движения в обязательствах Русского Стандарта. Наиболее резко реагировали субординированные бумаги. В частности, заем с погашением в 2018 году просел в цене на 73,3 б.п. В результате спрэд между ним и выпуском ХКФ Банка 2020 года (Z-spread) расширился на 20 б.п. за последний месяц, превысив 90 б.п. При этом спрэд с ТКС-Банком 2018 subd, наоборот, сократился со 120 б.п. до 90 б.п. На наш взгляд, данная коррекция по отношению к выпускам ХКФ-Банка и ТКС-Банка может продолжиться в ближайшие дни в пределах 20 б.п. по доходности.

S&P понизило рейтинг Томской области с «ВВ» до «ВВ-», прогноз «Стабильный».

Эксперты объяснили понижение рейтинга ожиданиями, что финансовые показатели Томской области в следующие 3 года будут ниже уровня, предусмотренного базовым сценарием, а объем долга увеличится из-за более низких темпов роста налоговых доходов и необходимости увеличивать социальные расходы. Событие окажет давление на котировки, в первую очередь длинных облигаций региона, хотя реакция может быть сдержанной из-за низкой ликвидности.

Комментарий. В конце прошлой недели агентство Standard&Poor's понизило долгосрочный рейтинг эмитента Томской области до «BB-» с «ВВ», прогноз «Стабильный».

Эксперты S&P заявили, что «понижение рейтингов обусловлено ожиданиями, что финансовые показатели Томской области в следующие 3 года будут ниже уровня, предусмотренного в предыдущем базовом сценарии, а объем долга увеличится вследствие более низких темпов роста налоговых доходов и необходимости увеличивать социальные расходы».

Рейтинги Томской области отражают мнение S&P о «невысоком уровне благосостояния региона, концентрации экономики, что подвергает доходы бюджета рискам, связанным с волатильностью сырьевых рынков, а также о «негативном» качестве управления финансами в международном контексте, что обусловлено отсутствием надежного среднесрочного финансового планирования. Низкая финансовая гибкость и слабые финансовые показатели также являются факторами, ограничивающими уровень рейтингов».

При этом рейтинги поддерживаются «умеренной долговой нагрузкой Томской области, ограниченным объемом условных обязательств и показателями ликвидности, которые являются «нейтральным» рейтинговым фактором».

Отметим, что по итогам 9 мес. 2013 г. исполнение бюджета Томской области по собственным доходам было не высоким, только на 59% (22,1 млрд руб. из 37,2 млрд руб., запланированных на 2013 г.). Причем, поступления по налогу на прибыль за январь-сентябрь сократились на 15% до 6,7 млрд руб. по сравнению с а.п.п.г. (исполнение было только 48%). Напомним, что экономика Томской области является концентрированной на сырьевых секторах (главным образом нефтегаз), что делает зависимым налоговые поступления от ситуации на мировых торговых площадках.

Безусловно, более слабая собираемость собственных доходов, чем предполагалось, может привести к росту уровня долга Томской области, поскольку обязательства по социальным расходам остаются неизменными. Так, дефицит бюджета по итогам 9 мес. 2013 г. составил 2,6 млрд руб. при плановом значении на весь 2013 г. порядка 4,2 млрд руб. Соотношение Госдолга/Собственные доходы, по нашим оценкам, составило 34%, что, впрочем, является вполне приемлемым уровнем. котировки облигаций Томской области, в большей степени длинного выпуска 34045 (YTM 8,01%/2,25 г.). Доходность бумаг вполне может подняться на 15-25 б.п., до уровней бумаг рейтинговой категории «ВВ-». Вместе с тем, реакция в выпуске может быть более сдержанной, учитывая низкую ликвидность бумаг.

Alliance Oil (-/B/B): понижение рейтинга от S&P.

S&P понизило рейтинг Alliance Oil с «B+» до «B», прогноз стабильный. Среди основных причин агентство указало негативный эффект от наводнения на Дальнем Востоке, из-за которого будет продлен срок завершения модернизации Хабаровского завода, а также могут снизиться объемы нефтепереработки. В итоге свободный операционный денежный поток (FOCF) в 2013-2014 гг. будет отрицательным, а долговая нагрузка по показателю «Скорректированный Долг/EBITDA», скорее всего, превысит 3,5Х.

Комментарий.

Standard & Poor’s понизило долгосрочный кредитный рейтинг небольшого российского производителя нефти и нефтепродуктов Alliance Oil с «В+» до «В». Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный».

Среди основных факторов, спровоцировавших понижение рейтинга, S&P отмечает следующие:

Сильнейшее наводнение на Дальнем Востоке, из-за которого срок завершения модернизации Хабаровского нефтеперерабатывающего завода и его подключения к нефтепроводу ВСТО будет продлен, из-за чего агентство ожидает увидеть отрицательный FOCF в 2013-2014 гг., что, в свою очередь, обусловит увеличение объема скорректированного долга.

Активы «Альянс Ойл» практически не пострадали, однако наводнение может повлиять на показатели прибыли компании в сегменте нефтепереработки и сбыта нефти во 2-м полугодии 2013 г. Объем продаж может снизиться, и при этом компания может оказаться не в состоянии повысить цены на нефтепродукты с учетом недавнего повышения внутренних цен на нефть.

В связи с вышеупомянутыми факторами S&P ожидает, что свободный операционный денежный поток (FOCF) в 2013-2014 гг. будет отрицательным, что может обусловить повышение долговой нагрузки выше 3,5Х по показателю «Скорректированный Долг/EBITDA».

Среди прочих беспокоящих факторов былы отмечено следующее:

Объем добычи «Альянс Ойл» пока что растет, но этот рост обусловлен в основном увеличением объемов добычи газа, где маржинальность ниже, чем в сегменте нефтедобычи. При этом срок действия существенных налоговых льгот для добычи нефти на крупном Колвинском месторождении закончится в 2015 г.

«Альянс Ойл» реализует масштабную инвестиционную программу, которая направлена на увеличение объемов нефтедобычи и на завершение модернизации главного нефтеперерабатывающего завода, что приведет к значительной отрицательной величине FOCF.

S&P ожидает, что отношение «FFO / совокупный долг» составит около 15-20% в 2013 г., при этом отношение «скорректированный долг / EBITDA» — около 3,5-4х в 2013 г. и около 4х в последующие годы.

Ростелеком ведет переговоры о покупке Собинбанка?

В целом, сама идея покупки банка соотносится с последними тенденциями, которым придерживаются мобильные операторы, пытаясь расширить перечень своих услуг маржинальными финансовыми сервисами. Так, МТС совместно с МТС-Банк уже реализует данную стратегию, МегаФон присматривается для этих целей к покупке «маленького банка». В свою очередь, сделка может отразиться на уровне долга оператора, но скорее всего, некритично учитывая потенциальный масштаб сделки. На данном этапе новость нейтральна для бумаг Ростелекома.

Комментарий. Сегодня газета «КоммерсантЪ» сообщила, что Ростелеком может вести переговоры о покупке у банка «Россия» Собинбанка.

При этом президент Ростелекома Сергей Калугин в пятницу публично заявил о планах выхода компании на финансовый рынок. Он отметил, что оператор заинтересован в покупке банка для развития мобильного банкинга, создания системы онлайн-платежей и микрокредитования. Это может быть небольшая кредитная организация, имеющая опыт работы на розничном рынке.

Вместе с тем, сделка оценивается в 6 млрд руб., но точная сумма будет зависеть от деталей сделки и договоренности сторон. Цена в данном случае может быть не столь однозначной, поскольку Ростелеком и банк «Россия» связывают партнерские отношения – оператор долгое время держал большой объем денежных средств в банке «Россия», кроме того, обе стороны имеют интересы в телекоммуникационной сфере (банк находится в процессе приобретения Теле2), поэтому в сделке могут быть задействованы телекоммуникационные активы, по данным СМИ.

В целом, сама идея покупки Ростелекомом банка соотносится с последними тенденциями, которым придерживаются мобильные операторы, пытаясь расширить перечень своих услуг маржинальными финансовыми сервисами. Так, МТС совместно с МТС-Банк уже реализует данную стратегию, МегаФон присматривается для этих целей к покупке «маленького банка».

В свою очередь, сделка может отразиться на уровне долга Ростелекома, но скорее всего, некритично учитывая потенциально небольшой в масштабах бизнеса оператора размер сделки. В свою очередь, Собинбанк по итогам 2 кв. 2013 г. занимал в рэнкинге Интерфакс 89 место по размеру активов (56 млрд руб.). Напомним, по итогам 1 пол. 2013 г. объем долга оператора составил 197 млрд руб. (короткая часть 46 млрд руб.), а запас денежных средств на счетах составлял 11 млрд руб. При этом метрика Долг/OIBDA составил 1,8х, Чистый долг/OIBDA – 1,7х.

На наш взгляд, на данном этапе новость носит нейтральный характер для облигаций Ростелекома.